苏泊尔(002032)：每股净资产 9.23元，每股净利润 2.25元，历史净利润年均增长 26.43%，预估未来三年净利润年均增长 13.79%，更多数据见：苏泊尔002032核心经营数据 苏泊尔的当前股价 72.24元，市盈率 29.01，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -28.2%；20倍PE，预期收益率 -4.26%；25倍PE，预期收益率 19.67%；30倍PE，预期收益率 43.6%。 点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） Q4营收回暖，国内小家电龙头回归可期，维持“买入”评级 2020/2020Q4公司实现营收185.97亿元（-6.33%）/52.92亿元（+6.76%），剔除会计准则变化的影响，2020/2020Q4公司营收195.85亿元（-1.35%）/55.77亿元（+12.50%）。Q4营收显著回暖。考虑疫情造成2020年低基数影响，下调2021-2022年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润21.09/ 24.30/ 27.90亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为22.36/25.22亿元），以最新股本计算，对应EPS为2.57/2.96/3.40元，PE为28.9/25.1/21.8倍，由于公司系国内小家电龙头，且线下渠道优势显著，伴随管理层变革，品牌活力有望重新激活，维持“买入”评级。 电器表现优于炊具，外销协同效应提升 分业务来看，电器业务表现略优于炊具业务。电器业务推陈出新，根据魔镜数据，2020年公司在淘系渠道上，破壁机销售额6.95亿元（+206.3%），空气炸锅销售额1.97亿元。炊具业务份额领先。据GFK数据，2020年苏泊尔炊具炒锅、高压锅等七大品类线下总体市场份额达49.2%（+1.4pct），WMF在高端炊具市场份额同比提升5pct。分渠道看，外销协同效应持续提升。2020年公司外销收入57.27亿元（+12.08%），内销线上占比持续提升，线下渠道继续下沉。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善 受疫情、会计准则变化影响，2020年毛利率26.42%（-4.73pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为11.42%/4.08%/-0.05%/2.38%，同比变动-4.73/0.06/0.17/0.1pct。净利率同比提升0.26pct至9.93%。经营活动产生的现金流净额同比提升19.85%。 高管换帅有望激活内销活力，2021年外销关联交易预计再升 2020年以来公司通过联名、启用新青春代言人等深耕品牌年轻化。新任总经理张国华丰富的快消行业经验有望帮助公司进一步提升品牌活力。根据预计关联交易公告，2020年与SEB集团关联交易实际发生额为55.42亿元，预计2021年与SEB关联交易66.65亿元，同比提升20%以上，双方协同效应有望进一步提升。 风险提示：SEB订单波动、原材料价格波动、汇率波动等。 1 空气炸锅增速亮眼、外销回暖， Q4收入环比提升 受新冠疫情及新的会计准则下销售费用抵减营收的影响，2020年公司营业收入同比有所下滑。2020年公司实现营收185.97亿元（-6.33%），剔除会计准则变化的影响，2020年公司营收195.85亿元（-1.35%）。 2020Q4收入端显著回暖。2020Q4营业收入52.92亿元（+6.76%），剔除会计准则变化影响，2020Q4营收55.77亿元（+12.50%），Q4收入端显著回暖。 1.1 电器业务表现优于炊具，空气炸锅品类 增速亮眼 分业务来看，电器业务表现略优于炊具业务。2020年公司的电器、炊具业务收入占比分别为69.44%、29.61%，合计达99.05%。其中电器业务收入129.15亿元（-4.5%），炊具业务收入55.06亿元（-10.31%）。 （1）炊具业务市场份额保持领先地位。根据GFK监控的国内30个重点城市炊具市场份额数据，2020年苏泊尔炊具炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲七大品类线下总体市场份额达49.2%，同比2019年提升1.4pct。根据GFK数据，2020年WMF在高端炊具市场份额同比提升5pct。 （2）电器业务推陈出新，不断丰富、扩大现有品类。报告期内公司新上了风冷小快电饭煲、IH猛火快速电压力煲、可拆静音破壁机等产品，在品类扩张上，开发了空气炸锅、三明治机、电热水杯等新品，根据魔镜数据，2020年公司在天猫、淘宝渠道上，破壁机销售额6.95亿元（+206.3%），空气炸锅销售额1.97亿元。 1.2 受益于SEB订单转移，2020年外销表现 优于内销 （1）外销受益于SEB订单持续转移。由于全球疫情影响，大部分国家分阶段采取防疫措施，导致国外产能收缩，促使炊具、电器供应端向国内转移。2020年全年，公司外销收入57.27亿元（+12.08%）。 （2）内销线上占比持续提升，线下渠道继续下沉。根据年报披露，2020年公司电商渠道占比持续提升，积极把握直播风口、精细化店铺运营管理。根据公司官方微信号数据，2020年双十一期间，全网销售额14.5亿元，同时客单价提升28%。线下积极推动三四级市场发展，并推动和电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作，发挥公司中高端产品差异化与代理商稳定优势，打造公司在三四级市场新的增长点。 2 毛利率：受疫情、会计准则变化影响下滑， Q4环比改善 受疫情、会计准则变化影响，2020年公司毛利率出现一定下滑，Q4毛利率显著回暖。2020年公司销售毛利率26.42%，同比下降4.73pct，主要系：（1）受新收入准则影响，将符合销售抵减的应付客户费用抵减营业收入；（2）新冠疫情影响公司线下销售，同时加大线上营销力度。2020Q4公司销售毛利率29.04%，环比提升3.24pct。 3 费用率管控良好，净利率有所提升 公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人（包含董事、高管及核心骨干人员）共计授予1800万份股票期权（占公告日股本的2.35%），授予价格为21.99元/股。 此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数，2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%，净利润增长不低于5%，16%，33%。以最低要求换算，2021-2023年收入同比增速分别为15%，15.7%，17.3%，利润增速为5%，10.5%，14.7%。折合为复合增速，未来三年收入端CAGR不低于16%，净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。 公司净利率稳步提升。2020年公司净利率9.93%，较2019年同期提升0.26pct。报告期内公司归母净利润18.46亿元（-3.84%），扣非后归母净利润15.95亿元（-8.02%）。单季度看，2020Q4归母净利润7.65亿元（+13.97%），扣非后归母净利润6.13亿元（+19.60%）。 4 营运能力分析 （1）存货：2020年公司存货为24.09亿元，占总资产比例较2019年提升0.63pct。存货周转率5.88，相比2019年同期略有所下滑，主要系疫情影响导致。 （2）应收账款：2020年公司应收账款为22.28亿元，占总资产比例较2019年提升2.96pct。主要系外销业务规模提升带来外销应收账款提升所致。 （3）经营性现金流：2020年公司经营活动产生的现金流净额为20.77亿元（+19.85 %），现金流改善明显，整体运营指标良好。 5 高管换帅有望持续激活内销活力，外销 协同效应显著提升 根据公司公告，原总经理苏明瑞辞职后将不会担任公司任何职务，新聘任总经理张国华先生曾任飞鹤国际业务部董事长兼总裁、雀巢大中华区董事长兼CEO，新总经理在快消行业丰富的经验有望帮助公司重唤品牌活力。 聘请00后代言人，加强IP联名，品牌年轻化持续推进。2020年以来，公司深耕品牌年轻化。在代言人方面，积极启用青春代言人，掘金粉丝经济。同时积极推出针对年轻人的“哆啦A梦”联名款，联合B站切入二次元周边产品市场。将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌。 根据预计关联交易公告，外销协同效应有望再次提升。2020年与SEB集团关联交易实际发生额为55.42亿元，根据公告预计2021年与SEB关联交易66.65亿元，同比提升20%以上，双方协同效应有望进一步提升。 6 盈利预测与投资建议 考虑疫情造成2020年低基数影响，下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润21.09/ 24.30/ 27.90亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为22.36/25.22亿元），以最新股本计算，对应EPS为2.57/2.96/3.40元，对应PE为28.9/25.1/21.8倍，由于公司系国内小家电龙头，且线下渠道优势显著，伴随管理层变革，品牌活力有望重新激活，维持“买入”评级。 7 风险提示 SEB订单波动、原材料价格波动、汇率波动。 联系人 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 王宇俊 张凯旋 杨宇东 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ > 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 美的集团||以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 –开源可选消费 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升–开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升–开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期–开源可选消费 极米科技||第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光–开源可选消费 2、纺服行业研究 申洲国际|| 深度：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份∣∣与阿里战略合作，打造C2M闭环 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评：FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKEwww.51xianjinliu.com » 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖高管换帅有望激活内销活力–开源可选消费 喜欢 (0)or分享 (0)
