价值分析国药之光片仔癀600436拿什么来撑起它的100倍市盈率

片仔癀(600436)：每股净资产 13.97元，每股净利润 2.77元，历史净利润年均增长 21.84%，预估未来三年净利润年均增长 21.47%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 344.81元，市盈率 124.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -82.22%；20倍PE，预期收益率 -76.3%；25倍PE，预期收益率 -70.37%；30倍PE，预期收益率 -64.45%。

一、片仔癀号称药中茅台

如果说要在医药股中选一只可以终身珍藏的股票，那便非片仔癀莫属。

据考证，片仔癀秘方最早可追溯到明朝末年，历久弥新，历经300多年现在仍然被世人所认可。

 $片仔癀(SH600436)$  是中华国宝名药，也是国家绝密级配方，不仅配方绝密，制作工艺也是国家绝密，保密期限为永久。目前，中国只有两家拥有国家绝密配方，一个是云南白药，另一个就是片仔癀。这相当于国家发了一张有永久使用期限的特许牌照，是一条固若金汤的专利护城河。

二、核心业务护城河强大

医药工业里面的核心业务，是肝病用药，也就是片仔癀锭和片仔癀胶囊，它们合起来占到了营收的96%，因此重点关注这个核心产品。

片仔癀这个名字意思是一片去癀（消炎解毒），流传这个秘方是明朝宫廷御医从宫中带出来的。后来成为我国唯二的两个绝密配方（永久保密），另一个是大名鼎鼎的云南白药。目前，片仔癀的应用场景主要是保肝护肝。

它接近80%的毛利来源于它的生意模式，主要有4大特点：

1、 重复消费。相比房地产、汽车之类的大宗商品，片仔癀属于嘴巴类产品，可以反复吃，多次吃，没有库存。据调研结果，上市公司基本是按需生产，周转快的商家拿到的货离生产日期仅间隔3个月，基本不存在向下游压货的情况。片仔癀的医药（保健）属性更加增强了客户粘性，酒可以不喝，但是身体不能不保养。

2、垄断。林园说过，做生意就要做不平等竞争的生意。在中国，化妆品也是个好行业，但是再好的行业，玩家一多就不好玩了。片仔癀配方由国家保密（期限永久），品质有几百年信誉来背书，在保肝护肝领域目前没有其他任何竞争对手。

3、轻资产。片仔癀的财务风险也很小，除了上市的那笔7.52亿元融资，后面片仔癀累计分红17次，累计分红金额为24.88亿元，账上大部分的钱甚至都需要存定期。

4、市场空间大，渗透率低。客户需求主要集中在三个方面：肝病用药、保健自用和送礼。尤其是肝病用药，根据咨询机构估算，2020年受众预计有4.5亿人，主要分为病毒性肝炎（占比26%，1.17亿人）和非病毒性肝病，而对于非病毒性肝病，主要分为非酒精性脂肪肝（占比57%，2.56亿人）和酒精性脂肪肝（占比17%，0.77亿人），片仔癀的主要受众应该是酒精性脂肪肝的那批群体。

在老龄化趋势下，2016年-2019年中国保健品市场规模迅速增加，人均医疗保健消费支出也达到了1900元，未来人们在保健品上的支出还会不断增加。而据草根调研，40岁、50岁那批有钱的中年群体，普遍对于中药信任度不错。

除了自用，送礼未来也很可能会成为片仔癀一个新的需求点。普通人送礼主要集中在几个方面：高端的电子产品（送小孩），烟酒（送男主人），燕窝（送女主人），人参、灵芝（送老人），健康产品是一个非常重要的送礼点。同时送礼也讲究面子，品牌这时候就会显得尤为重要。根据胡润研究院报告，超过90%的受访高净值人群认为送礼品牌要“有档次、体面”，83%的受访者表示，“知名品牌”是重要考虑因素，片仔癀品牌也是一个重量级的老字号品牌。

从低渗透率上来看，量还有空间，至于多少我这边就不算那么精确了。很直观的一个感受，路上有多少人是知道云南白药的，是知道贵州茅台的，但是又有多少是知道片仔癀的。我相信知道片仔癀的人并不多。

上面这些都是逻辑上出发，而从上市公司发展史中也可以验证片仔癀的成长路径：量价齐升。

自2005年起，片仔癀的零售价就开始上调，一直到2020年零售价已达590元，比当初翻了一倍有余，但令人吃惊的是，销量也在同步增加。根据推算，片仔癀05年营收2.34亿元，出厂价为130元/粒，当年销量预计为180万粒，而在2019年，这个数字预计为600万粒，销量变为原来的近3.3倍。

有人可能会说财报也有可能会造假呀，相对来说上市公司财报尤其是国企的财报是一个比较好的用来验证企业盈利能力的例证。财报时间越长，越不容易造假，因为后一界管理层不太会为前一届管理层背锅；国企的财报也相对不容易造假，因为没有动机去造假，实际的管理者基本不持有上市公司股份，他们造假收益不大但风险巨大，他们往往的操作是更加保守，因为犯错反而会影响他们的“前途”。

一句话总结片仔癀的核心竞争力：老龄化背景下（市场大、渗透率低），细分赛道（保肝护肝）领域的嘴巴类垄断企业。

过去的片仔癀无疑是优秀的，股价的上涨也是它优秀的证明，但是投资看的是预期，未来还能否量价齐升需要解决3个问题：

1、存量消费者的消费行为是否会改变？

谈起消费者的消费行为，更多的是生活中的常识和体会。讲讲我自己对于片仔癀的使用体验：首先肯定不是肝上完全不舒服，到了那时候肯定还是以医院为主，听医生用药。我是在肝指标上还是有些不正常，不到用药的程度，但是又想对肝进行一定的保护，这时候就会自主去寻找。

片仔癀超强的心智也是在这个时候发挥作用的，国家信誉背书、一级中药保护品种、悠久的中药历史、强大的品牌效应，都是促成我购买的关键。而且在这个领域你基本上看不到其他的品种，西药的话又怕有毒副作用，因此购买片仔癀试试看就是初次体验的动机。

后续就是产品体验了，如果产品体验不错，消费者就会留存下来，如果产品体验不佳，消费者可能就会流失。可以看到在闽南地区，片仔癀有着长期的历史积淀和声誉，客户流失率相当低，其他地方因为渗透率较低，流失率也会偏高。目前来看，存量消费者的留存还是不错的，毕竟老字号企业经历了长久的市场考验，没有被市场淘汰，就一定有它产品的独特之处。

2、是否可以营销更多的新增消费者？

前面其实已经提到过，片仔癀正好处在老龄化的赛道之中，潜在需求广阔。从它的年报中也可以发现，大部分的片仔癀客户都位于闽南（福建）地区，而在经济发达的华东、华南地区，以及饮酒较多的山东、河南等省份则相对较少，渗透率较低。

如果说存量消费者的留存主要看产品体验，那么新增消费者的增加则是靠营销。片仔癀的营销一直是它的痛点，财报中也可以得到印证。00-04年片仔癀营收基本都没有怎么增长，直到05年才开始缓慢攀升，而到14年之后有了一个突破性的增长，它的股价也开始从17、18年开始腾飞。

说起营收增长的原因，则不得不提到片仔癀的体验馆模式。片仔癀原来的经销模式主要是通过经销商销售，14年管理层更替后营销措施改革，通过与医药流通企业合作，采取“授权经营不合营的方式”，截至20年11月底，片仔癀体验馆数量已达260家。相比2019年底增加69家，维持36%的高速增长。发展方向为成熟区域持续下沉与核心非成熟区域的扩张。今年相比于2019年新增的69家体验馆，成熟区域中，广东7家，福建、江苏和浙江各6家；非成熟区域中，河北新增7家，广西新增5家。

据测算，由于体验馆同店与扩店增速均较快，该渠道占终端销售收入比重逐步由2016年的16%左右提升至2020年的39%，预计于2022年占比提升至48%，呈持续上升趋势，将持续作为核心药品的主要销售渠道之一。

从调研上来看，体验馆对于新增消费者的影响力还是不小的。首先由于片仔癀类似于中医国药馆的装饰，在视觉体验上和普通的药房拉开了差距，让人一眼就看到了这个品牌并产生了好奇，为未来人们的了解打下基础。一部分消费者由于好奇可能会走进店内，就会看到店内的陈设、店员的讲解和宣传片，都是讲这个几百年历史的中药古方。如果有愿意消费的消费者会购买一些东西，店员一般也会趁机加客户微信，方便未来进行复购，就算不买片仔癀锭，也会买点日化、化妆品。调研结果中复购率也不错，有很多老客户一出手就是几盒。

当然，片仔癀也在其他营销领域持续发力，例如请郎平作为代言人，曾经看到过片仔癀董事长拜访茅台的新闻，坐飞机中看到片仔癀的杂志广告，片仔癀在山东冠名飞机等等。可以看到的是，虽然片仔癀在营销领域尚未做的比较成熟，但是目前正在一步步地营销之中，可以说进步空间还有不少。

3、产量是否可以满足？

说起产量，那不得不提到片仔癀的材料分析。片仔癀的主要成分是麝香和牛黄，两种原材料占到成本的92%。天然麝香取自雄性林麝麝香腺的分泌物，受到国家管控，目前获得国家批准的可以使用天然麝香的企业一共只有13家。随着供给受限，近年来麝香价格也不断走高。

与之相似的是天然牛黄，天然牛黄为黄牛干燥胆结石，也是一味名贵中药，与麝香不同的是，牛黄虽然供不应求，价格持续上涨，但是并未受到国家管制，而且公司原材料储备充足，因此不构成制约产能扩张的因素。

在原材料方面，上市公司一直在增加储备，2019年原材料账面价值增长30.66%。天然麝香账面价值6.95亿元，天然牛黄账面价值5.21亿元。

如果以片仔癀14-19年销量复合增速（28.86%）计算麝香和牛黄使用量，麝香国库供应量和牛黄采购量均维持在19年水平，麝香产量增速与养麝增速估算一直，且未来不再补充麝香和牛黄库存的情况下：

产能至少可以满足到2024年的复合增速约29%的销量。

4月中线股之三—600xxx（国内一流产业龙头）

该股具有全行业所有核心技术，属于科技第一大股东；

大游资和机构高调介入，重仓持有；

国家政策扶持，资产收购，预估值达到了600亿；

企业涉及领域广泛，利润来源多，业绩逐年翻倍增长；

题材上属于今年热门题材之首；

前期调整时间长，近期开始蓄力大爆发，放量明显；

筹码上获利盘居多，赚钱效应明显

获取方式—作者公众号—涨停前知道 回复 10倍

三、持续跟踪

对于片仔癀的跟踪要点有两个，一个是量，一个是价。

先看看价格方面，官方出厂价为399元，零售价为590元，今年4、5月份淘宝上的价格大概在490元-560元左右，让我们来看看最新的价格情况。

上图是淘宝的，下图是京东的，由于海王星辰出货量比较大，所以它的价格参考意义也比较大。目前来看市场价应该在620-650之间，略高于官方零售价590，初初一看，惊喜满满，这不是和茅台一样的节奏吗？

但其实，不要高兴的太早。线上价格的提升最主要是来自于官方对于线上价格的整顿以及严控货源的结果。

像雪球上有片仔癀经销商表示10月份拿货量大概是前9个月平均的20%左右，12月份中销售的片仔癀中还有很多是9月份生产的。

另外，公司也发布了严格的关于整顿价格的公告。

真正有效的价格提升，不应该来自于控货，而应该来自于市场的认同，就像茅台，能每年加大供货量的情况下，仍然价格居高不下，这是消费者已经充分认同这个品牌的证明。目前片仔癀市面上价格的提升，主要是来自于货源的紧缺。

而片仔癀想要走得更远，走得更稳，还是必须依靠营销，在人们心中把认知种下去，这个只能一步步来，急不得。

当然，确实也看到了管理层在这方面表现也很不错，冠名高铁、冠名飞机，都是比较好的例子。

像山东省，是个喝酒大省，自然也是推广片仔癀的好地方。另外还看到过片仔癀董事长拜访茅台集团的新闻，如果能抱上茅台的大腿，对于企业的宣传来说可是前途无量。

请网红代言化妆品，选的人也很不错。

可见公司的营销管理正在一步步突破，一步步理顺。

看完价，再来看看量。再高的价，量起不来，就说明消费者不认可这个产品。

由于片仔癀销售也有线下和线上两个渠道，线上主要看淘宝和京东。

京东上的数据比较惊喜，17年-19年处于一个慢慢增长的阶段，大概从8月份开始，销售额开始暴增。

淘宝上的数据显示，18年是一个销售高峰期，19年、20年销售额基本差不多，20年也基本没受到疫情的影响。

线下渠道则主要通过调研来完成，可以多加片仔癀体验馆的馆长以及销售人员，通过他们来了解片仔癀在市场上的一个整体销售情况。

从我自己的实地调研结果来看，福建地区的渗透率和重复消费率是很高的，体验馆非常多。

江浙地区、上海由于靠近福建而且经济较为发达，也开始出现了一批比较忠实的消费者，但无论是体验馆数量还是片仔癀在药店铺货的数量都仍然是不多的，铺货也主要集中在连锁药店或者大药店，小的药店可能就没有进货。

华中、华北、西北、西南地区还没调研，不过估计渗透率仍然比较低，而像东北、山东、河南等省份其实是喝酒大省，他们对于保肝护肝的需求应该更甚于华东地区，也从侧面印证了市场空间广阔，只要公司做得好，后面有满满的肉等着你来吃。

线下渠道还可以通过看生产日期来侧面了解销售情况，像今年9月中旬可以看到产品的生产日期差不多在7月底，可见真实库存比较少，终端消费情况良好，市场接受程度比较高。

10月起公司开始主动控制发货，12月底仍然在销售9月份的产品。

写到这里，片仔癀基本的逻辑已经梳理完了，后续只需要做数据跟踪以及信息跟踪即可。

 @今日话题  

作者：球球姐2
原文链接：https://xueqiu.com/1632264076/176496231

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 价值分析国药之光片仔癀600436拿什么来撑起它的100倍市盈率