欧派家居(603833):每股净资产 20.12元,每股净利润 3.47元,历史净利润年均增长 43.24%,预估未来三年净利润年均增长 19.04%,更多数据见:欧派家居603833核心经营数据 欧派家居的当前股价 156.17元,市盈率 45.61,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -48.85%;20倍PE,预期收益率 -31.8%;25倍PE,预期收益率 -14.75%;30倍PE,预期收益率 2.3%。 一、公司概况 1、公司经营模式 公司经营的主要产品采用订单式生产模式,“量身定制”是公司业务模式的核心。公司专卖店的工作人员根据客户的房间布局及尺寸、个性化喜好及需求等确定设计订单,公司根据订单内容组织生产,最终实现定制家居产品的交付及安装。公司采取纵向一体化的业务模式,覆盖从原料采购、设计开发、生产制造、品牌建设、产品销售等各个环节,实现对整个产业链的有效控制。 2、公司的销售 家具行业属于房地产后周期行业,与房地产行业景气度紧密相关,主要需求来自于房屋交易,包括新房和二手房。近十年住宅房销售面积和住宅竣工如图1.1和图1.2所示。 图1.1 近十年宅房销售面积 图1.2 近十年宅房竣工面积 由于国家今年来对房住不炒抓得很紧,房地产近十年的可能销售面积和竣工面积会趋于一个平稳的状态或者小幅度下滑。这对家居行业会有一定的影响。 同时,家居行业也与社会消费、居民收入水平紧密相关,我国居民人均可支配收入逐年增长,2019年达到 30,733 元,同比增长 8.9%,扣除价格因素,实际增长5.8%。居民人均可支配收入的持续增长奠定了国内消费升级趋势的确定性,带动了中高端定制家居产品的消费,也使得家具行业的客单价增长具有收入基础。我国近5年的居民人均可支配收入如图1.3所示。 图1.3 我国近5年的居民人均可支配收入 我国近5年的居民人均可支配收入总体的增长是跟GDP的增长呈正相关的。 3、定制家具行业竞争格局 根据招商证券研究所数据, 2019年中国定制家居市场规模预计达到1936亿元。此外,随着定制家居产品的渗透率不断提高,手工打制产品的逐渐退出,定制家居行业规模有望继续扩大。 但是受行业进入门槛较低,渠道分化,产品同质化严重等因素影响,定制家居行业市场份额较为分散,行业集中程度不高,截止至2018年年报数据,行业内仅欧派家居首家营业收入破百亿,呈现出“大行业,小企业”的行业特点。相比美国、德国等成熟家具市场,我国定制家居行业龙头市占率及行业集中度拥有很大的提升空间。 家具制造业已度过了高速发展阶段,正在步入低速发展的平稳期。如图1.4所示。 图1.4 近20年家具制造业主营业同比收入 可知,在21世纪开始的10年里,是家居制造业的高速发展期,到了2017年以后,整个行业开始处于下降阶段,后续大概率会企稳,处于一个低速增长的状态。虽然行业高速发展的时代已经过去了,但是家具制造行业的公司却逐年增加,如图1.5所示。 图1.5 近20年家具制造业企业单位数 由图可知,当前的家具制造企业呈现了线性增长,这是由于该行业的门槛较低导致的。由于未来该行业大概率会处于低速发展阶段,后续家具制造企业的增长会长期处于滞涨或者小幅下降的情况,龙头的份额会进一步提升,蛋糕增长缓慢,新玩家入场的意愿降低。 二、公司经营情况 1、主营业务分析 2019 年公司实现营业总收入135.33亿元,同比增长17.59%,实现归属于上市公司股东的净利润18.39亿元,同比增长17.02%。橱柜事业全年整装订单接单突破6亿元,同比增长高达106%。 主营业务分布如表2.1和表2.2所示。 表2.1 主营业务分布1 主营业务占比总营收如表2.2所示。 表2.2 主营业务分布2 可以发现,橱柜和衣柜占比大部分的营收,橱柜的营收开始放缓,衣柜、卫浴和木门还处于高速增长中,增长潜力还是很大的。 2、前五大销售客户和供应商 前五名销售客户占比总销售额的6.17%,前五名供应商占采购总额的11.34%。前五名销售客户占比较低,不用担心下游太强势的问题。 三、三张报表分析 1、合并资产负债表 欧派家居2019年总资产为148.13亿元,同比2018年111.2亿元增长33.21%。总负债52.54亿元,同比增长47.62%。看来负债的增长速度大于资产增长的速度,我们来看看是哪里出现了异常。经过查看合并资产负债表发现,这一年主要是发行了可转债和增加了长期贷款,这两个共计新增了14.62亿元,一般可转债大部分都变成了股权,对企业的还贷压力不大。公司的货币资金+交易性金融资产=29.8亿元,同比2018年25.18亿元增长20%左右,短期内流动资金还是比较充足的。 ①应收款、预收款、预付款、应付款。 下游 应收款 = 应收票据 + 应收账款 = 1.17亿 + 4.92亿 = 6.09亿;同比期初3.68亿增长65.49%。 预收款 = 预收款项 + 合同负责 = 11.59亿 + 0亿 = 11.59亿;同比期初12.76亿下降9.17%。 上游 预付款为9800万,跟期初的8700万增长12.64%。 应付款 = 应付票据 + 应付账款 = 1.56亿 + 8.36亿 =9.92亿,同比期初8.23亿同比增长20.53%。 可知,公司对上游是非常强势的,应付款在原先的高基数下还能再增长20.53%,而且应付款比应收款还多,这就相当于下游欠的钱转移给了上游。尽管预收款同比还发生了下降,但是基数还是大于应收款,说明公司同样对下游有一定的掌控能力。要想知道应收款收回的速度怎么样,还得看看应收款周转率,这里列了同行业应收款周转率的表格,方便大家对比。如表3.1所示。 表3.1 应收款周转率 由上表可以看到,尚品宅配近几年的应收款周转率遥遥领先另外两个同行,最低的年份是2020年前三季度的31.52,这算是光速回款了,而且其应收票据为0,也就是说每年的销售大部分都以现金回流,这应该与其具体的销售模式有关,有兴趣的朋友可以研究研究。欧派家居近几年的应收款周转率每年都在下降,跟其他两家友商对比一看,应该整个行业都是这样的趋势,这跟整个行业已经度过了发展的红利期有关。前面我们提到过,家具制造行业在21世纪初的十几年里,迎来了发展的热潮,最近几年整个行业的销售规模慢慢下降且趋于稳定,要想在这个行业占有先机,抢占规模,应收款的提升似乎是不可避免的。尽管是这样,欧派家居的应收款周转率应该算是不错了,在疫情肆虐的2020年依然可以保持在10以上,相比索菲亚好上不少。在后疫情时代,应收款周转率应该会止住下跌的趋势,慢慢趋于一个稳定的状态。 ②存货 2019年存货8.45亿元,同比年初6.45亿元增长31%。存货增长较多,来看看主要是哪里出现了问题。存货分类如表3.2所示。 表3.2 存货分类 由表3.2可知,原材料增加了1.4亿元,库存商品增加了5500万;存货主要是这两个部分在增长;库存商品增加了70%,相比较营收的17.9%的增长,算是异常增长了,这点要注意。既然谈到了存货,那就不得不提一下存货周转率了,存货周转率公式如下所示: 备注:存货周转率(次) = 生产(营业)成本 /平均存货 平均存货 = (期初存货 + 期末存货) / 2 存货周转率(天) = 360 / 存货周转率(次) 根据上面的存货周转率(天)的计算公式,我们可以算出欧派家具2019年的存货周转率为46.73天,单一的数据很难说的清楚这个46.73天到底是多还是少,只有跟往年的对比,跟同行业的对比,这个数据才有意义。如表3.3所示。 表3.3近五年家居行业存货周转率 这里我从2020年开始记起,方便以后使用。我们可以从这表里看到,索菲亚的存货周转率(天)最低,除去2020年的疫情影响,前几年几乎是欧派家居和尚品宅配的一半,欧派家居则比尚品宅配好点。很明显,这个行业整体的存货周转还是比较低的,基本一个多月就差不多结束一个周期,像索菲亚这种快速周转的,周转周期甚至不到一个月。 存货周转率(天)越低,意味着可以用更少的钱去创造更多的营收。比如有两家公司,分别为公司A和公司B;两家公司同样一年有100亿的营收,其中公司A的存货周转率(天)为120天,而公司B的存货周转率(天)为180天;在不考虑固定资产的影响下,公司A只需要在年初时拿出33亿便可以在年末完成100的营收,而公司B则需要拿出50亿才能完成100亿的营收,差距一目了然。当然了,这之间的差距是销售模式和管理层等因素影响的,这也是间接显示管理层之间的能力差距的因素之一了。 好了,今天就到这了,后续明天再发。 @今日话题 $欧派家居(SH603833)$ $索菲亚(SZ002572)$ $尚品宅配(SZ300616)$ 作者:放羊的牧羊人原文链接:https://xueqiu.com/6382856045/176490499 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 回顾-欧派家居2019年报总结1 喜欢 (0)or分享 (0)