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回顾-欧派家居2019年报总结1

投资分析2021 现金刘 205℃

欧派家居(603833):每股净资产 20.12元,每股净利润 3.47元,历史净利润年均增长 43.24%,预估未来三年净利润年均增长 19.04%,更多数据见:欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 156.17元,市盈率 45.61,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -48.85%;20倍PE,预期收益率 -31.8%;25倍PE,预期收益率 -14.75%;30倍PE,预期收益率 2.3%。

 

公司概况

1公司经营模式

公司经营的主要产品采用订单式生产模式量身定制是公司业务模式的核心公司专卖店的工作人员根据客户的房间布局及尺寸个性化喜好及需求等确定设计订单公司根据订单内容组织生产最终实现定制家居产品的交付及安装公司采取纵向一体化的业务模式覆盖从原料采购设计开发生产制造品牌建设产品销售等各个环节实现对整个产业链的有效控制

2公司的销售

家具行业属于房地产后周期行业与房地产行业景气度紧密相关主要需求来自于房屋交易包括新房和二手房近十年住宅房销售面积和住宅竣工如图1.1和图1.2所示

图1.1 近十年宅房销售面积

图1.2 近十年宅房竣工面积

由于国家今年来对房住不炒抓得很紧房地产近十年的可能销售面积和竣工面积会趋于一个平稳的状态或者小幅度下滑这对家居行业会有一定的影响

同时家居行业也与社会消费居民收入水平紧密相关我国居民人均可支配收入逐年增长2019年达到 30,733 元同比增长 8.9%扣除价格因素实际增长5.8%居民人均可支配收入的持续增长奠定了国内消费升级趋势的确定性带动了中高端定制家居产品的消费也使得家具行业的客单价增长具有收入基础我国近5年的居民人均可支配收入如图1.3所示

图1.3 我国近5年的居民人均可支配收入

我国近5年的居民人均可支配收入总体的增长是跟GDP的增长呈正相关的

3定制家具行业竞争格局

根据招商证券研究所数据 2019年中国定制家居市场规模预计达到1936亿元此外随着定制家居产品的渗透率不断提高手工打制产品的逐渐退出定制家居行业规模有望继续扩大 但是受行业进入门槛较低渠道分化产品同质化严重等因素影响定制家居行业市场份额较为分散行业集中程度不高截止至2018年年报数据行业内仅欧派家居首家营业收入破百亿呈现出大行业小企业的行业特点相比美国德国等成熟家具市场我国定制家居行业龙头市占率及行业集中度拥有很大的提升空间

家具制造业已度过了高速发展阶段正在步入低速发展的平稳期如图1.4所示

图1.4 近20年家具制造业主营业同比收入

可知在21世纪开始的10年里是家居制造业的高速发展期到了2017年以后整个行业开始处于下降阶段后续大概率会企稳处于一个低速增长的状态虽然行业高速发展的时代已经过去了但是家具制造行业的公司却逐年增加如图1.5所示

图1.5 近20年家具制造业企业单位数

由图可知当前的家具制造企业呈现了线性增长这是由于该行业的门槛较低导致的由于未来该行业大概率会处于低速发展阶段后续家具制造企业的增长会长期处于滞涨或者小幅下降的情况龙头的份额会进一步提升蛋糕增长缓慢新玩家入场的意愿降低

公司经营情况

1主营业务分析

2019 年公司实现营业总收入135.33亿元同比增长17.59%实现归属于上市公司股东的净利润18.39亿元同比增长17.02%橱柜事业全年整装订单接单突破6亿元同比增长高达106%

主营业务分布如表2.1和表2.2所示

表2.1 主营业务分布1

主营业务占比总营收如表2.2所示

表2.2 主营业务分布2

可以发现橱柜和衣柜占比大部分的营收橱柜的营收开始放缓衣柜卫浴和木门还处于高速增长中增长潜力还是很大的

2前五大销售客户和供应商

前五名销售客户占比总销售额的6.17%前五名供应商占采购总额的11.34%前五名销售客户占比较低不用担心下游太强势的问题

三张报表分析

1合并资产负债表

欧派家居2019年总资产为148.13亿元同比2018年111.2亿元增长33.21%总负债52.54亿元同比增长47.62%看来负债的增长速度大于资产增长的速度我们来看看是哪里出现了异常经过查看合并资产负债表发现这一年主要是发行了可转债和增加了长期贷款这两个共计新增了14.62亿元一般可转债大部分都变成了股权对企业的还贷压力不大公司的货币资金+交易性金融资产=29.8亿元同比2018年25.18亿元增长20%左右短期内流动资金还是比较充足的

①应收款预收款预付款应付款

下游

应收款 = 应收票据 + 应收账款 = 1.17亿 + 4.92亿 = 6.09亿同比期初3.68亿增长65.49%

预收款 = 预收款项 + 合同负责 = 11.59亿 + 0亿 = 11.59亿同比期初12.76亿下降9.17%

上游

预付款为9800万跟期初的8700万增长12.64%

应付款 = 应付票据 + 应付账款 = 1.56亿 + 8.36亿 =9.92亿同比期初8.23亿同比增长20.53%

可知公司对上游是非常强势的应付款在原先的高基数下还能再增长20.53%而且应付款比应收款还多这就相当于下游欠的钱转移给了上游尽管预收款同比还发生了下降但是基数还是大于应收款说明公司同样对下游有一定的掌控能力要想知道应收款收回的速度怎么样还得看看应收款周转率这里列了同行业应收款周转率的表格方便大家对比如表3.1所示

表3.1 应收款周转率

由上表可以看到尚品宅配近几年的应收款周转率遥遥领先另外两个同行最低的年份是2020年前三季度的31.52这算是光速回款了而且其应收票据为0也就是说每年的销售大部分都以现金回流这应该与其具体的销售模式有关有兴趣的朋友可以研究研究欧派家居近几年的应收款周转率每年都在下降跟其他两家友商对比一看应该整个行业都是这样的趋势这跟整个行业已经度过了发展的红利期有关前面我们提到过家具制造行业在21世纪初的十几年里迎来了发展的热潮最近几年整个行业的销售规模慢慢下降且趋于稳定要想在这个行业占有先机抢占规模应收款的提升似乎是不可避免的尽管是这样欧派家居的应收款周转率应该算是不错了在疫情肆虐的2020年依然可以保持在10以上相比索菲亚好上不少在后疫情时代应收款周转率应该会止住下跌的趋势慢慢趋于一个稳定的状态

②存货

2019年存货8.45亿元同比年初6.45亿元增长31%存货增长较多来看看主要是哪里出现了问题存货分类如表3.2所示

表3.2  存货分类

由表3.2可知原材料增加了1.4亿元库存商品增加了5500万存货主要是这两个部分在增长库存商品增加了70%相比较营收的17.9%的增长算是异常增长了这点要注意既然谈到了存货那就不得不提一下存货周转率了存货周转率公式如下所示

备注存货周转率(次) = 生产营业成本 /平均存货

平均存货 = 期初存货 + 期末存货 / 2  

存货周转率(天) = 360 / 存货周转率(次)

根据上面的存货周转率的计算公式我们可以算出欧派家具2019年的存货周转率为46.73天单一的数据很难说的清楚这个46.73天到底是多还是少只有跟往年的对比跟同行业的对比这个数据才有意义如表3.3所示

表3.3近五年家居行业存货周转率

这里我从2020年开始记起方便以后使用我们可以从这表里看到索菲亚的存货周转率最低除去2020年的疫情影响前几年几乎是欧派家居和尚品宅配的一半欧派家居则比尚品宅配好点很明显这个行业整体的存货周转还是比较低的基本一个多月就差不多结束一个周期像索菲亚这种快速周转的周转周期甚至不到一个月

存货周转率越低意味着可以用更少的钱去创造更多的营收比如有两家公司分别为公司A和公司B两家公司同样一年有100亿的营收其中公司A的存货周转率为120天而公司B的存货周转率为180天在不考虑固定资产的影响下公司A只需要在年初时拿出33亿便可以在年末完成100的营收而公司B则需要拿出50亿才能完成100亿的营收差距一目了然当然了这之间的差距是销售模式和管理层等因素影响的这也是间接显示管理层之间的能力差距的因素之一了

好了今天就到这了后续明天再发

 @今日话题    $欧派家居(SH603833)$   $索菲亚(SZ002572)$   $尚品宅配(SZ300616)$  

作者:放羊的牧羊人
原文链接:https://xueqiu.com/6382856045/176490499

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