牧原股份的一些联想

牧原股份(002714)：每股净资产 14.92元，每股净利润 7.46元，历史净利润年均增长 67.49%，预估未来三年净利润年均增长 -7.68%，更多数据见：牧原股份002714核心经营数据

牧原股份的当前股价 111.15元，市盈率 15.22，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -82.39%；20倍PE，预期收益率 -76.51%；25倍PE，预期收益率 -70.64%；30倍PE，预期收益率 -64.77%。

历次a股农业股暴雷，固定资产科目都出现了重大的问题，一般来说固定资产的造假下下策，固定资产的虚增意味着未来巨大的盈利压力以及不断增长的资本支出。为什么要造假我认为有以下一些因素：

1、固定资产难以计量以及价值变动是为造假提供了客观因素，除了审计机构的一些工作不够审慎之外，在农村土地性质等遗留问题造成了入帐价值评估的困难性。牧原建筑的成立以及固定资产的价值评估是存疑的。

2、这里涉及到另外一个问题就是农业企业的利润积累问题。相比工业企业，农业企业长期利润不足，达不到快速的利润积累，这也给未来留下了一些隐患，最典型的就是表外负债。如果大家有兴趣可以看看雏鹰农牧ipo 招股说明书几次增资的情况。

这个问题是比较严重的，这里以领益智造前身江粉磁材ipo为例，券商这句不存在偿债风险有多敷衍，这是后续暴雷的病根。

3、农业利润不足的原因在于大量的散户，有些人分析规模猪企优势比较大，成本可以做到更低。这里谈谈散户的优势：

散户最大的优势是可以以零利润运营，只需要很低的人工成本。

规模较小，碰到下行周期筹资比较容易度过亏损。

4、猪企的规模化发展靠利润是很难消灭散户，最重要的还是依赖政策以及类似非洲猪瘟的疫情，疫情某种方面也是一种政策。

猪企面临三重挤压：散户供给侧冲击，政府调节控价，国外猪肉进口。

猪肉是比较特殊的商品，相对大宗商品供给和需求两端的影响，猪周期并没有那么难，但是冲击还很大，金融产品这块比较薄弱。

猪企相比散户最大的优势在于融资，熬过周期低点赚取更多的利润。从这点来看牧原的融资行为。

5、类似加盟制的农业企业没有未来并伴随着巨大的风险。完全不同于其他加盟制，农业企业加盟制管控力度差很多，散户手上具有核心资产及运营能力。

农业企业的加盟制最大的风险就是掏空上市公司。獐子岛扇贝的故事最后一集，看到船上打捞起来的空壳我甚至有点同情这家公司，早就被掏空了。

这种制度设计反过来也能说明企业对比散户优势并不大。如果天天有人掏空上市公司，企业还怎么积累和发展

6、獐子岛的故事也给我上了一个，扇贝跑了的另一面是种群的退化，我自己喜欢养花国内的农业技术与国外的差距不是一般的大，如果想当然的认为农业简单迟早要吃大亏。

作者：winnersun
原文链接：https://xueqiu.com/5900112385/176506248

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