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高毛利时代终结首度亏损的乐普医疗要来交女性用品的智商税

投资分析2021 现金刘 231℃

乐普医疗(300003):每股净资产 5.89元,每股净利润 1.01元,历史净利润年均增长 26.98%,预估未来三年净利润年均增长 25.46%,更多数据见:乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 28.93元,市盈率 27.58,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -0.21%;20倍PE,预期收益率 33.05%;25倍PE,预期收益率 66.32%;30倍PE,预期收益率 99.58%。

本文系深潜atom第207篇原创作品

微医上市了在招股书中列出了一系列的风险因素将医疗行业激烈的竞争环境医疗服务商业化受制于政策因素医疗产品受制于医疗环境等因素都提了出来也让更多人开始认识到医疗企业的发展的天花板和限制

无独有偶在心血管领域有这么一家企业——乐普医疗曾经依赖制剂和器械成为一只医疗白马股然而2019年的医药集采中占据半壁江山氯吡格雷和阿托伐他汀制剂双双中标价格大幅下降虽然销量放量但仍然不能弥补价格的下杀2020年以冠状支架为主的器械业务又经历了集采营收的另外半壁江山也丧失了成长性

对于患有心血管慢性病的患者来说国家集采有效降低了治疗成本对乐普医疗来说则是结束了暴利的局面在去年的全国冠状支架招标工作会上冠状支架中选产品中位价在700元左右而此前支架价格平均价格在1.3万元左右不少网友会戏谑称以前1个支架买6瓶茅台而集采之后1瓶茅台买6个支架

乐普医疗董事长蒲忠杰也清晰认识到只有重大创新的产品才有定价权才能最大限度的免疫政策的变化才能保障企业的可持续发展这也是历史的必然因此乐普医疗毅然进入了与自己基因相悖的消费端市场希望能够挖掘院外流量但这对乐普而言是个完全陌生的场景和市场乐普的尝试能成功呢

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受集采影响

上市首次出现亏损

医药和器械是乐普医疗的两条重要营收路径在医疗大环境的变革下乐普医疗成为了第一批被冲击的医疗企业

首先是2019年合计创收23.74亿元占比总营收的30.44%的硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片价格出现了大比例下降受到集采冲击后乐普医疗的增速快速减缓2019年营收增速22.64%也是近七年新低甚至在2020年上半年净利润出现负增长

再之后是2020年下半年国家下发相关文件将进行冠脉支架集采与2019年相比相同企业的相同产品平均降价93%国内产品平均降价92%冠脉支架国家集采后每个支架均价由1.3万元下降到700元左右

2021年1月1日起冠脉支架大降价不仅大大减轻了冠心病患者的经济负担而且耗材价格下降后医生的操作费用也有所提升多方受益在这场医疗的双方行为中一方享受了便利另一方就会产生损失

△冠脉支架

乐普医疗作为国产冠脉支架领域头部公司冠脉支架是其主要产品之一也是业绩的主要支柱之一2019年支架系统的营收占比达22.98%毛利率达78%2020年11月5日中标结果公布乐普医疗的钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统拟中选价格为645元意向采购数量为12万个与最低挂网价8400元相比价格降幅为92.32%

冠脉支架被集采对于乐普医疗几乎是致命的打击一方面代理商开始犹豫起来在市场明朗之前比较难产生进货行为另一方面之前销售出去但是没有用完的支架同样有退换货的风险

药品和器械纷纷遭遇的集采让乐普医疗失去重要的两条营收路径资本市场则直接看空乐普医疗自2020年7月下发征求意见稿以来乐普医疗股价呈现单边下跌走势2020年7月14日至2020年12月29日公司股价下跌41.05%

乐普医疗的业绩同样验证了市场的预测2020年第四季度乐普医疗上市后首次出现亏损的情况净亏损1.18亿元扣非净亏损1.08亿元器械集采让乐普医疗损失2.4亿左右利润乐普医疗事长兼总经理蒲忠杰更是直言乐普医疗历史上还没有哪个季度是赔钱的但是2020年第四季度整个集团公司亏了几千万

在医药改革后药品的销量成为了药企的困扰乐普医疗两种药品的中标合约量分别为1616万盒4227万盒而统计2020年全年的实际发货数量为2011万盒16691万盒中标产品的实际集采发货数量都高于国家合约集采量从价格来说虽然大幅度降低但是依然留给企业一定比例的利润但是销量则有了巨大的提升

△乐普医疗

更耐人寻味的是乐普医疗另外两个非中标的产品缬沙坦和苯磺酸氨氯地平两种降血压药的营收在2020年都增长明显前者的营收从2019年的3896万元上升到2020年的1.35亿元后者的营收从798万元上升到1998万元集采对于乐普医疗来说可能是个打击也有可能是个机遇但是在心外科手术容量有限的情况下乐普医疗的支架纵使销量能够上涨也很难像药品一样出现爆发性增长

2021年2月3日深交所对乐普医疗下发关注函要求乐普医疗全面审慎评估带量采购对公司产生的经营及业绩影响包括中标产品在以前年度的收入占比同类产品的市场竞争格局等并详细说明2020年四季度销售退回或价格调整的客户退货率金额以及是否存在压货等事项整体来说在集采之下对乐普医疗冲击不可谓不小公司的发展前景越来越不明朗

02

押宝创新医疗器械

对于消费端过于乐观

2018年集采初乐普医疗就已经意识到自己不明朗的前景因此提出十四字方针从战略上未来有三大方向创新服务国际化蒲忠杰在2021年2月业绩说明会上表示创新器械产品是一个重点另一个重点是人工智能乐普医疗在心血管全领域领不会放过任何一个赛道和任何一个领域但是大额投资未来很长时间内都不会看到了

2015年到2019年研发费用从1.72亿增至5.44亿元人员方面研发人员从976人增至2005人乐普医疗在血管介入领域上市公司中研发费用仅次于微创医疗的10.57亿

而2020年乐普医疗的心电分析软件AI-ECGPlatform率先拿到了心电领域的人工智能CFDA三类证书在一定程度上验证了乐普医疗的研发能力乐普医疗AI板块从2019年不到2亿元的销售额增加到了2020年的7亿元或许乐普医疗将AI当作产品的噱头进行捆绑销售然而目前医疗AI整体的收费模式依然在探索当中这一业绩未来可能会是增长点但是短时间内依然需要继续投入并且难以破局

△LEPU AI-ECG技术应用

最近几年随着互联网医疗的不断挖掘院外健康管理市场已经一片欣欣向荣乐普医疗似乎再次盯上了这一市场在乐普医疗看来价格合理的产品参与集采价格不合理的产品就在消费端销售延伸进入具有消费属性的医疗器械领域是公司下一步主要选择

2021女性品质生活趋势洞察报告显示女性消费市场规模业已突破十万亿并且越来越多的女性越来越趋向于悦己健康智能自在等属性愿意为高品质健康生活买单抱着对于消费医疗器械领域的尝试秉持着创新服务新战略方向的乐普医疗开始进入这一巨大市场

如今乐普医疗面对她经济的AI盆底评估治疗仪乳腺治疗仪经期护理仪三大理疗仪重磅面市针对女性的隐私部位和经期提供针对性分析和治疗方案乐普医疗也算是正式进入消费端市场然而消费端的困难必然远远超过乐普医疗的预期

2020年乐普医疗投入1.17亿创立全资子公司乐普睿康(上海)智能科技有限公司并推出垂直女性健康和美方向的乐普高端子品牌乐普ER致力于解决女性痛点并借助大数据和AI智能科技研发切实满足女性需求的高科技产品

△乳腺治疗仪

从企业基因上看过去这么多年乐普医疗一直扎根心血管领域接触的也都是专业的医疗从业者从思考到执行上都是一个医疗企业在消费端市场的实时变化以消费者为中心的全方位服务模式与乐普医疗的基因是正好相悖的

流量更是乐普医疗的一大短板过去这么多年在互联网和新零售的粗狂发展下流量越来越稀缺并且难以获取我们来看两个例子京东健康2020年度开支增幅最大的是销售及市场推广开支在京东集团的流量扶持下成本增幅依然达到92.3%达到14.24亿元我们再看另外一个热门企业快手其2020年销售成本350亿元人民币相比较2019年增加39.8%反观乐普医疗却走在控费的过程中2020年上半年乐普医疗的销售费用同比减少1.4亿人民币

从企业的整体发展方向上还是以医疗为主对于消费端仅仅是尝试乐普医疗又能够有多少精力投入呢人们对成长总是抱有不切实际的幻想凭借1.17亿的投入想要挖掘十万亿级别市场更像是一场梦面对集采乐普医疗的任何尝试都是背水一战但是消费端的困难是TO B企业很难理解的目前我们很难看好乐普医疗能够轻易在消费端能够有所突围 @今日话题   

作者:深潜atom
原文链接:https://xueqiu.com/3534352630/176551411

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