回顾-欧派家居2019年报总结2

欧派家居(603833)：每股净资产 20.12元，每股净利润 3.47元，历史净利润年均增长 43.24%，预估未来三年净利润年均增长 19.04%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 156.17元，市盈率 45.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -48.85%；20倍PE，预期收益率 -31.8%；25倍PE，预期收益率 -14.75%；30倍PE，预期收益率 2.3%。

接着昨天的回顾-欧派家居2019年报总结（1）继续。

③固定资产、在建工程

固定资产的多少往往可以决定一家公司是轻资产型公司还是重资产型公司。欧派家居2019年固定资产为49.6亿元，同比2018年34.57亿元增长43.47%，看来有相当大的一部分在建工程转化为了固定资产。固定资产占比总资产33.48%，看来是一家轻资产型公司。要想知道公司对未来是否有计划扩张，我们得看一下在建工程占比固定资产。如表3.4所示。

表3.4 在建工程占比固定资产

由上表我们可以看到，欧派家居的在建工程占比固定资产在2019年为34.15%，相比2018年还下降了不少，但是到了2020前三季度又把在建工程提了上来，看来是想快速扩张。2018年在建工程占比固定资产高达54.59%，看来跟2019年固定资产的大增算是匹配上了。考虑到2020年又融资了20亿短期贷款，看来2020年4季度在建工程肯定是要居高不下了。

在同行业对比中，索菲亚近五年在建工程占比平均在20%左右徘徊，不算很高，而尚品宅配毕竟上市时间较晚，样品不够，不好比较。与同行这两家比较，欧派家居扩张速度也是属于稳定向上的，在建工程方面的建设远比索菲亚要快，比尚品宅配要稳定。

虽然了解这个行业是个轻资产公司，但还是需要引入一个更直观的数据来看看。这里我引入了营业收入与固定资产的占比来分析，如表3.5所示。

表3.5 近5年营业收入与固定资产的占比

这里营业收入与固定资产的占比的意思是，每1块钱的固定资产可以产生多少钱的营业收入。例如，2019年欧派家居营业收入与固定资产的占比为2.77，表示欧派家居每花1元的固定资产便可产生2.77元的营业收入。理论上该占比是越高越好，毕竟厂房机器每年都是要折旧的，就算你不用放在那里，相当于每年都要亏钱，对于重资产行业来说，经济萧条的时候相比轻资产行业遭受的打击更大，因为经济不景气时，商品卖不出去，大部分机器都处于停罢状态，重资产公司即使没赚到钱，每年都要花大量的钱去养这些机器，实在费钱。

如果把2020年去掉，只看2019年以前的数据，会发现尚品宅配的占比遥遥领先另外两个友商，尚品宅配之所以有40+%的毛利率跟这个有点关系，可以用更少的固定资产产生更多的营业收入，这也是一个优势。相比之下欧派家居和索菲亚一直在3左右徘徊，似乎有企稳的趋势。其实这也侧面的说明了，欧派家居和索菲亚的毛利率还有上升的空间。

④投资资产

投资资产 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 + 其他权益工具投资
+ 其他非流动金融资产 + 投资性房地产。

这里投资资产总计为1.1亿元，基本忽略不计，可以确定这不是一家以投资为生的公司，这里略过。

⑤有息负债

欧派家居2019年的有息负债为短期负债+长期负债+应付债券；这三个相加得到的结果是16.54亿元，而短期负债只有5200万，相对而言是比较少的。有息负债率 = 有息负债 / 净资产，可以计算出有息负债率为17.3%，总体来说并不算高。货币资金+交易性金融资产共29.8亿元，短长期是没有还款压力的。为了方便跟同行比较，下面列张表供大家参考。如表3.6所示。

表3.6有息负债占比流通资金

这里列的数据为有息负债占比流通资金，流通资金的计算公式在备注中已经列出。为什么是有息负债占比流通资金呢？这里主要是方便大家一眼看出公司短中期有没有负债偿还压力，要知道，一旦公司陷入巨额贷款且无法偿还时，资金链断裂，这对公司来说是毁灭性打击的。无论这家公司以前有多优秀，欠债还不了钱，生意也做不成了，等着倒闭吧。而且有一些道德败坏的公司还会财务造假，恶心投资者。这里我们一般设定的标准为1，但是为了安全起见，加个20%安全垫底，那就是80%了。如果有息负债占比流通资金超过80%，那就要小心了，即使不会踩雷，那也是小心为上好。在这里，索菲亚有息负债占比比较稳定，而且不高，一般是没什么问题的；欧派家居近两年可能会高点，这也跟他快速扩张的因素有关；而尚品宅配就很好看，有息负债几乎为零，用自己赚的钱扩大在生产就是最稳健的生产方式。当然也不是说负债就不好，就是看你怎么看待加杠杆这件事罢了，不过杠杆红线还是要设置的，安全优先。

2、合并利润表

我们上面提到过，欧派家居2019年营业收入为135.33亿元，比2018年115.09亿元同比增长17.59%；净利润为18.39亿元，同比增长17.02%；营收和利润双增长，且增长速度一致，符合标准。其中营业成本为86.83亿元，同比增长22.43，对应的毛利率为35.84%；处于平均水平。

我们知道，一家公司的利润主要来自两个方面，一个是靠运营主业带来的利润，一个是投资带来的利润（当然还有其他方面带来的利润，一般占比很小，除非有异常，不然我们就忽略不计了）。欧派家居2019年税前总利润为21.04亿元，那到底有多少是靠运营主业带来的利润呢？运营主业利润 = 营业收入 – 营业总成本 = 营业收入– 营业成本 – 税金及附加 – 销售费用 – 管理费用 – 财务费用– 研发费用；这里我们可以算到，运营的主营业利润为135.33-115.93= 19.4（亿元），占比税前总利润92%，看来是一家依靠主业起家的公司，这点跟上面的投资资产刚好对应的上。这样的话，资本市场的波动对其利润影响不大，我们把重点放在主业务上就行了，投资端对其利润的影响不大。

①营业成本

这里的营业成本实际上就是相当于生产成本，这个成本主要由几个部分组成，固定资产的折旧，无形资产的摊销，原材料的成本等等。固定资产的折旧和无形资产这两个没什么好说的，主要是机器、仓房、土地等，每年都要以一定的比例进行减值摊销，这个比例每个公司都不一样，具体以公司所列出的数据为准，这里我们拿2019年欧派家居的折旧标准看看，如表3.7所示。

表3.7 固定资产折旧方法

我们可以看到，不同的固定资产类型折旧的比率是不一样的，其中运输设备和其他设备的年折旧率比较大，也是寿命比较短。这里使用的摊销方法是直线摊销法，也就是说，每年都是按一定比例进行摊销（如19%），是一种线性方式的摊销。残值率是指，当一个设备报销时（即不能再用于生产），以现有价值除以购入时的价格，再乘以百分之百，就是所计算的固定资产的残值率；通俗来说就是当破烂卖还能卖多少钱的意思。

在财报中我们可以找到本期固定资产的折旧费用为3.62亿元，无形资产的摊销费用为5600万，故原材料的费用 = 营业成本
– 固定资产的折旧费用 – 无形资产摊销 = 82.65亿元，占比营业成本的95%，这个原材料费用是个大概值，因为没有减去制造费用等其他营业成本，因为其它营业成本占比不高，便简单的忽略了。总之，原材料在营业成本中占了大头，所以原材料的价格对毛利润影响非常大，如果某一段时期里，原材料的涨幅巨大，这对公司来说真是令人头疼的问题。这也同样印证了这是一家轻资产公司。

当然了，营业成本除了跟原材料的价格有关，同时还跟公司的生产能力有关。有些龙头的公司，技术水平高，生产规模也比较大，单位时间内生产出来的产品也较多，平摊下来每个产品成本价格就变低了，其对应的营业成本也会降低，最直接的体现就是在毛利率上面了；这个就是技术和生产规模带来的成本红利，对于一些周期股来说，成本红利尤其重要。不过也有些企业为了让利润好看起来，拼命地加班加点生产，就是为了短时间内生产更多的产品，从而降低单位产品的成本，使营业成本降低，产生虚假的利润。增加生产产品不是坏事，但是盲目的生产一定是坏事。这些多生产出来的产品不能匹配对应的销售速度，就会变成大量的存货，存货堆积过多，卖不出去，在未来会进行的折旧摊销，变成营业成本，这对未来的利润伤害更大。所以我们在看见营收不增长而利润增长时，一定要好好注意是否采用该方法进行美化利润，看看其存货是否发生异常的增长。毕竟只有营收和利润双增长才是长久之计。