关于五粮液泸州老窖竞争的几点思考

泸州老窖(000568)：每股净资产 17.22元，每股净利润 4.1元，历史净利润年均增长 38.34%，预估未来三年净利润年均增长 24.21%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据

泸州老窖的当前股价 249.61元，市盈率 60.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.49%；20倍PE，预期收益率 -51.33%；25倍PE，预期收益率 -39.16%；30倍PE，预期收益率 -26.99%。

五粮液(000858)：每股净资产 24.48元，每股净利润 5.14元，历史净利润年均增长 24.01%，预估未来三年净利润年均增长 19.95%，更多数据见：五粮液000858核心经营数据

五粮液的当前股价 280.0元，市盈率 56.01，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -58.55%；20倍PE，预期收益率 -44.74%；25倍PE，预期收益率 -30.92%；30倍PE，预期收益率 -17.1%。

如何看待泸州老窖和五粮液的竞争关系？

泸州老窖和五粮液均是浓香型白酒且均卡位高端，随着白酒行业逐步进入挤压式竞争状态，部分投资者担心泸五竞争加剧甚至出现恶性竞争。

1、从目前的情况来看，五粮液仍然略胜一筹。

其一，从动销看，虽然近期国窖的业绩增速很高，但很多经销商反应说终端的动销表现一般，在很多大市场（如河南），对五粮液的接受程度仍然更高；

其二，从渠道利润看，目前国窖1573目前的渠道利润主要来自于公司的补贴，五粮液则来自于市场，国窖急需提升其渠道利润。

2、从更长远的视角来看，基于产品升级的行业趋势，我们认为，由于泸州老窖和五粮液在竞争优势和发展思路上存在差异，无须过度担心二者之间的竞争关系。

第一、产品结构升级背景下，泸五基本不会进行价格竞争。

行业层面，目前通过产品结构升级实现价位提升是白酒行业趋势所在，对白酒企业而言，产品价位决定企业地位。作为高端白酒核心玩家的泸州老窖和五粮液积极通过控量的方式推进批价持续上行，因此，基本可以确定二者不会通过价格战这种双输的方式进行竞争。

第二、基于各自竞争优势，泸五在发展思路上存在差异。

首先，泸州老窖和五粮液在竞争优势上有所不同。对泸州老窖而言，公司的相对优势在于渠道精细化做的更好以及由此带来的费用能够更加有效地投入终端，具备精细化服务终端的能力；相较而言，五粮液的优势主要体现在两个方面，一个是在千元价格带具有优于泸州老窖的品牌优势，另一个是公司经销商整体实力较强。

由于泸州老窖和五粮液不同的竞争优势以及企业发展阶段，二者的发展思路存在差异。对泸州老窖而言，现阶段更重要是积极推进全国化布局，目前公司两大成熟区域营收占比超50%，华东华中和华南等地区仍有较大增长空间，因此，在巩固传统区域优势的同时，积极开拓弱势区域才是当务之急；价格方面，受限于品牌力，目前更多的是采取跟随策略，控制好和五粮液的价差。

对五粮液而言，作为千元价格带的引领者，目前普五批价约1000元，相较茅台成箱批价约3200元，散装批价约2500元，存在较大的价格差，因此，公司的发展思路是一方面是实现普五批价的稳步上行，打开价格空间，目前公司通过控量方式逐步引导批价上行；另一方面，通过推出超高端产品比肩茅台，从而进一步提升品牌力，2020年公司推出经典五粮液定位2000+，接下来重要的是提升市场接受度，实现产品放量。