恩华药业(002262)：每股净资产 4.26元，每股净利润 0.72元，历史净利润年均增长 28.56%，预估未来三年净利润年均增长 22.43%，更多数据见：恩华药业002262核心经营数据 恩华药业的当前股价 15.33元，市盈率 21.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 18.51%；20倍PE，预期收益率 58.01%；25倍PE，预期收益率 97.52%；30倍PE，预期收益率 137.02%。 这是我长期持有恩华药业的第三个年头，我将以恩华药业公司业务概要、买入逻辑、研发资金投入、经营数据、负面因素、估值这几个方面入手研究思考分析。我分析医药行业是通过查询麻醉药品和精神药品管理条例，医药二票制，医保控费、药品集中带量采购等系列政策，一些相关药品资料得到的认知和分析。是以财报为基础进行分析，不排除观点和结论会错的离谱。不构成以此观点作为投资的依据。（1）公司行业概要。二票制是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以两票替代之前常见的七、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。医药集采的目的是让百姓以比较低廉的价格用上质量更高的药品，通过带量采购，以量换价，减少患者负担，节约医保基金支出，提升医保基金使用效率，提高百姓医疗保障水平。麻精药品管控是从原材料生产到药品流通渠道，病患者药品使用全面严格管控措施，主要是防滥用。也就是说想进入这个行业是有门槛的。 （1.1）据年报显示，恩华药业是国家定点麻醉及精神药品生产基地。是国内重要的仿制药细分领域中枢神经系统药物的生产商和销售商。同时也是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业。经过多年经营积累的产品线越来越丰富，形成了初步核心竞争力。是中枢神经药物的龙头。（1.2）年报显示，公司从事医药工业生产制造经营，医药商业流通。公司最有价值的在医药工业生产和销售方面。主要经营有原材料药、精神类、神经类、麻醉类制剂生产和销售业务。具体产品就不一一介绍了（可查看年报信息）。公司主要的竞争对手是国内的宜昌人福药业、恒瑞医药、杨子江，四川囯瑞，浙江九旭药业等。外资主要是强生、阿斯利康、礼来、拜耳、贝朗医疗等。（1.3）买入的逻辑是看好这个医药精麻药物细分行业。管制麻精类药物生产和流通属于国家严格管控。管制麻醉药品品种数量共123个。国内可生产使用品种数量24。管制麻醉药品原料药厂家限制1-2家，单方制剂厂家限制1-3家，复方制剂厂家限制1-7家。管制麻醉药品流通管理体制，一级流通商只能是国药股份、上海医药、重庆医药三家。二级流通商各地指定。不可零售。一类精神品种数量53个。国内可生产使用品种数量9个。一类精神原料药厂家限制1-5家，单方制剂限制1-5家，复方制剂厂家限制1-7家。一类精神药品的流通管理，一级流通商也是只能是国药、上海医药、重庆医药三家。二级流通各地指定。不可零售。二类精神药品种数量79个国内可生产使用品种数量31个，二类精神原料药厂家限制1-5家单方制剂厂家限制1-10家复方制剂厂家限制1-7家。二类精神流通同一般药物同政策。管制麻醉药品、一类精神药品是红处方目前不入集采招标。可见该行业属于政策垄断，竞争格局比一般的仿制药好。毛利率都在80-90%以上比较高。（1.4）公司年报介绍在全球中枢神经药物消费总额之中，美国占比高达49%，欧洲和日本占比分别为26%、9%，我国仅占到全球消费总额的3%。社会方方面面的压力越来越大。我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上，重性精神病患人数已超过1600万，其中约70%的患者未得到有效治疗。中枢神经领域病患人群巨大并持续增加，国内在中枢神经精麻医疗医药需求应用方面，无痛肠胃镜、无痛分娩、癌症镇痛方面未来提升空间大。催生了巨大的市场。由此可见囯内中枢神经药物行业和国外相比仍然处于起步阶段。（2）公司在研发投入方面。 （2.1）带量采购政策倒逼制药企业加大研发，向创新转型。公司研发资金持续投入。公司年报提示实施创仿分设，创仿并重，不断加大创新药物研发投入。报告期内，在研科研项目70多项。开展一致性评价项目18个，项目进展情况有已经获批的，有预计2021年可获批，有在研阶段。工作都在正常推进。仿制药重点在研项目39个，其中有20个项目处于研发的不同阶段或处于研发保密阶段。其余19个在研仿制药项目研发进度情况，有已经获得批准，有预计2021年获得批准，有已经申报在评审阶段，有在研阶段。项目都在正常推进。在研创新药项目有20多项，TRV-130国外引进，美国FDA已批准上市。目前处于加速国内上市阶段。其余研发项目处于不同阶段有序进行。2020年研发投入2.46亿，同比增加30%，去年1.89，占营业收入比7%。其中2.25费用化，资本化0.21亿元。公司介绍21年预计研发投入同比再增加30%。 （2.2）公司分别设立上海枢境生物科技公司，由曾任知名国内外企业的资深科学家万泽红博士领衔，核心管理团队具有国内外知名药企药物研发和管理与工作经验。上海恩元生物，苏州恩华生物医药科技公司，专注中枢神经系统药物研发和生产。今年增加科研人员234人，研发人员共600人，人数占比13.48%。公司表示将致力与高校科研院所合作对接以及引纳海内外优秀人才。公司此前在研发方面资金投入不多，现在加大加强研发投入，正积蓄起高质量发展的新势能。资本市场应该也会对恩华药业旧形象有所改观。希望公司的投入都顺利并能够得到理想的回报。（3）股东结构和经营管理。 （3.1）公司创始人及管理层直接和间接持有公司股份51.64%，他们的利益深度与公司绑定，会比小股东更希望公司发展的越来越好。创始人及管理层团队稳定。用心专注主业经营管理，不茫目激进并购或多元化经营。公司财务稳健但又略显保守，然而如考虑到医药行业的综合风险，觉得也没什么不可接受的。（3.2）报告期内回购2亿元，每股回购均价17.49元。并马上注消。通过回购股份提升股东价值，可认为是显著以股东利益为导向的管理层。2020年管理层高管和2021年初创始人孙彭生董事长自身也持续加仓。由此可见对公司的发展有信心公司。（3.3）2015配股募集资金项目都顺利完成并达到预期的效益。2018为经营发展的股权激励也有达到预期效果。2019年把持有的医药商业恩华和润56%转让给南京医药。公司持有恩华和润下降至24%，并于2019年12月起退出会计报表合并范围。医药商业流通在公司利润占比本来就不多，此项经营转让可进一步集中资源用于中枢神经类产品，提升核心竞争力。（3.4）2021年一季度营收预增10%—30%，全年预计营收增长10%净利润增长20%。2025每远景目标营收达到100亿元。报告期内继续加油营销队伍建设，调整销策略。在药品集采的新招标模式下，推进销售人员的专业结构调整，推进产品销售向专业化医学方向发展，完善有利于调动一线销售人员积极性的政策。扩大销售规模，提升市场占有率。（3.5）我在看财务报表分析过程中出现一些不明白不清楚的事项，每次向公司咨询问题都得到及时回应。这个可认为投资的加分项。（3.6）下半年启动好欣情IPO工作。这也是个很好的加分项。（4）财务报表中的数据分析。 （4.1）资产都有啥？总资产47.48亿。净资产41.05亿。净资产从08年3.44亿增加至2020年41.05亿。2020年货币资金14.02亿占总资产29.53%。交易性金融资产8.37亿占总资产17.73%。二项共22.39亿占总资产47.16%。应收账款5.86亿占总资产12.34%，基本都是一年内的应收账款。存货4.34亿占比9.14%。预付款0.18亿，其它应收账款0.14亿，流动资产合计33.2亿占比70%。固定资产10.31亿占比21.7。属于轻资产经营模式。无形资产1.01亿占比2.13%。负债方面。短期借款3800万元，长期借款23万元。应付帐款1.56亿元，合同负债0.41亿元，应交税费1.33亿元，其他应付款1.9亿元。流动负债加非流动负债共6.43亿负债率13.54%。负债率从2008年53%大幅下降到2020年13.54%。公司的财务很健康。 （4.2）成长能力指标。2020年营收33.61亿同比下降19%。主要是医药商业和润退表收入减少。净利润同比增长9.8%，扣非7.1亿同比增长17.86%。可认为是短期现象。历史营收从2008年9.52亿到2020年33.61亿年13年年化增长率10.2%。从历史经营看成长能力并不差。 （4.3）盈利能力咋样？销售毛利率从2008年38%上升到2020年76%，销售净利率从2008年4.18%上升到2020年21.63%。13年来ROE平均19.3%盈利能力强。2020年公司销售毛利率75.54%，销售净利率21.63%。净资产收益率18.42%。主营构成医药工业收入29.24亿元占总收入87%，主营成本4.78亿元，成本低毛利率高。医药工业毛利率83.66%。按产品分类，麻醉类全年营收13.2亿占营收39.3%，成本1.47亿毛利率88.9%。比去年14.23亿元营收有所下降，主要是上半年疫情影响减少营收1.47亿元，下半年疫情缓解营收已经逐渐恢复正常。精神类营收12.12亿元占比36%，主营成本2.19亿毛利率82%。精神类营收同比增长10%。但有产品受集采降价影响毛利率同比小幅下降。神经类主营收入1.87亿占营收5.6%，主营成本0.43亿元毛利率77%。营收同比增长18%。 （4.4）三费。公司的销售费用13.1亿占营业收入39%比例高，其中巿场建设，推广费用高达8.48亿，查看了竞争对手也是同样销售费用高。这个是医药行业特性。从这方面可见公司是销售依赖型。公司之前产品老化，靠精麻药品叠代慢，但受管控，总体来说行业赛路还是比较好。在这细分市场中过得还可以。现有产品及产品研发创新弱点，公司已经在创防研发并重投入资源。管理费用有所下降，其中部分原因是转让医药商业和润子公司退表费用减少，其它管理费用变化不大。财务费用一直为负，本来长短期借款负债就低，公司现金投资回报覆盖支出。 （4.5）运营能力指标分析。存货周转次数2.11次同比下降49%，存货周转天数170天同比大幅上升95%，营业周期231天同比大幅上升55.5%。主要是短期受医药商业和润退表，原材料备货与在建工程转固所至。应收账款周转天数与历史变化不大。 （4.6）小结： 公司于2008年首次发行3000万普通股，筹集资金1.7亿。于2015年向非关联方非公开发行普通股1342万股筹集资金5.514亿。上市以来募筹集资金7.214亿。2008年上市以来至今13年共分红4.86亿回购2亿总计6.86亿。从市场募集的资金与回购及现金分红基本相当。从2008上市时利润0.407亿到2020年7.29亿年化增长率24.85%。十分优秀。营收从2008年9.52亿到2020年33.61亿年13年年化增长率10.2%。销售毛利率从2008年38%上升到2020年76%，十分优秀。销售净利率从2008年4.18%上升到2020年21.63%。非常好。净利增长率快于营收增长率，可看出经营从低利润产品调整转向高利润产品。13年来ROE长期平均19.3很不容易。说明盈利能力强。负债率从2008年53%大幅下降到2020年13.54%。负债的大幅下降更是实力杠杠滴的表现，低负债也可随时扩大经营发展。净资产从08年3.44亿增加至2020年41.05亿。年化增长率达到21%。上市13年总利润37亿元（7.214-6.86+3.44+37）与净资产对比大约匹配。公司运营能力稳健，偿债能力强，成长能力稳定，但公司资金使用效率有待提升，是稳定增长型的企业。可认为可持续经营发展，不是重资产经营模式，无需为经营再大量投入，所赚的是真钱。 （5）转发最近投资者关注的问题投资者关系活动。主要内容介绍 就公司 2020 年度报告及公司发展战略、产品研发等事项进行交流，会议 采取问答方式与投资者进行交流，交流的详细内容如下:问题 1、好心情 APP 与江苏好欣晴移动医疗科技有限公司之间是什么 关系?答:江苏好欣晴移动医疗科技有限公司的“好欣晴”是取“好心情” 的谐音，江苏好欣晴移动医疗科技有限公司全资控股北京好欣晴移动医疗 科技有限公司，北京好欣晴移动医疗科技有限公司在银川设立了全资子公 司银川好心情互联网医院。好心情 APP 是江苏好欣晴移动医疗科技有限公 司旗下产品，由公司开发并运营的一款为用户提供在线医疗服务软件，主 要业务是提供在线心理医疗服务、心理测评、心理内容和心理健康相关服 务的软件。好心情平台成立于 2016 年，专注于精神心理的在线医疗与智 能慢病管理服务。目前已覆盖全国 80%以上的公立医院精神科、神经内科、 心理医生。好心情平台通过大数据与互联网应用相结合，为患者提供高效、 便捷、专业的医疗服务，为精神心理科医生提供在线诊疗多点执业渠道、高效的远程患者慢病管理系统、以及实用的医生行医工具。是精神心理领域领先的在线诊疗平台。问题 2、“好欣晴”上市的话，股东是否可以分享其上市利益? 答:目前“好欣晴”正在进行新一轮融资，已启动上市进程，考虑在科创板或香港进行上市，公司作为“好欣晴”的大股东，可以分享其上市利益。问题 3、如果想成为“好心情 APP”签约医生，需要具备哪些条件或 程序?答:我们非常欢迎精神科和神经科的医生入驻好心情 APP。好心情是 国内在线心理医疗服务的龙头企业，通过互联网科技与临床结合，为用户 提供严谨和专业的平台服务。如果想成为好心情签约医生，需要主治及以 上的职称，具备临床执业医生资格，并在找提交资料由好心情平台实名认 证审核。问题 4、麻醉药品市场竞争日趋激烈，恩华是否会受集采或其他原因 影响，面临进一步降价及恶性竞争的局面?答::管制类麻醉药品和精神药品涉及生产双人双锁、管理严格，国 家相关部门也在积极进行沟通，这类药品短期内可能不会进入集采。问题 5、恩华精神领域的重磅品种与国外产品相比，其竞争优势体现 在哪里?答:目前在国内，精神领域的重磅品种销售较好的应该是合资企业或 外资企业。而随着一致性评价的推进，精神类产品通过一致性评价后一旦 进行集采，外资产品的优势可能会受一定影响。恩华的精神类产品将陆续 通过一致性评价，质量有保障，价格更实惠，在与国外产品相比更具有比 较优势。问题 6、恩华的产品进入国家集采后，未来恩华如何实现可持续发展?答:自 2018 年 10 月国家推动的“药品集采”以来，医药行业确实面 临了一些挑战和困难。但是，恩华作为中枢神经领域品种较为齐全的企业， 在疫情和集采的双重冲击下，工业利润依旧维持 10%以上增长。从长远来 看，恩华制定了“十四五”规划，具体目标可以归纳为“一、二、九、二 十、百”。企业的竞争归根结底还是人才的竞争，因此，“一”是指打造 一支专业化的队伍。“二 作者：自强不息顺其自然原文链接：https://xueqiu.com/8561312128/176774735 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 恩华药业浅析 喜欢 (0)or分享 (0)
