宁波银行分析 - 51XIANJINLIU

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

宁波银行(002142)：每股净资产 18.05元，每股净利润 2.43元，历史净利润年均增长 25.96%，预估未来三年净利润年均增长 18.24%，更多数据见：宁波银行002142核心经营数据

宁波银行的当前股价 40.71元，市盈率 16.25，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 46.79%；20倍PE，预期收益率 95.72%；25倍PE，预期收益率 144.65%；30倍PE，预期收益率 193.58%。

1. 公司概要

宁波银行成立于 1997 年 4 月 10 日，2007 年 7 月 19 日成为国内首家在深圳证券交易所挂牌上市的城市商业银行。

宁波银行除了在宁波地区经营之外，还在上海、杭州、南京、深圳、苏州、温州、北京等地设立了分行。业务主要集中在长三角、珠三角和环渤海湾的经济发达地图。

2. 商业模式

2.1 多个利润中心

公司始终致力于打造多元化的利润中心，目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理 12 个利润中心，子公司方面，形成了永赢基金、永赢租赁、宁银理财 3 个利润中心。公司的盈利来源更加多元，大零售及轻资本业务的盈利占比不断提升，发展的可持续性不断增强。[1]

2.2 经营规模增长很快

如图 1所示，公司的收入规模在 2010 到 2020 的平均增长为 23.4%，这说明公司的“大银行做不好，小公司做不了”的差异化经营策略是有效的。

图 1: 收入组成

2.3 利息收入中债券和理财占比较高

如图 2可知，在利息收入中，除了发放贷款和垫款的利息收入外，债券投资和理财产品及资管计划的收入也很高。在 2020 年的 567.89 亿利息收入中，债券投资利息收入有 100.4 亿，占比 18%，理财产品及资管计划的利息收入为 66.44 亿，占比 12%。

图 2: 利息收入组成

2.3 非利息收入中代理业务收入较高

如图 3，2020 年宁波银行的利息净收入占到整个收入的 68%，手续费和佣金收入和 2019 年相比，占比降了不少，应该是计算方法的问题，原来算作手续费的收入 2020 年当做利息收入了。

图 3: 收入组成

在手续费和佣金收入中，代理类业务占比最大，占整个手续费和佣金收入的 80%。近年来，公司将财富管理业务作为转型发展的重要战略方向，推动代客理财、代理基金、代理保险等手续费收入实现较快增长。

图 4: 手续费和佣金净收入

如图 4所示，由于统计口径的问题，2018 年以前的数据采用不同的口径统计，我们看到 2017，2018 年的手续费和佣金收入增长并不明显。2020 年的股市相对较好，我们可以推测因为这个代理基金和理财的收入较高。

2.4 较好的净利差和净息差指标

图 5: 净利差变化

图 6: 净息差变化

因为公司有大量优秀的小微企业客户，所以净利差和净息差指标较好。

3. 经营效率

宁波银行作为最优秀的城市商业银行，一直有较高的净资产收益率。从图 7可以看到，从 2009 到 2020 年来，宁波银行的平均年净资产收益率在 18% 以上。

图 7: 净资产收益率

再看图 8是最近 12 年每股收益及其变化，在 2014 年以前，每股收益每年增速很快，从 2015 年开始，每股收益增长变化波动很大。2020 年由于受到疫情的影响，每股收益几乎没有增长。最近 5 年的每股收益的平均增长率为 8.15%。

图 8: 每股收益及其变化

4. 护城河

我把宁波银行的护城河总结为两大护城河：优质的地理区域和高质量的风险管理。 4 风险

4.1 优质的经营区域

优质经营区域是公司实现可持续发展的重要基础和保障，在机构布局上，公司确立了以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”发展策略，上述这些区域都是中国经济最发达的地区，潜在基础客群和业务拓展空间都十分广阔。经过多年来的耕耘和积累，公司各项业务的商业模式已经能够较好地契合各区域市场的特点，同时公司保持战略定力，坚持聚焦于大零售业务和轻资本业务的拓展，业务规模和盈利贡献在不断提升。[1]

4.2 风险管理

公司坚持“控制风险就是减少成本”的风险理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标，持续完善全面、全员、全流程的风险管理体系。在坚持垂直集中的授信审批的基础上，“4+N”风险预警、贷后回访、行业研究、产业链研究等一系列风险管理措施的有效性不断显现，使得公司能较好地应对经济周期与产业结构调整。公司

的不良率在行业中一直处于较低水平，确保公司能够专注于业务拓展和金融服务，为可持续发展打下坚实基础。

5. 风险

因为银行是高杠杆行业，所以风险管理是其中特别重要的一部分。

5.1 资本充足率

图 9: 资本充足率

首先我们看看资本充足率。《商业银行资本管理办法》要求宁波银行的核心一级资本充足率大于 7.5%，一级资本充足率大于 8.5%，资本充足率大于 10.5%。如图 9为采用权重法计算的资本充足率，由于规模增长较快，公司一直有资本充足率不足的感觉，所以，当前采取了包括发行优先股，定向增发和配股的方式来补充资本。

5.2 不良贷款率

图 10: 不良贷款率

不良贷款率指标是非常优秀的，从 2010 年开始，从来也没有超过 1%。

5.3 拨备覆盖率

图 11: 拨备覆盖率

拨备覆盖率指的是减值准备和不良贷款的比值，较高的拨备覆盖率意味着能够承担较大的风险。监管要求的拨备覆盖率为 150%，宁波银行的拨备覆盖率的指标都超过了 500%。这说明公司对不良控制较好。2020 年的年末减值准备的余额为 275.83 亿，如果拨备覆盖率降为 250%，则能够释放出 137 亿的利润，净利润则会翻倍了。