经营10年净利润增长9倍投资10年赚21倍收益未来片仔癀将怎么发展

片仔癀(600436)：每股净资产 13.97元，每股净利润 2.77元，历史净利润年均增长 21.84%，预估未来三年净利润年均增长 21.47%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 344.81元，市盈率 124.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -82.22%；20倍PE，预期收益率 -76.3%；25倍PE，预期收益率 -70.37%；30倍PE，预期收益率 -64.45%。

公司的经营及在资本市场上的表现堪称”神话”

公司2011年净利润约1.94亿，2020年约16.67亿，10年间净利润增长了8.6倍，净利润的平均增长率为24.9%。

来源：公司公告、中康产业资本研究中心

以本月月初的2021年4月1日为终点往前推10年，股价上涨了21.7倍，年化收益率达39.85%，而股神巴菲特的年化收益率也只在20%左右。

来源：同花顺、中康产业资本研究中心

为什么片仔癀会有这样的“神话”级表现？我们从片仔癀公司发展的历史来寻找原因。

来源：公司官网

由片仔癀历史窥见神话之因

缘起：明朝末年，有一宫廷御医因不满朝廷暴政而携片仔癀秘方出逃流落至漳，几经辗转迁徙后隐居璞山岩寺削发为僧，御医出身的寺僧不忍当时百姓饱受疾病之苦，据宫廷保密配方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材炼制成药锭，以该药锭为百姓施治后无不药到病除，宫廷秘方就此落地生根，后被民间称为“片仔癀”，也被誉为悬壶济世的“佛门圣药”。

名扬：为发扬光大这一“佛门圣药”，1956年馨苑茶庄与同善堂等药店联合组建公私合营同善堂联合制药厂，1965年该厂的核心产品“片仔癀”被国家中药管理局和国家保密局列为绝密级国家重点保护中药制剂，1994年被列为国家中药一级保护品种，此时的“片仔癀”作为中国传统名贵中药，已有近500年历史。

飞跃：1999年漳州制药厂改制为漳州片仔癀药业股份有限公司，自此开始了现代化科技化，2003年在上交所上市，2006年成为首批中华老字号企业之一，2008年成为首批国家级高新技术企业之一，之后公司进入飞跃期，在品牌价值得以体现的同时，公司收入飞速增长。

来源：公司公告、中康产业资本研究中心

由片仔癀历史了解到，公司最核心的产品是“片仔癀”这一药品，公司的财务数据也验证了这一观点，无论是医药板块的收入还是毛利，医药板块占比常年超过80%，医药板块最核心的产品就是片仔癀。

而公司在片仔癀有三大核心壁垒，这三大核心壁垒让公司有了较好的成长性，也造就了经营10年9倍净利和投资10年22倍收益的神话。

原因1：国家级保密配方

1992年国务院颁布《中药品种保护条例》（2018年有修订），将对特定疾病有特殊疗效、相当于国家一级保护野生药材物种的人工制成品、用于预防和治疗特殊疾病这三种中药品种列为一级保护品种。

据《中华人民共和国保守国家秘密法》、《科学技术保密规定》关规定，保密级别划分为：绝密级（永久保密）、机密级（保密期限≥20年）和秘密级（一般保密期限≥5年）。

片仔癀是我国首批中药一级保护品种，在2018年继续被纳入保护，目前我国目前只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方，并且片仔癀的工艺也属于国家绝密配方，是目前唯一一个工艺与配方“双绝密”的品种。

原因2：麝香天然壁垒

麝香供给小于需求，并且有较大的使用限制，而公司通过自建原材料培育基地降低了原材料限制的影响

1.麝香使用资格有限制

因片仔癀被列为国家绝密级保护，目前处方中只公布了4种纯原材料：天然麝香、天然牛黄、蛇胆、田七，其中天然麝香是最核心的原材料之一，而麝的资源是核心。

我国的麝曾占世界70%以上，但由于麝的栖息地被破坏和盗猎等原因，麝的数量大幅下降，据《我国麝资源现状及保护对策》研究，我国麝的数量由1960年代的200-300万头锐减至1999-2001年的6-7万头。2004年国家林业局要求停止零售天然麝香，仅用于特定药品，

公司于2005年被国家林业局批准作为首批可使用天然麝香的药企之一，随着麝数量有所恢复，国家林业部对于天然麝香的使用放缓，但仍对天然麝香进行审批制，截止到2016年我国也仅有17个品种，共14家企业获得天然麝香使用权。

来源：中国林业局、中康产业资本研究中心

2.麝香供需不平衡

供给小：从全国来看，一共有6-7万头的林麝，按照每头雄麝一年产20g麝香，大约每年国家麝香产量约为600公斤。据国家林业局统计，2018年全国人工养麝规模约2万只，但根据新华社、西安晚报的资料，养殖中每150-170头才能年产1公斤麝香，计算全年养殖麝香约170公斤。

需求大：而此前在2000年代根据国家濒管办在10家大药厂的调查估算，每年的麝香需求量在1500公斤左右。

3.自建原材料培育基地

由于麝香大部分来自国家审批采购，并且供给有限，因此公司大力推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式，积极布局人工养麝。

2007年在四川成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司进行人工养麝。

2009年在陕西成立陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝，陕西公司全国唯一一家麝香“优质道地药材示范基地”。

与北京林业大学、北京中医药大学合作开展“林麝人工繁育、林麝人工取香、养殖麝香质量”“三项标准化”研究，突破林麝人工养殖技术障碍。

截至2018年12月，陕西省人工繁育林麝存栏数达到19000余只，根据公司披露陕西林麝存栏数量占比达60%，可推测公司在陕西养殖基地一共拥有11400余头，产年麝香量可达114~171公斤，公司依托向上游产业的延伸让天然麝香有了稳定的供应。

原因3：足够强大的品牌

多重属性下需求强劲，近三年销量达26%：随着我国人均可支配收入逐年提升，人均医疗保健消费支出也逐年增长，根据国家统计局信息，2014-2019 年医疗保健支出增速均在 10%以上，而片仔癀在持有“国宝级名贵中药”光环下，具有奢侈礼品、高端保健品及护肝药品三重属性，片仔癀的需求强劲，仍有量价提升空间，2017-2019三年的销量平均增速达26%。