炸裂的万华化学一季报到底隐藏了哪些秘密二

万华化学(600309)：每股净资产 17.48元，每股净利润 3.2元，历史净利润年均增长 20.43%，预估未来三年净利润年均增长 33.52%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据

万华化学的当前股价 111.12元，市盈率 22.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 3.79%；20倍PE，预期收益率 38.38%；25倍PE，预期收益率 72.98%；30倍PE，预期收益率 107.57%。

感谢球友们支持，前一篇有幸被推上了雪球热门话题，一天涨了好几百个粉，好开心！ [鼓鼓掌]

炸裂的万华化学一季报到底隐藏了哪些秘密？（一）

前一篇主要针对2021年一季报中的利润表和产销量进行了解密。本来有点懒得写资产负债表和现金流量表了，但是看到有朋友提到经营活动现金流减少等问题，就决定还是补充一下分析吧，正好给万华一季度经营进行一个全方位的梳理。

单纯的列数据讲资产负债表和现金流量表似乎太枯燥，不如换个方式。都说炒股要有老板思维，那我今天就来当一回老板，执掌一下这家千亿市值的大公司！

现在，假设我是万华化学的总裁，对的，我现在就是船总了。时间到了2021年3月31日，一季度各项经营结果也都出来了，能收的钱都收完了，该支付的钱都支付了。都说一季度公司效益不错，那么船总现在开始激动地想捋一捋到底开始有多少家底儿，一季度增加了多少家底儿，今年还要付出去多少？拿什么付呢？

思来想去，船总还是诸多不明白，于是决定把公司首席会计师小王叫来！

【action ；时间：2021-3-31；地点：万华化学总裁办公室】

【幕布拉开】

船总：小王！来来来，你过来！一季度经营不错，现在咱们大万华有多少家底了？

小王：报告船总，截止2021-3-31，咱们一共有资产1509亿，负债930亿，所有者权益579亿。

船总：嗯，那一季度比去年增加了多少家底呀！

小王：报告船总，去年底咱们一共有资产1337亿，负债821亿，所有者权益516亿。今年一季度分别比去年增加了172亿，109亿，63亿。净资产只增加了10.8%，总资产增加了12.8%。

船总：嗯，为啥总资产增加比例比净资产大？

小王：您别看净资产只增加了10.8%，但是总资产增加了12.8%，主要原因是咱们又加大了财务杠杆率，又借了点钱盖了些厂房，没办法，有厂房才能带来增长呐。这光一个季度净资产就增长10%，四个季度可就是40%，没准儿年底咱们就发财了。

船总：嗯，好好干，争取年底我带你嫂子去趟马尔代夫。那咱那1509亿资产都有啥啊？

小王：回船总，

流动资产包括：现金195亿，存货126亿，应收账款85亿，应收票据按理说有，但是已经全拿去做了银行保理贴现了（应收款项融资95亿），现在花的就是。此外，给上游原材料厂家打了12亿预付款，还没给咱们发货。隔壁老杨头欠着咱们10亿（其他应收款）一直没还，还问拿喜儿抵债行不行？其他杂七杂八还有12亿，流动资产一共是535亿。

非流动资产包括：固定资产585亿，在建工程223亿，无形资产70亿，长期股权投资19亿，其他杂七杂八的还有78亿，一共是975亿。

船总：具体点，各项目有啥重大变化吗？

小王：好的船总。

流动资产方面：货币资金增加了19亿，存货增加了39亿，应收账款增加了21亿，应收款项融资增加了45亿，预付款增加了4.4亿。没办法，公司一年比一年扩大经营规模，存货和应收账款这些都得增长嘛，地主家不也得备点余粮么？另外，隔壁老杨头不还钱不说又多借了3.1亿（其他应收款）。

非流动资产方面：在建工程转为固定资产21亿，一季度新增在建工程投资不多，只有11亿，所以在建工程余额减少了10亿。另外，和隔壁李大爷他们家签了个长租合同，产生使用权资产16.6亿，对应负债端租赁负债增加。其他没大变化。

船总：杨老头是不有点过分了，告诉他今年年三十前必须还，敢不还？哼哼！

小王：明白！

船总：不对啊，咱们一季度卖这么好，净利润就增加了67.5亿，怎么货币资金才增加了19亿啊。最近银行张行长说要请我吃饭，说了好几次了，估计是让买理财呢。

小王：年初嘛，加上大卖，花钱的地方多。你看，一季度咱们经营活动销售商品收到现金323亿，税费返还和其他经营活动收入收到现金10亿，一共收到现金333亿；但是付给供应商和工人们259亿，给员工发工资、年终奖支出18亿，上缴税费18亿，其他支出8亿，一共支出了303亿。

您看看，要扩大生产，不付给供应商买更多原材料能行吗？主要是买原材料花销大呢，足足比四季度多支出了80亿，货币资金能不减少吗？再说效益这么好，不多发点年终奖不合适吧？税费虽然环比大涨，但是不交不行吧？其他边边角角也才花了8亿，很省了。经营活动现金流净额=333-303=30亿元，投资活动净支出了59亿，筹资活动净流入了49亿，30-59+49，货币资金可不就增加了19亿么？

船总：哦，数对的上就行，我还以为咱们内部出硕鼠了。咦？30-59+49不是等于20么，怎么差1亿？

小王：一身冷汗……

船总：存货126亿，比去年底还增加了39亿，有必要买这么多备着吗？

小王：船总，不多啊，都是正常。咱们往年存货占营收比例一直是12%左右，也就是存一个多月的货，再低真不够了。一季度咱们存货占营收比例40%，假使说咱们全年营收就是一季度的四倍的话，相当于年度存货占营收比例10%，是不存少了？您看要不再多买点啊？

船总：嗯，先就这么着吧！应收账款呢？现在行情好，我告你咱可不能给打白条的卖啊！

小王：船总放心，往年咱们应收账款占营收比例是5%~8%，一直就没有多少打白条的，应收的基本都是票据，票据咱不都已经拿去银行变现了么？一季度应收账款占营收比例是27%，假使说们全年营收就是一季度的四倍的话……

船总：行了行了，知道了。应付账款呢？咱可不能给供应商给的太勤了啊，显得咱人傻钱多！

小王：知道船总。您放心，存货增加的39亿全是赊来的，您看看资产负债表，应付账款比年底增加了39亿。（不能完全这么对应，但可以这么简化理解 [笑哭] ）

船总：小王你这办事能力可以的，我果然没看错人啊！对了，刚才你说了经营活动现金流，那咱们投资和筹资呢？

小王：报告船总，一季度经营活动现金流量净额30亿，投资活动现金流量净额-59亿。筹资活动现金流量净额48亿，现金增加了30-59+48=19亿，账上目前剩余现金一共192亿。

经营活动刚才说过了不再说了。

投资活动只有处置子公司股权收到现金6亿，然后就是支出。一季度投资活动支出有：购建固定资产等支付了62亿（支付了拖欠的工程款50亿+新投入12亿），然后理财买了3.7亿（投资支付的现金），其他没了，投资活动现金流量净额-59亿。

船总：理财买了这么少？怪不得张行长说要请我吃饭。基建投资支出还是大啊，今年钱够不够花啊？

小王：报告船总，钱够不够花要看银行给咱们借的及时不及时啊！您看看，去年底咱们还欠银行短期借款382亿，长期借款118亿，合计500亿；今年一季度银行又借给咱们261亿让咱们借新还旧，其中207亿拿去还了银行本金，4.9亿支付了利息，筹资活动现金流净额49亿。现在咱们还欠着银行短期借款428亿，长期借款132亿。今年要还的借款连带利差不多得450亿（短借+一年内到期）。

根据股东大会资料今年咱们计划投资245亿元，一季度支付了60亿，后面还有185亿，拖欠一部分工程款不给，料他也不敢把咱咋地。假设今年需要支付现金130亿；资金缺口一共是450+130=580亿元。

经营性活动的现金流净额（2019年是259亿，2020年是168亿）能顶一部分，假设能顶100亿。那么估计银行还需要借给咱们：580-100亿=480亿！合计今年银行共借给咱们261+480=741亿元的话，咱就将将够花了，不肯借的话咱肯定不够花啊。这都是我搂着说的，咱投资力度不减小的话，怎么着也得需要这么多钱，去年咱投资支付280多亿时还借了900多亿呢，今年也大差不差，对了我还没算分配红利的钱呢。