海螺水泥(600585)：每股净资产 31.61元，每股净利润 6.63元，历史净利润年均增长 34.61%，预估未来三年净利润年均增长 3.39%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据 海螺水泥的当前股价 50.05元，市盈率 7.55，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 110.0%；20倍PE，预期收益率 179.99%；25倍PE，预期收益率 249.99%；30倍PE，预期收益率 319.99%。 这个周末看了下唐朝的公众号关于点杀海螺的文章。 他的观点是目前海螺不值得持有，持有海螺水泥是无法实现3年翻倍的目标，另外，他的文章给出了大量的分析和翔实的数据支撑。 对于唐朝此人的分析水准和判断逻辑，我的答案是很棒，我认为我做投资研究的水平比唐朝差很大一截。整体上我认可他的观点和判断，不过在合理估值和买入点上我并不认可。 对于海螺水泥现阶段值不值得持有，取决于你的投资策略和投资目标。如果你是追求高成长性，那么，可能海螺就不该进入你的自选股和待关注的标的中，或者如果你的眼光很强，那么，你应该在2015年前后买入，它会给你大量的回报。 如果你是追求稳健，且有足够长远的战略眼光，比如用5-10年的周期看海螺的话，你会发现唐朝的判断是有些短视了。 我现在要在雪球上公开批驳唐朝的观点了。 在批驳之前，我先申明2点。 1.我持有海螺，但我不会因为我持有海螺时，就为它说好话，因为熟悉我的人都知道我曾经重仓过浙江龙盛，也持有过工商银行，这2个股票后来都清仓了。 这2个股票直到现在在我的估值系统中依然是低估的，我为什么要清仓呢？ 是因为我发现他们其实并不符合我后来的选股策略和投资逻辑了。工商银行虽然低估，但是，我的投资策略有所转变，工行的ROE和ROA逐年在下降，未来大概率我们会看到一个越来越平庸的工行。我其实认为股息并没有那么的重要。 以后有机会了，我可能会专门点评一下银行股，我并不否定所有的银行股。 而对于龙盛，熟悉我的人都知道，我对现阶段的龙盛的态度一直是恨铁不成钢的，即使它的股价今年摸上过19块，我对龙盛的态度始终不变。 关于清仓龙盛的一个隐秘原因，我这里解释一下：其实最初我买股票只看股价是否低估和公司的财报有没有显示问题，龙盛符合这2条，我当时不太关注公司的质地好不好，后来清仓龙盛是因为我的投资逻辑变动，我开始更关注公司的质量好坏以及行业空间了。 2.我为什么持有海螺呢？我不是看中了海螺的高成长性，海螺未来基本上复合增速不会超过15%了，如果通过并购等形式是有可能再次进入快车道，或者其他原因。 我买海螺主要是希望找到一个运营质量比较好，行业成长空间依然在，且比较低估的企业。 换句话说，海螺是我用来压舱石的一个股票。双汇发展我在19年就想过要买，但是19年一整年我都没买，当时没买的原因就是因为我认为双汇已经基本上不增长了，19年3月份时，双汇的主营业务增速已经不足10%了，结果是什么呢？从19年到20年最高点，双汇涨了2倍，抛掉最高点，到现在双汇还是涨了一倍。 所以，我转变了投资观念，对于一些行业空间很大且企业运营质量不错的股票，如果其估值合理或低估的话，我会选择买入，所以，我选择了在一个更高的价格买回双汇和海螺水泥。 持有这些股票就是作为底仓，不太卖的，如果未来企业再次进入发展快车道，这些股票会给我带来不错的回报。我在买这一类股票时，最关心4个方面：企业运营质量比较高、良好的财务指标、适度甚至快速的增长以及行业天花板比较高。 双汇发展和海螺水泥符合这一类的标准。 下面我来反驳唐朝的观点。 1.水泥行业有没有发展空间 在我看来，水泥行业还有很大的发展空间，中国的房地产业在我看来未来10-20年发展都没有问题，除此之外，中国基建的需求还会非常大，并不是像唐朝说的那样，另外，很多时候我们在分析城市化或类似的问题时，是绝对不能套用西方的城市化和工业化的模式的。 中国是全球唯一的基建狂魔，不是主要，是唯一，那就意味着我们可能会在有生之年看到，中国的西部再现东部的基建辉煌。 为什么我这样断言呢？ 中国的西部新疆、宁夏、云南、四川这些地方未来是我国产业增长的一个重要地方，是中国路上一带一路的桥头堡。 如果我们关注中国政府的战略的话，你会发现他并不会学美国政府那样，美国的城市发展是极度不平衡的，有的地方非常强，有的地方非常弱。而中国是会追求平衡发展的。 当然，要看到这一层次需要我们以国家战略的层次去思考。 另外，我们要注意的是中国是一个非均衡的国家，中国的能源基本上都在北方和西部，这些能源的利用将进一步催生进一步的水泥、钢铁等的需求。 最后，如果我们以国家的视角去看经济发展的话，我们需要关注亚洲其他的国家，他们现在基本比较弱，中国的国家发展历程是他们学习的榜样，我们将在未来看到东南亚这些国家还有朝鲜学习中国发展基建的历史，那么，国外的水泥需求是否就会再现中国的辉煌呢？ 当然，这些都是比较慢和久远的事情，很多人可能看不了这么远的，或者希望海螺成为一个成长股，这是一种奢望了。 2.价格战问题 对于价格战，我的观点是不打价格战对海螺有利，海螺可以享受高毛利和高利润率。而打价格战，海螺的日子不会好过，但是，结果就是其他水泥厂差不多要死绝了，目前，基本上整个水泥市场上海螺的运营质量是最好的，资金是最多的，一旦发生这种级别的价格战，海螺将是活下来的两三家水泥厂，那么，一旦海螺挺过来，海螺将吞并掉更多的水泥厂。 因此，我的看法是其他水泥厂要庆幸价格战没有发生，否则能不能活下来都是问题。 现阶段水泥产能已经饱和且存在一定程度的过剩，因此，国家要求水泥要错峰生产。一旦价格战席卷之后，水泥行业的去产能将会更快的发生，整个行业将更快的进入良性循环。 海螺目前的投资战略是自营+贸易，自营重要是自建产能+并购产能。 3.关于海螺的投资问题 唐朝分析了历年海螺的总投资额很大，这个分析是没问题的。但如果对比煤炭的话，我们会发现，水泥行业属于半重资产行业，煤炭行业是真正的重资产行业，在营业收入/固定资产和净利润/固定资产这2个指标上煤炭行业是比水泥行业差一截。 当然，水泥在行业属性上其实是比煤炭业差的，这点上唐朝是对的，煤炭是快速消费品，而水泥是耐用消费品，这点上就好比白酒与空调的差异一样。 另外一方面，我不认可唐朝的判断，海螺的投资除了扩产能之外，还有一种是为了应对污染问题的，这种投资可以认为是增长型的投资。 在这点上，我对唐朝此人的能力圈的看法是他对海螺的评价是跑出了自己的能力圈，他的投资标的基本上是服务业、高科技产业和白酒，这些产业的共同之处在于基本上不需要关注环保和污染问题，但是，水泥产业是一个高能耗，重污染的产业。 当他试图从这个角度去否定海螺水泥时，其实是在否定水泥这个行业，而不是在否定海螺水泥。 如果你有过类似行业的工作经历的话，你应该具备的战略眼光是谁愿意在防污染、降低能耗这些方面去持续不断做投资，未来他才能活下来，才能活得最好。 所以，我对海螺的判断是它天生就是残缺的，因为水泥这个行业不太好，必然需要持续的投资，但是，海螺这家公司我对它的投资并不太担心，因为它的战略眼光和高度将会继续让自己领先同行。 正是站在这个视角上，我反对海螺提高分红。大家如果期待海螺提高分红，我认为是在对自己投资的标的进行抽血，水泥行业的未来一定需要企业留足资金，以应对行业的黑天鹅事件。 碳中和的压力越来越近了，这个行业的企业需要足够的资金去降低能耗，降低碳排放和控制污染物排放，这些都是投资，都需要花资金和成本的。 如果海螺现在每年就将60%的利润拿过来分红，那么，我大概率在未来会看到海螺的衰败，因为没钱之后，它可能会无法度过自身的危机了。 如果你关注海螺最近几年的年报的话，你会看到海螺一直离不开谈论是能源、污染、脱销之类的问题。 我会在下面放上我问过海螺董秘的2个关键问题，帮助大家了解海螺自身的战略眼光。 4.竞争优势 唐朝认为海螺的竞争优势是成本，并且评价海螺的竞争优势并不是真正的优势，因为这种成本优势并不是海螺自身具备的，唐朝的描述有安徽并不是电力大省，电并不便宜，自由矿产的成本优势并没有真正存在。 但是，我认为唐朝首先在海螺的竞争优势上就弄错了，海螺真正的竞争优势并不是成本，而是其T型战略和优秀的管理水平，其应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、固定资产周转率等财务指标明显优于同行。 而所谓的那些能源成本问题以及人力成本增长问题并不值得担心，因为管理层对能源问题的认识比外行还清楚，他们会找到解决办法的。在我下面要放的图上你会看到海螺管理层的战略眼光和远见。 现在海螺还在做的贸易业务可能在将来让海螺自身的运营质量进一步提高，因为贸易业务在本质上就是追求运营的极致，这种业务并不赚钱，但当优秀的制造业与贸易业务叠加在一起时，可能会产生某种化学作用，可能会让两种业务变得更加强。 最后总结一下我的观点，唐朝对于海螺的成长性逻辑判断我认为基本是没问题的，但是，他在某些战略性的视角上的分析我认为是错误的，只能理性看待。 作者：晓闲谈投资原文链接：https://xueqiu.com/3486583694/176814645 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 海螺水泥再次点评 喜欢 (0)or分享 (0)
