我会买海螺水泥吗

海螺水泥(600585)：每股净资产 31.61元，每股净利润 6.63元，历史净利润年均增长 34.61%，预估未来三年净利润年均增长 3.39%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据

海螺水泥的当前股价 50.05元，市盈率 7.55，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 110.0%；20倍PE，预期收益率 179.99%；25倍PE，预期收益率 249.99%；30倍PE，预期收益率 319.99%。

从2020年上半年就开始看到水泥涨价的消息，一直到昨天还能看到凤凰网“30多个省市1000多家水泥厂涨价”的新闻。所以，当时我们预计海螺水泥2020年利润会增长的比较快。但是读过海螺水泥2020年的年报之后，我们发现其实去年海螺水泥是靠收利息和减费用才实现的利润增长。这已经是连续两年归母公司净利润的增长率低于营业收入的增长率。对于这个结果我们其实有一些意外。但是，在读了几遍海螺水泥的年报和一些行业信息之后，我们认为也是合情合理的。去年，写过《未来依旧美好——海螺水泥》这样一篇分析文章。今年我们依然看好海螺水泥的发展。文章还是分三部分：

1、依然优秀的财报；

2、跟同行比较一下；

3、推测行业的发展。

一、依然优秀的财报

每次看海螺水泥的年报我的心情都会变的非常好，因为它的年报让你看起来非常的舒服。我说“非常的舒服”的意思就是非常有钱。海螺水泥是一家非常体面、非常有钱的公司。下面我们先来看看财报的表现，分为三个部分：

1、负债情况；

2、现金流动；

3、运营能力。

1、负债情况

我们先来看一下海螺水泥的债务偿还能力。毕竟不管你的账面资产有多少，如果你还不了下个月到期的借款，那是要出大问题的。先看下面的表格：

海螺水泥从2018年开始财务费用就是负的。所以，海螺水泥的利息收入大于支出。短期借款和长期借款长期维持在一个比较低的水平（相对于它621.77亿的货币资金来说）。目前的应付债券是2012年借的10年期的长期债券，偿还是不成问题的。最近十年海螺水泥自从2011、2012年发行过债券之后，就再也没有发行过新的债券。

公司的流动比率和速动比率最近两年都达到了4左右，在我们看来这就是钱多的花不了的标志。从这一方面看，水泥行业已经到达了市场饱和并且成熟的阶段。总之，海螺水泥没有短期的债务风险。

2、现金流动

有一句非常老掉牙的话，但是非常有道理——现金就像氧气，99%的时间你不会注意到它，直到它缺席。同样，我们先看下面的表格：

从2015到2020年，公司的经营活动现金流净额都是正数，投资活动现金流净额和投资活动现金流净额为负数。我们一般认为这样的公司是可以靠自己赚的钱发展业务，不需要再去融资的。并且海螺水泥的股息已经达到了4%以上。公司的经营活动现金流净额一直大于公司的净利润，这说明公司真的赚到了现金。目前看来海螺水泥像是一只可以一直产生现金的奶牛。最有力的证据是什么呢？我们可以看看海螺水泥的货币资金。它的货币资金从2017年开始一直在大幅度的增加当中。海螺水泥目前的状况是主业赚取了大量的现金，但是目前这些现金没地方可投。

3、运营能力

海螺水泥财报目前来看表现非常的好。我们再来通过下面表格的数据，来大致的推断一下管理层的运营能力。如下表格：

海螺水泥的应收账款、应付账款、存货的周转周期一直都保持稳定，并且小幅度的优化。这是我们最喜欢的样子。我们可以看到2018年是一个转折点，这一年销售费用、管理费用和财务费用占毛利润的比重降到了15%左右，然后接下来的两年一直保持这个水平。2018年同样是财务费用变成负的那一年，并且公司的货币资金储备达到了400亿。公司的早收款和未收款一直保持稳定。

从上面几个简单的数据来看，我们认为海螺水泥管理层的运营能力是非常好的。当然没有列出来的比如：总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、营业周期等，这些指标海螺水泥最近几年都保持稳定。

总结：海螺水泥的财报给我总的感觉是：稳定、有钱。我们喜欢可以稳定的创造现金流的企业。

二、跟同行比较一下

这个世界上没有坏的行业，只有坏的企业。一个企业好不好都是同行衬托的。我们选择了三家上市的水泥公司，分别是金隅水泥、华新水泥、华润水泥来跟海螺水泥比一比。

先比较营业收入、归母净利润，好的企业不但要跑赢行业增长，更要比同行增长的快。看下表：

通过上面的表格我们可以发现，2015年行业整体衰退的时候海螺水泥的表现排第二名。那年全年水泥行业利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%，海螺水泥的净利润下降了了-31.63%。算是表现的非常好了。

2017、2018年行业普遍大涨的时候海螺水泥表现的最好。华新水泥和华润水泥归母公司净利润看起来增长的更多，但是它们两个2015分别下降了-91.59%和-75.87%。在2020年这个特殊的年份，海螺水泥表现的还是最好的。

总的来看，海螺水泥的确是行业中表现的最稳定的企业，总体的增长率高于其它上市企业。并且，更加可贵的是在行业的至暗时刻表现出了很强的抗风险能力。

再来比较一下毛利率和ROE：

海螺水泥整体的毛利率在三家企业中排名第三，看起来不是非常好。这是因为海螺水泥的贸易业务毛利率只有不到1%，而且增长的金额越来越大。有的网友问海螺水泥的董秘，为什么不把贸易业务拿出去，董秘的回答是“开展水泥熟料贸易业务，有利于强化终端市场建设”。这可能也是海螺水泥可以比其他家大几倍的原因之一。华新水泥和华润水泥都没有这项业务。我们如果单纯看主营业务的毛利率，海螺水泥是第一名。净资产收益率华新水泥排名第一，海螺水泥排名第二。

再来看一下这几家企业的应收应付，如下表：

海螺水泥的应收账和应付款周转周期在这四家企业中都是最好的。其实，我们最愿意看到的是第一名比第二名好一点点。但是，海螺水泥比第二名好的太多了。这个让我们有一些不是很放心。所以，我们又去找了几家别的水泥行业上市公司，如下表：

海螺水泥比第二名还要好一倍，我们看着还是有点不放心。所以，再去年报里面找答案，没有找到很有力的解释。唯一让我们觉得站得住脚的解释是：海螺水泥的产能至少是其它企业的4倍以上，水泥是区域性很强的产品。海螺水泥巨大的产能，让它的议价能力比别人强很多。

总结：海螺水泥在这个行业中是最能打的。

三、推测行业的发展

2014年人均水泥累计消费超过21吨的时候，我们就开始说中国的水泥行业到头了。当然，在2015年水泥行业迎来了至暗时刻，那一年水泥行业利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%。从2015年开始水泥行业通过兼并重组、竞合策略改变和错峰生产等方式改善供给端，使得行业利润大幅提升。所以，在2016-2020年之间水泥行业迎来了一波大幅度的增长。

我们现在看到的状况是龙头企业手头现金多的不得了，并且股息都达到了4%以上（比银行的定期存款利息高）。2020年海螺水泥的货币资金、应收银行票据、交易性金融资产、应收款项融资、存货和固定资产相加有1,684.66亿元。它的市值才2685亿元，它每年可以赚300多亿的净利润！

再结合这两年水泥行业出台的最重要的两个文件《水泥玻璃行业产能置换实施办法》和《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023)》。这两个政策本身就会让小企业慢慢退出这个行业。而且，随着矿山资源收紧，部分小企业或面临矿山资源无法续批问题，龙头企业或“不战而胜”。仅仅在2020年海螺水泥的新合资建立的公司就有14家，增资的公司有7家。所以，我们推测未来行业龙头会用手头的现金收购整合全国的水泥产能。

其中《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023)》的主要目标是，全行业数字化、网络化、智能化水平大幅提升，经营成本、生产效率、服务水平持续改进，推动建材工业全产业链高级化、现代化、安全化，加快迈入先进制造业。《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的目标是“为有效化解水泥、平板玻璃过剩产能，推动技术进步，加快联合重组，优化结构布局”。我们更加确信以后龙头企业的发展空间会越来越大。