富安娜的一些想法21.04

富安娜(002327)：每股净资产 4.4元，每股净利润 0.62元，历史净利润年均增长 21.51%，预估未来三年净利润年均增长 16.42%，更多数据见：富安娜002327核心经营数据

富安娜的当前股价 8.94元，市盈率 13.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 61.5%；20倍PE，预期收益率 115.33%；25倍PE，预期收益率 169.16%；30倍PE，预期收益率 223.0%。

一点思考，不一定对。

年末为家纺行业销售旺季，因此年末库存商品及发出商品较多，富安娜、罗莱年末的“（库存商品+发出商品）/存货”比值高达70%，罗莱家纺更高，这两年在75%左右。对富安娜来说，这些库存主要用于直营渠道铺货和加盟渠道备货，2020年末的库存情况暂时不可得知，但从半年报来看，库存商品高达6.07亿，是历史最高值，充足的备货预示家纺行业淡季不淡：

另一个现象为年末的生产高峰，家纺行业年末原材料储存较多，这点在富安娜上更为明显，富安娜19年原材料净值远远高于前几年的水平——17~19年原材料净值分别为1.11亿、1.25亿、1.97亿。

同样的是，富安娜2020半年度原材料水平远高于往年水准，达到1.82亿，也许是考虑销售情况良好，也许是出于战略性储备需要（防止原材料短缺或价格过高因素），公司在淡季储备了跟年底旺季时点相当的原材料；

从渠道转型和线上拓展，20H1线上业务占比已经到达42%，经销商业务、直营、团购分别压缩到23%、27%和8%。未来线下门店也需要打通线上，全部互联网化，从半年报的数据来看，富安娜的家纺业务有向低线城市渗透的趋势——东北、西南区域业务增速最快，分别达到37.5%、29.4%，华北、华东紧随其后，同比各增14.5%，向低线级城市渗透的思路仍大有可为。目前家纺总规模约2400亿，而几家品牌公司的市占率都不高，例如罗莱、富安娜、水星市占分别只有2%、1.2%、1.25%。