安井食品年报点评扩产加速与新品扩充助力21年继续前行—方正食品饮料210414

安井食品(603345)：每股净资产 19.18元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 26.76%，预估未来三年净利润年均增长 32.28%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 240.06元，市盈率 97.18，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -75.85%；20倍PE，预期收益率 -67.8%；25倍PE，预期收益率 -59.75%；30倍PE，预期收益率 -51.69%。

本文来自方正证券研究所于2021年4月14日发布的食品饮料财报点评报告《安井食品：扩产加速与新品扩充，助力21年继续前行》。

薛玉虎执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭执业证书编号：S1220515070003

事件描述

2020年公司营业收入69.65亿元，同比+32.25%，归母净利6.04亿元，同比+61.73%。EPS 2.61元/股，拟每股派现0.74元（含税）。

方正观点

1、Q4业绩继续高增，全年业绩超预期完成。公司Q4营收24.80亿元，同比+39.85%，Q1/Q2/Q3收入增速分别为16.63%、27.02%、40.99%， Q4净利2.25亿元，同比+66.24%，扣非净利2.17亿元，同比+77.87%。若全年扣除非经常性损益和股权激励费用的影响，净利润同比增长超80%。下半年随餐饮需求复苏，锁鲜装新品、次新品销售热度持续，公司产能提速释放保证旺季供应， Q4业绩再次实现高速增长，全年目标超额完成。

2、B端需求恢复与C端销售旺盛，共同驱动各品类收入快速增长。分品类看，全年鱼糜制品、肉制品、速冻面米制品和菜肴制品收入增速分别为+41.0%/+36.2%/+19.7%/ +23.3%。公司鱼糜制品与肉制品全年整体保持快速增长趋势，其中销量同比增加25.6%/23.8%，吨价同比提升12.2%/10.0%，主要由于C端锁鲜装实现快速放量带来产品结构进一步优化，叠加提价驱动量价齐升。分渠道看，公司去年加大了BC超市经销商开发力度，全年净增经销商351家至1033家，商超渠道全年收入同比增长43.83%。下半年疫情可控后，烧烤、麻辣烫、关东煮等业态的B端客户需求快速恢复，Q4经销商渠道收入提速至40.50%，特通渠道维持超50%的收入增速。分区域看，较为成熟的华东地区全年实现收入增长26.54%，其余地区均实现收入增速超30%，其中西南、西北等外围市场在渠道下沉推进下，Q4收入分别提速至71.12%、77.41%。

3、锁鲜装销量提升以及提价效应释放，拉升整体毛销差。公司全年毛利率为28.03%（剔除1.64亿运费影响），同比提升2.27pct，一方面C端锁鲜装旺销，商超与电商渠道收入占比提升，另一方面下半年变相提价效果逐步释放。费用端，全年销售费用率下降0.68pct至11.61%（还原运费），由于收入规模的快速增长，费用规模效应逐渐显现。整体销售费用投放同比增长24.94%，主要由于销售人员增加带来员工薪酬增加，同比增长22.66%，下半年推进BC商超入场，促销及进场费同比增长32.98%。整体毛销差同比提升2.95pct至16.43%。管理费用率由于股权激励费用影响，同比增加1.37pct。

4、扩产加速与新品扩充同步渠道BC端齐发力，业绩持续高增可期。展望2021年，生活便捷化以及餐饮半成品工业化需求将继续带动速冻行业快速发展，公司紧抓行业趋势加速产能扩张进度，上半年河南二期5万吨项目以及湖北一期10万吨项目预计先后投产，下半年预计辽宁二期、四川二期项目陆续投产，预计21年将新增年产能超20万吨。去年公告的广东佛山工厂也即将开建，近期公告新增泰州三期、山东工厂项目预计3-5年建设完成，将进一步丰富产能储备。同时，公司湖北项目布局鱼浆原料产地，将生产鱼浆原料平滑部分价格波动，成本控制能力不断加强。在品类方面，公司火锅料产品将新推锁鲜装3.0系列，中高端新品的推出以及次新品市占率的持续提升，产品结构持续优化。此外，公司利用现有渠道优势布局旗下“冻品先生”品牌，加大其门店扩张以及新品推出力度，预计新推酥肉、梅菜扣肉、佛跳墙等预制菜肴以及牛羊肉卷等火锅周边食材，有望在预制菜行业风口上抢占先机。未来随新产能释放，配合BC超渠道扩张以及产品组合拳出击，规模优势不断强化，量价持续增长可期。