皖通高速投资要点

皖通高速(600012)：每股净资产 6.87元，每股净利润 0.91元，历史净利润年均增长 5.33%，预估未来三年净利润年均增长 9.64%，更多数据见：皖通高速600012核心经营数据

皖通高速的当前股价 7.96元，市盈率 8.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 126.73%；20倍PE，预期收益率 202.31%；25倍PE，预期收益率 277.88%；30倍PE，预期收益率 353.46%。

1. 明确/提高现金分红比例

皖通高速之前一直被诟病的是无论盈利多少，每股分红一直维持在0.23元（2013年 ~ 2020年），公司挣多少钱都和投资者没有关系。股价大家都觉得低估，但是如何实现价值却很难。
2021年适逢新董事长上任，同时公司计划现金收购（约41.8亿元）控股股东的安庆大桥公司；投资者一方面担心公司的现金通过这种关联收购都花出去了，另一方面也以此为契机，积极和公司沟通，希望公司明确/提高现金分红比例，以此换取中小投资者投票支持公司收购计划。这次沟通非常成功，公司将现金分红比例提高到不少于60%，实现投资者和公司双赢。

以下部分摘自2021年报：
报告期内，公司通过多渠道方式听取投资者意见，响应及贯彻监管部门对于提高股东回报水平的相关要求，营造中长期价值投资氛围，实现股东共享公司发展收益，切实维护公司股东尤其是中小投资者权益，公司结合行业分红现状和自身实际情况制定了《安徽皖通高速公路股份有限公司股东回报规划（2021 – 2023年）》。根据规划，公司未来三年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。规划切实提高了现金分红水平，有效提升了公司的市场形象。

2. 合宁高速改扩建完工

合宁改扩建项目2019年底完工并通车运营。
合并高速是皖通高速目前主要收入和利润来源，之前是4车道，这个改扩建项目是改成8车道。改扩建项目建设期间，车流量受工程封路影响，会有所降低。改扩建完成后，车流量预期会大幅上升，带动收入增长。

另外，改扩建项目完工，也将合宁高速的收费期限延长，公司在2021年报中，暂时采用剩余年限25年摊销。投资高速公路的一个最大问题是特许经营权到期或临近到期，皖通高速通过合宁改扩建，将主力高速收费期限大幅延长，短时间内基本不用考虑特许经营权到期问题了。

3. 打通宁宣杭高速断头路

宁宣杭高速安徽境内总里程大约120公里，2021年总资产约42.8亿元。由于相连的江苏段、浙江段迟迟没有通车，导致宁宣杭高速安徽境内的三条高速都成了断头路，车流量一直上不来，由于路产折旧和其它费用，宁宣杭高速自建成以来，持续亏损。2021年净利润-3.5亿元，严重拖累皖通高速业绩。

从目前信息来看，宁宣杭高速通往南京方向的断头路预计22年打通，通往杭州方向的断头路预计23年打通；这两个断头路打通后，预计会获得较大的车流量提升，有望扭亏为盈，增加皖通高速盈利。

4. 收费公路特许经营权摊销

高速公路资产的大部分和营业成本的大头都是收费公路特许经营权摊销，一般的摊销方式是根据收费年限，采用车流量法进行摊销，这种摊销方式，在高速公路刚开通时，车流量较小，摊销金额也较低，后期车流量上来了，摊销金额也会变大，收入和成本基本成比例。

皖通高速依照特许经营权期限采用年限平均法摊销，也就是每年摊销金额相同，在这种摊销方式下，前期相对于车流量/收入，摊销金额偏高，降低当期利润，后期车流量上来了，相对摊销金额变小，利润增长变快。

5. 宣广高速改扩建

宣广高速公司持股55.47%，总里程84公里，4车道，2021年净利润3.6亿元。收费期到2028/12/31

根据2021年报，宣广改扩建工程PPP项目顺利实施，2021年12年2日，联合体收到招标人发放的中标通知书，中标收费期限为30年。预期宣广高速改扩建即将实施。

宣广高速改扩建的影响：短期内会降低宣广高速的车流量，导致宣广高速盈利下降；长期来说，改扩建工程完工后，由于车道变宽，可以容纳的车流变多，会提高车流量，带动宣广高速盈利增长；另外，改扩建也会大幅增加宣广高速的收费期限，对公司价值有很大提升。

6. 总结

皖通高速目前股价在8元左右，2021年现金分红每股0.55元，股息率0.55/8 = 6.8%

综上所述，皖通高速目前股息率较高(>5%)，有较高的成长性，负债率低(2021年报28.86%)，公共事业属性，确定性强。

后续关注点：

1. 疫情结束或管控放松

当前的疫情管控，对国内出游、货运等都有很大影响，压制高速公路车流量，降低公司盈利。预期疫情结束或管控放松后，业绩会有较大提升。

2. 合宁高速车流量增速

合宁高速改扩建于2019年12月正式通车，作为公司收入和盈利的主要来源，车流量有较大提升。关注车流量什么时候达到饱和或瓶颈，受上述疫情影响较大。

3. 宁宣杭高速断头路什么时候打通

4. 宣广高速改扩建开工时间

退出策略：

1. 疫情结束后，车流量增速放缓
2. 宁宣杭断头路打通，车流量增速放缓
3. 在条件1和条件2都达到的情况下，股息率 < 5%

$皖通高速(SH600012)$    $安徽皖通高速公路(00995)$   

作者：止旋者
原文链接：https://xueqiu.com/9355538433/216417618

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