荣晟环保交流纪要20220406

荣晟环保(603165)：每股净资产 6.99元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 32.22%，预估未来三年净利润年均增长 29.84%，更多数据见：荣晟环保603165核心经营数据

荣晟环保的当前股价 17.18元，市盈率 15.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 110.23%；20倍PE，预期收益率 180.3%；25倍PE，预期收益率 250.38%；30倍PE，预期收益率 320.45%。

经营情况

公司主要产品有生态造纸包括牛皮箱板纸、瓦楞原纸和高密度纸板，销售占比83%；绿色环保主要是瓦楞纸板和纸箱，占比12.5%；环保热电主要产品是蒸汽和电力，销售占比4%。

2021年实现营业收入24.146亿，同比增长42.42%；实现营业利润2.77亿，同比增长10.64%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.64%。

2021年公司梳理了十四五的整体发展和规划。第一，多元开拓，持续优化产业布局。第二，以技术创新为驱动，提升科技研发实力。去年公司的研发投入是1.09亿元，获得发明专利6件，也承担很多重大项目。第三，实施了不同项目的落地，包括可转债项目、绿色包装产业园。第四，实施节能升级改造，走绿色发展之路。2021年公司实施了绿色节能和智能化改造，这也是可转债项目之一。第五，坚持党建引领。

【Q & A】

Q：安徽项目的最新进展？

A：安徽项目走的是“三废一新”的绿碳造纸模式。“三废”指的是国产废纸、废渣、废水。在安徽项目中我们实施年产130万吨再生环保纸、新能源综合利用项目以及绿色智能包装产业园项目，其中年产5亿平方的绿色包装产业园项目预计三月底开工，我们已经于3月26号正式开始开工建设。年产130万吨再生环保纸和新能源综合利用项目主要利用废纸生产再生环保纸，利用废渣作为热电燃料，利用废水作为生产用水。“一新”指的是新能源、分布式光纤、光电站的建设，计划1GW的分布式光伏的开发建设，预计今年100兆瓦。四年分别为100、200、300、400兆瓦持续推进。按照现在的进度，包装项目已经正式动工，环保纸和光伏电站已经完成可研，正在进行申报，预计在6月完成土地规划。

Q：今年计划开工建设的体量有多少？

A：光伏计划100兆瓦；再生环保纸35万吨。

Q：去年营收增幅40%多，但是净利润20%多的增长、毛利率有两个点左右的下滑，下滑的原因是什么呢？

A：营收增长主要是销售原纸产能的增加，关于净利润、毛利率，资源利用退税等是在今年一季度才落地，所以对利润有一定影响，但是整体经营还是非常稳健的。

Q：那这种情况会导致毛利率继续下滑还是说毛利率会有所恢复？

A：退税政策在时间上有一定的滞后，在季度之间有时间上的影响，但是从整体盈利性来说是没有影响的。公司始终保持毛利率15%、净利率13%的水平往前推进。公司为什么要保持这样一个水平？核心有几个点。第一，销售的差异化市场的开发策略能保障我们有效的客户源和强大的议价能力，多年维持0坏账的记录。第二，从整个内部经营管理方面，公司采用创业合作金机制和部门经济体机制，公司每个机台都是经济独立体，每年把制造成本考核到部门，节约的部分对员工进行市场化分配。第三，采购管理环节上，平湖等基地在选址上保证了废纸来源，同时在废纸采购模式中公司有高管采购和销售团队组成的决策矩阵小组，根据市场变化灵活调整采购价格和库存量。采购人员和原材料部人员也参与创业合作体系，非常注重客户服务，注重现货交期快、验货公平以及付款快（公司是3个工作日，行业其他公司一般为15-30天）。在这样一个模式下我们的成本比同行要低30-50左右。第四，精细化管理方面，我们去年营收的增长一方面来自产量提升，背后的核心的是我们对纸机进行的提速和改造，通过精细化管理，公司废纸和成品纸的转化率可以达到1.03:1，远高于行业平均水平。以上各方面会持续在毛利率、净利率等业绩上进行体现。

Q：21年业绩比较好，22年业绩有没有预期增长？

A：第一，从原纸产能方面，公司去年原纸是61.43万吨，通过可转债绿色产能升级项目，产能预计可以达到80万吨，所以今年产能会得到完全的释放，今年预计产能可以达到75-80万吨。第二，从纸板销售方面，去年纸板销售1.3亿平方米，预计可以做到2.5-2.6亿平方米。预计今年总收入可以往30亿的方向进军。今年是我们对外投资的年份，我们计划年底产业园可以开工投产，其他项目也会高效推进。今年的核心支撑点是现有平湖基地的产能，包括包装和造纸产能的释放，全椒基地会在2023年上半年进行产能的释放。

Q：全椒项目的投资比较大，公司有没有相应的规划？

A：全椒项目是分期建设的，今年我们也会实施再融资。

Q：介绍一下光伏现在能布局的一些情况，包括屋顶、上下游是否有合作开发、单GW的盈利能力在全椒是什么情况，这些有没有进行估算？

A：我们是持续通过产业投资、配套新能源光伏指标来培养公司第二成长曲线。公司利用全椒整县分布式光伏的开发指标，跟光伏行业的一些企业在洽谈战略合作。现在当地分布式光伏的资源全部没有对外，公司已经谈好了1GW，我们的主要推进方向一个是政府方面的屋面，第二个是全椒当地的事业单位、工商企业的屋面，因为全椒当地的屋顶光伏还没有进行开展，目标是今年先做100兆瓦。整个推进过程中还是以自用为主、余电上网的模式，平湖基地对这种模式已经有一个成熟的体系了，我们的光伏团队也进驻了安徽，现在对这个项目也在紧锣密鼓地推进。从整个投入和产出方面看，平湖基地屋面上已经有20兆瓦在做了，我们也评估了整个的投资成本和收益，按照平湖基地的团队去运作。

Q：全椒的电价是什么情况？如果在全椒做屋顶的话，电价能争取到什么情况？

A：当地电价是0.7元/度。

Q：公司以前的股息分配很客观，大比例分红的主要目的是什么？十四五期间分红的比例是什么计划？

A：今年按照10股派息13.5元，每股收益率1.1元/股，今年的分红比占33%。今年的分红比去年要低一点，原因是一方面保证对投资者30%以上的分红，同时也保证安徽项目高效、有序推进。

Q：那是不是即便有大规模投资，未来的分红比例也不会低于30%？

A；是的。

Q：后续会不会有文件来明确一下投资者回报计划？

A：这个我们会像董事会进行汇报，如果决策层有相关计划我们也会及时对外披露。

Q：原纸和纸板的市场需求是什么情况？公司的产能利用率是什么情况？

A：第一，全国造纸业年产大概16万吨、2000亿规模，我们公司预计今年75-80万吨产能，我们的瓦楞纸从产量方面来说在华东地区排名第一。从箱板纸和瓦楞纸的总量方面来看，我们的比例还是非常低的。整个大市场的销售量的增速维持在5%以上，需求还是非常大的。我们两大基地也从选址上保证了市场需求。第二，产能利用率我们今年会进行100%的释放。