元祖股份价值投资分析报告

元祖股份(603886)：每股净资产 6.65元，每股净利润 1.42元，历史净利润年均增长 6.67%，预估未来三年净利润年均增长 12.47%，更多数据见：元祖股份603886核心经营数据

元祖股份的当前股价 18.39元，市盈率 12.99，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 64.78%；20倍PE，预期收益率 119.71%；25倍PE，预期收益率 174.64%；30倍PE，预期收益率 229.56%。

1.企业分析

1.1行业所处阶段

1.1.1公司所属行业是什么？

根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》，公司属于“制造业”中的“食品制造业”其中“烘焙食品制造”的“糕点、面包制造”子行业。 主要产品有月饼、蛋糕、中西糕点。是节日月饼礼品行业龙头。

1.1.2行业所处阶段是成长期还是成熟期？

公司2021年年报：我国的烘焙行业起步晚，但规模在不断扩大，市场处于快速成长的黄金期。中国烘焙糕点市场增长迅猛，千亿赛道发展潜力巨大，烘焙糕点 2016-2020 年复合增速 11%， 2021年市场规模超2800亿元。从长期市场来看，随着新冠肺炎疫情的好转，中国烘焙食品行业市场规模将恢复增长，预计2023 年中国烘焙食品行业市场规模将达到3070亿元。

据此可知，未来2年我国烘焙食品行业复合增速为4.7%，小于10%，因此行业所处阶段为成熟期。

1.2行业市场规模

1.2.1行业市场规模多少？大于100亿元吗？

2021年市场规模超2800亿元。预计2023 年中国烘焙食品行业市场规模将达到3070亿元。

小结，公司所属烘焙食品行业，该行业在我国正处于成熟期，市场规模3000亿元左右。

1.3行业竞争格局

中国烘焙企业类型

1.3.1公司的市占率是多少？小于50%吗？

公司2021年营业额为25.84亿元，行业规模2800亿元，市占率＜1%。

2021年报：我国烘焙行业竞争格局分散。我国烘焙行业市场集中度仍较低，我国烘焙食品的行业集中率CR5仅10.4%，竞争格局分散，有待进一步整合。公司是国内节日月饼礼品行业龙头。

1.4企业护城河

1.4.1企业是否有稀缺的无形资产？

1.4.1.1 企业是否有专利的护城河？（专利有多少？发明专利占比多少？）

公司年报中没有提到专利，说明公司没有专利护城河。

1.4.1.2 企业是否有牌照、许可证的护城河？（牌照、许可证的稀缺性？）

公司年报中没有找到“牌照”和“许可证”资源信息，说明公司没有这方面护城河。烘焙行业属于大众刚性需求行业，常识告诉我们该行业不会被国家管控。

1.4.1.3 企业是否有品牌的护城河？

公司连续3年年报中都认为品牌是公司核心竞争力之一。2021年（截止目前同花顺提供了4家企业数据）公司毛利率行业第一，每股收益第一，净资产收益率第一，总资产和营业收入均第四。

1.4.2客户的转换成本是否高？

1.4.2.1 用户粘性高吗？复购率高吗？

公司营业收入持续增长，证明公司产品具有一定的用户粘性。

1.4.2.2 企业是否有转换成本的护城河？

公司销售毛利率长期维持在60%以上，说明公司产品能够切中消费者痛点，具有一定的转换成本护城河。

1.4.3企业是否具有成本优势？

1.4.3.1 企业是否有规模经济的护城河？

公司总资产和营业收入均处行业第四和毛利率行业第一（上面有说过），营业周期（见上图）呈现震荡下行趋势，说明公司规模经济护城河在逐渐加深。

1.4.3.2 企业是否有独特的资源护城河？

公司没有独特资源护城河。

1.4.3.3 企业是否有工艺优势的护城河？

公司核心竞争力中没有提到工艺优势，因此公司无此护城河。

1.4.3.4 企业是否有独特的地理位置护城河？

公司无此护城河。

1.4.4 企业是否有销售渠道的护城河？

2021年年报：公司目前拥有700多家线下门店，同时坚持线上线下一体化运营，渠道数字化升级，项目制管理等，都有助于公司进一步巩固其销售渠道护城河。

小结，公司拥有品牌、转换成本、成本以及渠道四个护城河，但是与同业对比后可知，除品牌和转换成本优势比较明显外，渠道和成本护城河不够明显。

1.5企业文化
1.5.1. 使命是什么？

“演绎民俗，创新传统，分享幸福，放眼世界”，说实话我感觉这话有点抽象和笼统。

1.5.2企业愿景是什么？

让人与人之间的联结更紧密。礼品的意义所在，与公司产品比较贴近。

1.5.3核心价值观是什么？

公司官网和21年报中没有明确提出核心价值观。

“元祖，致力于发扬并传承传统文化、二十四节气，在温馨的送往迎来之间展现精致风范，积极导入新的时尚潮流，是文化的代言人、是礼的代言人、更是传统美食的新诠释 ”，从这句话或可以读出公司的一些核心价值观，即发扬传统礼仪文化和美食文化。

1.5.4企业是否有长远眼光而不求短期利润？

从公司年报中了解到，公司产品关乎食品安全，没有理由去追求短期利益而做一些有损公司产品品质的事情。

小结，公司实质上还是借助传统文化在做文章，企业文化是符合真善美的大方向的，有利于公司长期发展。

1.6企业团队

1.6.1领导者是否有违法违规行为？

经百度，公司领导没有违法违规行为。

1.6.2领导者是否是好的领导者？领导者六要素（有志、有识、有恒、有仁、有才、好学）符合几条？

找到这样一篇访谈录：“从烘焙“梦果子”到筑起“梦世界”——访上海元祖公司董事长张秀琬”

基本上可以了解到公司创始人是一个有魄力有远见的女士，关爱儿童建造梦世界，还体现出她有仁的一面。

1.6.3 现在回头看管理层过去制定的企业发展目标都完成了吗？（最近五年为例分析）

公司2019/2020/2021年年报中关于公司经营计划的内容基本一致，没有涉及到经营目标和营收计划。

1.6.4管理层是否重视研发？是否重视新的技术应用？

公司的研发费用从2018年的1300多万上升到2021年的1700多万，研发费用持续提升，说明公司对研发比较重视。

1.6.5是否有过重大投资或并购？或者有重大战略投资或并购计划？投资或并购是否成功？

从近3年年报中没有找到关于“并购”“战略投资”的内容。

1.6.6管理层是否不断提高产品和服务水平？

2021年年报中多次提到优化二字，包括产品品质优化、流程优化、管理优化以及渠道优化，说明公司非常重视提高产品和服务水平。

小结，公司管理团队比较务实，比较专注主业，注重产品品质和公司治理，有利于公司长远发展。

2.企业财务数据分析

2.1公司近5年ROE怎么样？

公司近5年Roe均在15%以上，且有上升趋势，可以。

2.2公司近5年资产负债率怎么样？

公司近5年资产负债率持续上升，需要重点关注。好在小于50%，相对安全。为了进一步放心，需要再看看公司近5年的流动比率和速动比率情况。

公司流动比率一直维持在1.3以上，安全。速动比率近3年大幅改善，保证了公司短期偿债没有问题。

小结，公司资产负债率持续上升，但是短期偿债风险较小。

2.3公司盈利能力如何？

2.3.1看毛利率，判断公司产品竞争力。

（见上图）可知，公司产品多年来一直具有一定的竞争力，足以维持高毛利。

2.3.2看净利率，判断公司获利能力。

由此可知，公司管理能力逐年提高，获利能力持续增强。

2.3.3看净利润现金比，判断公司是否收到真金白银。

公司净现比一直维持高位，且有逐年上升趋势，说明公司经营活动收回来的是真金白银，而不是白条。

小结，通过上述统计分析，可以看出公司近5年各项财务指标都很好，证明公司经营稳健，可持续创造价值的概率比较大。

3.企业估值

3.1净利润增速预测法

3.1.1机构预测当年（2022年）净利润是多少？

3.84亿元

方法2：根据公司过去五年归母净利润的复合增速和上一年的归母净利润来计算出当年的归母净利润；

根据公司过去五年归母净利润的复合增速计算2022年净利润为：复合增速10.78%，2021年净利润3.4亿元，推算2022年净利润为3.76亿元。

方法3：取用公司上年年报中经营计划对当年的净利润预测数据（如果有）。

无

取上述三者中最小值：3.76亿元

3.1.2预测三年后净利润是多少？

方法1：券商预测三年后净利润平均值为4.84亿元

方法2：根据公司过去五年归母净利润的复合增速和上一年的归母净利润来计算出三年后的归母净利润；

3.4*（1+10.76%）^3=4.62亿元

方法3：根据公司上年年报中经营计划对当年的净利润预测数据（如果有）算出净利润增速，然后再结合上年的归母净利润算出三年后的归母净利润。

无

取上述三者中最小值：4.62亿元

3.1.3合理市盈率是多少？

根据之前的分析，给公司一个合理市盈率15倍。

3.1.4公司合理市值

3.3.1 估算三年后（2022年）合理市值是多少？

3年后合理市值=合理市盈率*3年后净利润=56.4亿元

3.3.2 估算当年合理市值是多少？

当年合理市值=合理市盈率*当年净利润=69.3亿元

3.1.5好价格是多少？

好价格1=3年后合理市值/2/总股本=69.3/2/2.4=14.43元

好价格2=（当年合理市值/总股本）×（0.7~0.9）=（56.4/2.4）×（0.7~0.9）=16.45~21.15元

【保守的乘以0.7就可以，激进的可以乘以0.9。】

3.2自由现金流折现法

本质：将企业今后若干年的自由现金流都折算成当下现在的钱。

公式1：自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金。

公式2：现值=未来某年金额/（1+折现率）^年数

几个假设：

a.假定企业能以较高速度持续业绩增长5-10年。如果判定企业连5年持续增长都维持不了，则应果断放弃购买其股票。            

b.持续增长5-10年后，假设企业老而弥坚，永远经营。           

c.持续增长5-10年后，企业倒闭。

(折现率取10%，永续经营增长率2%，近6年自由现金流复合增速24%，未来十年自由现金流增速保守取值5%） 计算得到公司价值为每股37元。         

4.风险提示

4.1经营风险。如管理能力下降、食品安全风险等。

4.2环境影响，比如最近上海的疫情非常严重，势必会影响公司店面销售，从而影响公司业绩。

★　看不懂的企业不能投

  ★　不好的企业不能投

  ★　不到好价格的企业不能投

声明：以上仅为个人学习过程中的记录，只为记录学习和交流，不荐股。

作者：a深山果农
原文链接：https://xueqiu.com/9418404500/216461510

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 元祖股份价值投资分析报告