华东医药医美业务梳理

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.72元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 11.25%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 33.93元，市盈率 34.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.64%；20倍PE，预期收益率 -19.52%；25倍PE，预期收益率 0.61%；30倍PE，预期收益率 20.73%。

华东医药(000963)：每股净资产 8.36元，每股净利润 1.61元，历史净利润年均增长 28.27%，预估未来三年净利润年均增长 10.71%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 31.79元，市盈率 23.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 3.18%；20倍PE，预期收益率 37.57%；25倍PE，预期收益率 71.96%；30倍PE，预期收益率 106.36%。

华东医药我认为有困境反转型企业的特点：目前净利润处于负增长中，有华东宁波的纠纷刚尘埃落定，管理团队在努力转型但却还没有收获实际性的利润增长。

2012年-2019年扣非净利润复合增长率为27.77%，ROE都能维持在20%以上，可以说是一家相当优秀的企业。但是2020-2021年公司因为集采的影响以及华东宁波的纠纷，2020年扣非净利润变成负增长-5.62%，净利润24.3亿，ROE依然是达到19.29%，这实际上超过了很多企业，目前PE23，算不上高估。

但是股票买的是未来，过去再优秀，如果未来不看好，那么业绩会一路走低，估值也会一路走低，所以分析公司的布局非常重要，新的管理层能力也非常重要。

华东医药的布局和决心其实很明显：通过一系列收购、入股和独家代理布局了两大方向，创新药和医美。

看公司公告，和国外很多创新性医药企业签订了投资协议和产品独家许可协议，但是创新药周期长，存在极大的不确定性，即使进入临床三期也有可能失败，因此国外创新药企业的股价经常是平时波动不大，然后赶上发布FDA是否批准临床试验或者临床试验结果好坏公布之类的，就会大起大落。创新药不仅要看研发实力，有时候也有点运气。所以创新药这一块真的很难分析。

如果有一款创新药能够成功上市，先带来收益，那么就可以极大的提振信心，使市场认可华东医药为一家创新型企业。具体可以直接看公司2022年3月1日的投资者关系活动表，把公司创新药的布局阐释的很清楚了。

摘录近期可期待的：公司用于治疗糖尿病的产品卡格列净片、以及利拉鲁肽注射液有望于今年获批上市。此外，公司的西格列汀二甲双胍片最早将于 2022 年 7 月原研专利到期后进行上市销售。近期引入的境外已上市的产品 Arcalyst®被 CDE 列入《临床急需境外新药名单(第一批)》，用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征，也有望加快国内上市进度。

医美相对来说已经有部分现成的产品，如果营销做得好，中短期可以为公司带来业绩的增长。

华东医药为了发展医美，2018年就全资收购了英国专业医美公司Sinclair，布局全球医美，可以说是布局的相当早了。且最近通过Sinclair开始轰轰烈烈的医美扩张之路。对于中国市场，也专门成立了欣可丽美学开始发力。欣可丽美学的首席执行官是从高德美请来的Kamal Abbasi，他在高德美任职18年，作为亚太区副总裁，熟悉亚太地区，具有丰富的产品上市和市场拓展经营。高德美是雀巢和欧莱雅合资建立的一家专门致力于皮肤科药物的制药公司，旗下产品丝塔芙那是赫赫有名。

公司目前拥有的医美产品有哪些（我会和爱美客产品做一个对标，因为爱美客是国内医美“茅台”嘛）

先科普一波以便下面阅读，现在医美填充类型发展前景比较好的主要是透明质酸（又叫玻尿酸）填充，和微球类刺激胶原蛋白再生填充。透明质酸根据分子量大小和注射的层次深浅分两大类，分子量小注射浅的主要就是俗称水光针，每个月打一次的皮肤保养类产品。分子量大注射深的就用于填充类，代谢慢，可以较长时间保持凹陷的皮肤饱满从而可以达到去除皱纹的效果。

1.少女针Ellansé®，对标产品Sculptra®、爱美客的濡白天使童颜针、艾维岚（都属于微球类填充）

少女针Ellansé®成分：PCL微球+CMC载体。2009年欧洲上市，这个产品因为上市很多年了，而且在国外上市，对应的双盲实验啊，有效性和安全性啊，以及建议注射的部位等等的论文还是挺多的。有论文显示Ellansé-S 效用持续时间至少18 months, Ellansé-M至少24 months。安全性方面摘录一下论文：The safety of the PCL filler observed in the clinical studies is confirmed by the post-market surveillance (PMS) data based on the long clinical experience worldwide. Since its launch in 2009, a global vigilance system has ensured follow-up and reporting of adverse events. Analysis of the PMS data collected from 2009 to December 2017 provides a good picture of its safety profile. During this period, 355 adverse events were reported, while more than 600,000 syringes were sold: ie, a low adverse event rate of 0.056% or 1 adverse event per 1769 syringes.83 Today 1million syringes have been used for treatment with a similar low adverse event rate. Adverse event rates, for the PCL-based products, were similar. Most adverse events were minor and not considered serious enough to meet vigilance reporting criteria. They mainly comprised edema/swelling (0.02%) or lumps/nodules (0.023%) (Figure 3). Edema/swelling was usually of mild or moderate intensity and spontaneously resolved in a few days. Lumps/nodules resulted from abnormal tension applied to the tissue and seem usually to be caused by technical error (eg, bolus >0.2 mL, or too superficial injection). Different injection modalities to avoid nodule formation that physicians should follow are presented in Table 1. 重点就是不良反应发生率是0.056%，这个数据统计的时候用了100万支，不良反应发生率类似，水肿/肿胀 (0.02%) 或肿块/结节 (0.023%)。可以说还是相当安全的。

濡白天使之前文章介绍过了，基本就是把赛诺菲安万特的Sculptra®产品里的PLLA微球稍微改了改，换成了PLLA-PCG微球，据一些文章报道，加入了PCG好像并没有太大的好处，反而可能会比PLLA微球更容易降解，那么就意味着效果会比PLLA微球更短，Sculptra®的效果最长是25个月。安全性应该比较类似，还是比较安全的，同样也不太适合容易产生肉芽肿的人群。濡白天使加入了利多卡因降低注射过程疼痛感，同时抛弃冻干粉直接制成了凝胶，因此宣传上也一直说不需要医生事先溶解冻干粉，同时也可以使微球更均匀分散在凝胶中（微球的均匀分散很重要，可以保证均匀促进胶原蛋白和纤维组织的生产，降低肿块和肉芽肿的发生几率。但是制成凝胶会不会达到更分散的目的不得而知，而且Sculptra®上市十几年显示冻干粉溶解出来的微球分散还是比较均匀的，而且医生的制备也是很容易操作的）。我很佩服爱美客这方面的能力，开发产品的时候找客户痛点，方便营销，而且客户更容易听懂从而对产品加深印象。例如她的爆款“嗨体”，其实就是玻尿酸，他很巧妙的营销成“嗨体去颈纹神器”让客户以为是很有针对性的专门研发产品。

如果在少女针和濡白天使之间选择，就我个人而言我会选择少女针。因为都是可降解的微球，成分差不多，那么就看质量管理以及后续的追踪控制上面，那我还是比较倾斜于更信任英国美国和欧洲发达国家的产品。况且少女针是已经在全球使用了120多万只，有具体的临床数据统计，而濡白天使是刚刚上市的产品，没有那么多临床的数据。

2.含利多卡因的高端透明质酸MaiLi®（透明质酸类产品），对标产品乔雅登，爱美客的透明质酸产品是嗨体、爱芙莱、逸美一加一和宝尼达（宝尼达我之前文章分析过了，我也不知道该把它分类在透明质酸填充类还是微球填充类，我个人认为按照作用机制他应该归类为微球填充类，因为它含的PVC微球不可降解，我不太看好这个产品，感觉安全性还是需要大量数据验证，但是不妨碍一些台湾医生把它吹的很火。）

透明质酸产品拼的是交联技术，会直接影响产品注射入皮肤之后的丰盈度和持久度。目前交联技术主要有国内华熙生物的梯度3D交联技术、爱美客的固液渐变互穿交温二次交联、昊海生科的低温二次交联等，国外乔雅登的Hylacross专利技术，以及华东医药MaiLi®应用的OXIFREE™专利技术。高端玻尿酸品牌乔雅登Hylacross专利技术使产品可比同体积的其他的注射型玻尿酸多出35%的交联键结的玻尿酸，形成高凝聚性的三维立体结构，凝胶内强度更高，不易被降解。而在与乔雅登玻尿酸的对比试验中，MaiLi®系列产品的丰盈程度还要高出34%，中金公司研报对比了各大高端玻尿酸性能，发现MaiLi®在充盈能力、弹性模量、黏性模量等指标均有明显优势，MaiLi®共有4个型号：Precise、Define、Volume、Extreme，通过差异化配方可适用于面部不同部位，这里我就要说了，不同部位能不能不要这么随意用这些单词代替，能不能针对中国市场，认真的给每个型号取个很优秀很具传播力的名字。爱美客的嗨体就不拼什么交联技术多么优秀，也不拼注射到面部的什么丰盈度持久度，直接切到颈部赛道，一听嗨体就想到去颈纹神器，火了，佩服。充分说明现在真不是酒好不怕巷子深，是好产品也需要好营销啊，客户易听懂已理解易传播很重要啊。

对于华东宁波清算这个事情，我觉得肯定是好事。51%和49%的股权比例对于公司的经营其实是比较尴尬的一个股权比例，2020年底，华东宁波代理的LG伊婉CPLUS和伊婉VPLUS换了包装，改名为致柔、致美，这两款产品被拿出来由杭州健生医药公司进行代理，而杭州健生医药公司的法定代表人为周险峰是原华东宁波的总经理。2021年7月，LG化学中国公司和杭州健生医药公司进行了重组合并，成立了爱尔集健生公司，主要还是做致柔、致美两款产品，以及LG接下来要上市的诗如萱系列玻尿酸。主要产品已经被剥离出去，那么华东宁波也没有存在的必要，后续只会业绩越来越差。LG的玻尿酸也不是那么不可或缺的产品，而且公司已经有了自己的高端透明质酸MaiLi®，那么通过全资子公司专注自己的产品是更好的选择。

3.埋线类产品Silhouette®Instalift，对标产品爱美客的紧恋。

4.A型肉毒素，华东医药和爱美客的都在中国临床实验推进中。华东医药的进度好像更快一点。

5.Sinclair 在2021年2月收购了西班牙High Tech（主要产品冷冻溶脂仪器），对标艾尔建的coolsculpting酷塑

收购股权对价款 6500 万欧元，HighTech公司2019年所有者权益1900万欧元。该公司凭借多年的专业化研发及市场开发，其冷冻溶脂系列品牌的用户认可度较高，Medical insight 行业报告显示，2019 年其冷冻溶脂产品在 EMEA（欧洲、中东、非洲三地区的合称）塑形和紧肤设备市场占有率排名第二。公司官网（找了好久 [滴汗] ）：网页链接但是艾尔建的Coolsculpting已经进入国内，不知道华东医药这个孙公司的产品何时能进入国内。

6.2022年2月收购了以色列公司Viora，总部在纽约，是一家专注医美无创及微创能量源设备的国际化医美公司，具备采用激光、强脉冲光和射频、高压喷射、微晶磨皮等技术的先进产品组合，提供优质、经济高效的无创及微创解决方案，产品应用范围覆盖抗衰老、身体及面部塑形等领域。公司已根据 Viora 现有产品初步制定了在中国的市场策略，ReactionTM产品已经在中国获得三类医疗器械注册证书，待 Viora 股权完成交割后，公司计划将 ReactionTM产品迅速融入到国内自营销售团队，快速开展市场推广工作。产品网址如下：网页链接，可以看到公司的具体介绍和ReactionTM仪器的具体介绍，有提拉颈部去双下巴，淡化疤痕，去橘皮组织之类的功效。感觉这个公司还是相当有发展潜力的，ReactionTM的中国市场推广值得期待。