塔牌集团祁连山一季度净利预降超8成水泥行业后势回暖可期

塔牌集团(002233)：每股净资产 9.83元，每股净利润 1.57元，历史净利润年均增长 22.91%，预估未来三年净利润年均增长 7.14%，更多数据见：塔牌集团002233核心经营数据

塔牌集团的当前股价 11.5元，市盈率 7.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 151.85%；20倍PE，预期收益率 235.81%；25倍PE，预期收益率 319.76%；30倍PE，预期收益率 403.71%。

煤炭价格高企及需求端表现不佳双重压力下，水泥行业利润普遍承压。

4月8日晚间，塔牌集团(002233)发布业绩预告，预计2022年一季度净利润为4924.46万元-7034.95万元，同比降幅80%-86%；无独有偶，祁连山（600720）此前也预计一季度净利将下降87%-99%，盈利不足600万元。

业内预计，一季度为水泥行业传统淡季，叠加全国多地因疫情突发，水泥下游需求恢复受到影响；但在稳增长背景下，待疫情得到控制，预计市场需求将会集中释放，水泥行业有望回暖。

净利降幅超8成

根据塔牌集团业绩预告，今年一季度业绩大降超8成的原因主要有两点，一是煤炭价格上涨带来的成本压力；二是证券投资浮亏致公允价值变动损益为负。

作为高能耗行业，燃料及动力成本占据水泥成本的半壁江山。去年以来，煤价上涨成为水泥全行业的痛点，2021年国内动力煤均价突破1000元/吨，同比上涨78.2%，去年四季度一度触及2500元/吨的峰值，成本骤增下，大部分水泥企业陷入利润下滑的窘境。在政府几轮调控下，动力煤价格虽有回调，但目前仍在高位运行，一季度煤炭长协价格同比大幅增长，保持在720-725元/吨的区间范围，水泥企业利润依然承压。

塔牌集团表示，一季度水泥售价上升幅度难以覆盖成本涨幅，综合毛利率下降较多。2021年，公司各等级水泥毛利率均呈下行趋势，其中销量最大的42.5等级毛利率为38.95%，同比下降2.21个百分点。另外，由于下游施工恢复缓慢，公司水泥出货量明显下滑，销量同比下降约25%。

除主营业务下滑外，一季度二级市场的波动也给塔牌集团利润带来了不利影响，因证券投资出现浮亏，非经常性损益预计为-6200万元。据年报数据，塔牌集团持有多只基金及境内外上市公司股份，东江环保、粤高速A、中国建材、天山股份均在其持股之列，其中东江环保、天山股份一季度跌幅分别为6%、14%。

同处水泥行业的祁连山境况类似。据业绩预告，祁连山一季度净利润为83万元-583万元，较上年同期预减4100万元-4600万元，同比下降87%-99%；扣非后净利润为477万元-977万元，同比预减2800万元-3300万元，同比降幅为73%-88%。业绩下滑的原因与塔牌集团类似，一是受原煤采购价格上涨影响，产品销售成本同比上升，产品毛利下降；二是公司所在部分区域受新冠疫情影响，导致水泥销量同比减少。

后续有望回暖

从年度报告来看，多数水泥上市公司2021年主业盈利能力下滑，一向以成本管控著称的业内龙头海螺水泥也未能幸免。进入一季度，受疫情防控及降雨天气影响，国内水泥市场需求表现依旧不佳，市场供大于求，库存上升，局部地区价格出现回落，企业短期仍面临较大压力。

不过，伴随着煤炭保供力度加大及价格形成机制的不断完善，叠加下游需求的逐步释放，水泥行业在后续有望走出低点。

在成本端，今年2月，发改委发布进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中山西地区热值5500千卡的煤价合理区间为370-570元/吨，陕西为320-520元/吨，蒙西为260-460元/吨，蒙东地区热值3500千卡的煤价合理区间为200-300元/吨，通知自5月1日起执行；同时提出煤炭增产方案，要求年内再释放3亿吨产能，日产量达到1260万吨以上。业内预计二季度煤炭产量将逐步提升至去年四季度高点水平，供需格局紧张格局有望缓减，价格渐趋稳定。

在需求端，政府工作报告中提出2022年GDP增长5.5%的目标，全年基建投资将保持稳定增长，发挥逆周期调节作用。一季度项目密集开工，多地投资收获“开门红”，十四五规划确定的102项重大工程，内含2600多个重大项目，其中96%已经开工。海螺水泥曾在年度业绩说明会上表示，预计2022年水泥市场将呈现前低后高的走势，全年供给总量有望小幅下降，供求关系维持相对平衡。