牛市的起点就在2022年2022年4月第一周量化周报-汇顶科技2022年股权期权激励的分析

汇顶科技(603160)：每股净资产 17.56元，每股净利润 3.67元，历史净利润年均增长 58.34%，预估未来三年净利润年均增长 0.99%，更多数据见：汇顶科技603160核心经营数据

汇顶科技的当前股价 66.86元，市盈率 26.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.19%；20倍PE，预期收益率 13.07%；25倍PE，预期收益率 41.34%；30倍PE，预期收益率 69.61%。

一、宏观简述

宏观音频音频：00:0006:59

1.1、国际宏观

笔者没想到打脸来的如此之快，一直坚持认为在加息这件事上，美联储实行雷声大雨点小的策略，随着通胀的不断上行使得本周在美联储理事们发出鹰派宣言，美债收益率大幅上涨，市场也把今年10年期美债收益率目标调整到3%，导致全球权益类市场大幅下跌，特别是科技成长股。但是大涨的美元指数与美债收益率并没有抑制住农产品的上涨，本周农产品类大宗商品依旧大幅上涨，也包括贵金属也意外上涨，这说明抑制大宗商品的上涨光靠加息是不行的，还需要提高全球供应链的合作效率才能达到抑制大宗商品价格的上涨，我相信美联储的官员们也意识到这一点，只有提高全球化的效率才是降低通胀的最有效的手段。综上所述，笔者认为引发通胀的核心因素有三点：其一是疫情问题，导致各个地区的经济周期不同步，供应链不顺畅；其二是战争因素，包括后续的一系列制裁，加深了农产品与能源的供给的问题；其三是地缘政治因素，使得全球化效率降低。针对以上三点因素的展望，中国放松防疫政策是时间问题，那么到那时全球供应链供给的问题就能得到缓解；俄乌战争的规模明显在缩小，俄的战略目标发生了改变，所以笔者认为局势不会发生恶化；随着通胀的上行，会迫使大家坐下来谈谈重新合作的问题。

虽然A股大部分时间与美元指数都是负相关性，但2015年的大牛市就处于美元指数大涨的阶段，同时从2008年金融危机以来美元指数从相对低点到高点的时间周期大概是一年左右，而美元指数2021年5月份是这次周期的相对低点到目前已经接近12个月了，虽不能断言美元指数的高点已现，但可以明确美元指数正在冲顶的路上。

1.2、国内宏观

周末总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会的会议，在纪要中笔者找到两点重要的：其一是刺激与扶持政策要加快加力超前出。其二是要做好稳经济与稳汇率。笔者认为国内未来的刺激政策大概率是财政刺激为主货币政策为辅，短时间内降息的概率较小。上周外媒报道了中国的14.8万亿的刺激计划，周末等来的这份会议纪要，说明这次经济刺激的方案设计的难度非常大，在高通胀的背景下，必须考虑到刺激计划如何降低对通胀的冲击，如果再搞大规模的基建刺激方案，那么势必会继续推高通胀，就会迫使美联储加息的进度，如何保持全球的经济平稳复苏，减少经济周期的波动这是一个全球性的问题。

证监会主席易会满发表的讲话中，笔者看到的重点是扶持优秀上市公司，清退僵尸垃圾企业，这给未来A股的资金指明了方向，随着全面注册制的开放，溢价应该产生在优秀的公司、龙头企业，而游资玩小盘股玩概念的市场会逐步减少。

笔者认为目前国内的货币环境是具备了牛市的基础，当中国的新一轮经济刺激计划推出之时就是下一轮牛市启航之日。

二、量化数据周分析

量化数据周分析音频音频：00:0002:31

2.1、资金成本：进入第二季度，国内利率有所小幅下降，在输入型通胀以及美国加息的背景下，货币政策受到制约。美国国债收益率本周大幅上涨，美联储官员本周继续用嘴炮进行加息。

2.2、汇率：在超预期加息的背景下，本周美元指数冲高回落，涨幅1.18%，人民币兑美元小幅贬值。

2.3、北上资金：本周北上资金整体流出65亿，因中美利差越来越小，导致出现北上资金不断流出。

2.4、市场信心（融资余额）：本周平均每股融资额再再再再创新低，体现市场信心越来越低。

2.5、成交量来看，本周小幅放量下跌，但周五证券股的提前反应是一件好事。

总体来说主要因美联储加息超预期，导致周量化评级下调。

三、北上资金

3.1、流入前五的板块

3.2、流出前五的板块

四、个人总结

个人总结与汇顶科技音频音频：00:0006:36

综上所述，宏观的因素的边际改善就在眼前，从之前分析过的PMI周期、M2周期、美元指数美债收益率周期以及国内经济刺激政策预期等综合起来看，牛市的起点就在眼前。

3.1、汇顶科技

对于投资半导体的人来说，本周的下跌让人窒息。对于汇顶科技来说遭受到了宏观无风险利率升高与外围流动性收紧；因战争与通胀等因素造成的行业需求下降；指纹的激烈竞争三重打击。除了第二点属于意外，第一点、第三点都超出了笔者预期。

3.1.1、2021年与2022年股权激励方案的区别

2022年指标

2021年指标

第一点：两者的考核基数不同， 2021年考核基数是2018年-2020年，而2018年销售收入为37亿，2022年考核基数是2019-2021年，而2021年的销售收入超过60亿。

第二点：指标中多了两个档分，负增长也能拿到分。

2021年绩效得分

2022年绩效得分

公司考核年度营业收入复合增长率（A）的得分为a，净利润复合增长率（B）的得分为b，研发费用占营业收入比重（C）的得分为c，则各年度公司业绩考核得分（X）的公式为：X=（a或b）*50%+c*50%。

第三点：2022年的绩效得分标准降低。

第四点：行权价格不同，2021年购买均价的50%，估计应该在60元附近，2022年购买价格45.62元/股。

第五点：对象范围不同，2022年的激励为核心员工774人（不包含胡煜华），2021年的激励人员1567人。

3.1.2、2021年与2022年期权激励方案的区别

考核指标与绩效得分的区别与股权部分一致，不同如下：

第一点：行权价格不同，2022年期权行权价格74.5元，2021年（二、三）期权行权价格112元。

第二点：激励对象不同，2022年的激励人员为 519 人（不包含胡煜华），2021年的激励人员为1675人。

通过2021年与2022年的股权期权激励的区别可以看出公司对执行标准有所降低，但两次考核基数差异较大，也是这次计划降低的原因之一。可以看出本次激励计划是在2021年基础上的补充，主要动机是留住人才，至于为什么不包含胡，笔者不太清楚。

综上所述，毛竹从外围的货币政策到行业到产品的三个维度都遇到了短期困难，同时这些困难超出笔者预期。如果你更关注表象，那么业绩处于扩张期的行业与公司有不少，没必要耗在这里；如果你更关注资金的使用效率，那么我可以推荐给你1款游资软件，那应该更适合你，如果你看到的本质与我看到的一样，那么请你和我一起耐心等待，我看到得是一个芯片行业未来的发展，我看到得是一个具有未来几十年的工程师红利的中国，我看到得是一个脚踏实地的董事长，虽然在这条路上有很多波折，但是我坚信你我能够到达胜利的彼岸。