浙江美大实在便宜

浙江美大(002677)：每股净资产 3.02元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 19.89%，预估未来三年净利润年均增长 16.77%，更多数据见：浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 13.99元，市盈率 13.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 75.83%；20倍PE，预期收益率 134.45%；25倍PE，预期收益率 193.06%；30倍PE，预期收益率 251.67%。

过去一年多的时间里，浙江美大的股价表现是非常不尽人意的，如果从2021年2月份的高点起算，截至2022年3月份的低点，最大回撤幅度高达45.39%，对照其长期历史走势来看，俨然算是一次非常惨重的调整。2022年4月7日，浙江美大公布了2021年年报，公司的最新情况又如何呢。

数据显示，2021年全年公司实现营业收入21.64亿，同比增长22.19%；净利润6.65亿，同比增长22.28%；扣非净利润6.35亿，同比增长17.21%；ROE再次刷出新高，达到了37.04%。单就基础数据来说，这一成绩相当不错，但是细究之下，也会发现以下一些问题：

1、2021年，集成灶市场规模达到了304万台、256亿元，零售量同比增长28%，零售额同比增长41%，集成灶产品增速居厨电市场各品类之首。从中我们不难得出一点，尽管美大在2021年的销售增长不错（营收增长22.19%），但主要还是沾了市场大环境的光，其销售增速实际上是弱于行业平均水平的，显然市场关于美大将被火星人等后起之秀弯道超车的担忧并非空穴来风。

2、如果分季度看的话，增长最为明显的时段是1季度，这既有2020年1季度因为停摆造成业绩基数偏低的原因，也含杂了2021年1季度下游楼市依然较为坚挺的影响（毕竟2021年一季度相对于2019年一季度，营业收入、净利润、扣非净利润依然分别增长了27.24%、34.04%、38.56%）。然而，从2季度开始增速开始呈现出趋缓态势，再结合房地产市场自2季度开始的急转直下，显然下游的不景气还是会对集成灶行业造成一定的压力，这也很可能是市场的第二层忧虑。

3、经营现金流净额只有6.19亿，相对于2020年还下降了2.41%，自2016年以来首次没有对净利润形成全覆盖。从财务的角度来讲，现金流的增长有时比净利润增长更重要，至少2021年这一点是不尽人意的，虽然公司对此也作出了相关解释，但净利润的增长质量多少还是让人有些无法底气十足。

当然好的方面也是有的。首先，一如既往保持高水准的净利率，同时总资产周转率又有所提升，达到了0.95次，一直以来逐渐走高的净利率和总资产周转率是公司实现高股权回报率的主要驱动力量，目前看这两点依然相当强势，未来有望继续维持高ROE态势。

其次、根据产业在线数据，2021年公司市占率达20%以上，继续保持行业龙头地位，老大还是老大，还不至于那么容易被小弟颠覆。之前我在写美大系列文章时曾提到过，美大相对于同行除了品牌、技术上的先发位置外，最大的优势在于强大的线下渠道，拥有覆盖全国范围的营销网络和服务体系。报告期内，这一优势更加凸出，一级经销商、营销终端分别上升至1900多家和3800多个，进驻红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA卖场数量上升至2500多个，公司的终端门店数量、经销商的盈利能力、稳定性等综合质量远远领先行业竞争对手。

近年来，美大的龙头地位频繁受到挑战，大有被火星人等后起之秀迎头赶上的趋势，究其主要原因在于线上渠道的短板。从新一期年报看，公司也已深刻意识到了这一点，明显加大了对线上渠道的重视力度，进一步增加了电商推广和营销投入，邀请顶级流量明星进行直播带货；同时与第三方专业团队合作，扩大运营团队规模，开展深度运营；以及推进渠道下沉、强化线下线上相互引流、增加线上专用款产品等有力措施，使电商平台的竞争力迅速扩大，业务取得了翻番增长。

其三、由于集成灶与没有事前设计的厨房难以兼容，因此若想配置相关产品，往往需要从新房装修阶段就开始布局规划，这就决定了其与下游房地产市场密切相关，很容易受到影响。放眼2022年，在楼市销售低迷、稳增长的双重压力下，政策风向转暖迹象明显，房地产市场非常有望迎来触底回升行情，这无疑将对集成灶市场带来有利的正向推动作用。

除上述这些之外，还有一点最为有利的就是价格。截止目前，浙江美大的总市值为93亿，市盈率为14倍，如果以2021年6.65亿净利润为基准的话，未来十年只需要达到5%-6%的年化增速，就可以通过十年累计净利润收回投资成本。对于一条渗透率还有较大提升空间的赛道而言，头部企业未来保持5%-6% 年化增长，显然这种要求是不高的。同时，当前股价还对应着高达4.53%的股息率，这在增长型公司中是不多见的，划算与否实在无需多作解释。