海尔智家还看出海

海尔智家(600690)：每股净资产 8.48元，每股净利润 1.41元，历史净利润年均增长 28.41%，预估未来三年净利润年均增长 15.44%，更多数据见：海尔智家600690核心经营数据

海尔智家的当前股价 24.47元，市盈率 17.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 32.97%；20倍PE，预期收益率 77.29%；25倍PE，预期收益率 121.61%；30倍PE，预期收益率 165.93%。

让我们先回顾下海尔智家最近5年的财务数据情况：

如上表，毛利率基本保持在30%，净利率和毛利率在2021年都有所回升，值得关注的是净营业周期是负的，说明基本可以占上下游的资金，当然我们看应付周转天数，主要是占的上游的便宜（美的和格力也差不多）。资产负债率表面上很高，但是很大一部分是应付，去掉各类应付之后，大概24%左右。经营性现金流很棒，竟然5年加总下来能是净利润总和的两倍，赚了真钱，并且FCFF自由现金流基本与归母净利润总和差不多，财务上可以说非常健康了。对应负的经营业周期，正好说的通。

当前市值2255亿，过去五年营收总和差不多是当前市值的4.3倍，市值/过去五年经营现金流总和，2.5倍。

2021年年报显示，海尔智家的营业收入构成为，电冰箱占比31.45%，洗衣机占比24.06%，空调器占比16.49%，厨卫电器占比15.49%，渠道综合服务及其他占比6.59%，水家电占比5.48%。

上面摘自2021年年报，营收构成方面，最值得关注的是海外营收，当前占比达到50.63%，国内营收占比49.37%，海外首次超过国内。而这一占比，在十年前，也就是2011年，国内是90%，海外是10%。

可以说，从2021年这份成绩单开始，海尔正式迈向了国际化，成为一家真正意义上国际化的企业，也就是开始正儿八经赚“外国人的钱”为主流了。

三巨头来看，另外两家年报都没出来，我们看2020年，美的海外营收占比42%，总金额比海尔高一点(海尔2020年是1013亿)，1211亿。格力2020年海外营收占比15%，总金额大概200亿，是三家里面出海最慢的。

就海尔而言，甚至就中国家电产业而言，我认为最值得关注的点，现在就是出海的能力。

国内的消费市场已经趋于饱和了，过去20年最大的刺激，城镇化率已经到了了64%，房地产市场大发展的阶段过去了，接下来都是些存量的更新换代需求，以及一部分的所谓上面留着的“家电下乡”政策增量，但是总体上，国内市场，会在未来十年，逐步过渡到存量竞争时代。

真正的机会在出海。这也是海尔目前做的最突出的地方。

摘一段年报里面的话：

“公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel 和 AQUA。为适应全球各市场不同层次用户的需求，公司在不同区域采取以用户为中心的差异化的多品牌策略，实现了广泛而深入的用户覆盖。如在中国市场：通过卡萨帝、海尔、Leader 等三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖；在美国市场，通过Monogram、Café、GE Profile、GE、Haier、Hotpoint 等六大品牌，全方位覆盖高中低端各细分市场，以满足不同类型客户的喜好和需求。”

海尔目前在海外的品牌矩阵已经搭建的差不多了。

2021年，北美市场的收入达到 702.77 亿元，创历史性最好记录，收入增幅 10.3%（美元口径收入增幅 18.0%）。欧洲市场实现收入 197.37 亿元，同比增长 19.5%。澳新市场通过产品高端化与渠道网络的深化布局实现收入 70.12 亿元，同比增长 17.3%。南亚市场实现收入 71.38 亿元，同比增长 30.5%。东南亚市场实现收入 47.4 亿元，同比增长 15.0%。日本市场实现收入 34.91 亿元，同比下降 3.4%（日元口径下，收入增长 6.3%）。

在海外能取得如此成绩，得益于公司全球研发、供应链和品牌搭建的能力，并且公司并购整合能力非常好，得益于

“公司的并购整合能力体现在：第一，在被并购企业中推行人单合一模式，即全流程团队在同一目标下的增值分享机制，这一模式可激发被并购企业及员工的活力，使其创造更大的价值；第二，公司利用全球平台，在战略、研发和采购等方面赋能被并购企业，促进其提高竞争力；第三，公司具有开放包容的企业文化，支持被并购企业建立灵活的自主管理机制，容易得到被并购企业的认同，有利于促进整合效果。”