一眼胖瘦浙江美大

浙江美大(002677)：每股净资产 3.19元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 19.89%，预估未来三年净利润年均增长 16.71%，更多数据见：浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 14.02元，市盈率 13.21，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 75.19%；20倍PE，预期收益率 133.58%；25倍PE，预期收益率 191.98%；30倍PE，预期收益率 250.38%。

当初也不知道是在那里看了一篇文章，说集成灶的毛利很高，后来就把美大拉自选了，但一直也没看。这两天终于想起来翻一翻了，发现企业和行业都很简单，很适合我这样的没什么能力圈的老韭菜 [笑哭]

简单的企业我就简单的说一下吧

首先从行业空间来说，整体烟灶市场已经触顶，未来厨电的增量在新品如洗碗机、蒸箱、烤箱等新产品的渗透率提高。集成灶的机会在于通过市场认识的提高，逐步实现对传统烟灶的替代。目前来看，一是现在的市占率还只有13%左右，而且空间还很大；二是路径很清晰，每年的市占率都在提高，行业增长率持续为之在29%左右的高位（就问全大A有几个行业能有这么高的增速！），而且随着一线厨电品牌的介入，将会加速消费认知。

其次从竞争格局来说，目前集成灶市场还处于快速发展阶段，由于主流的一二线市场接受度还不高，所以即使是行业的头部企业开始介入，也多是作为市场和产品做储备（但他们推广会起来有左右手互搏的尴尬，这也是厨电龙头老板的真实写照）；而且集成灶有类似定制的属性，相对标准化产品，不太适合大干快上的大手笔市场推广方式。因此虽然行业利润非常高，目前的主流厂商规模普遍都比较小，而且大家都活得很滋润，相信这样的行业格局起码还能维持3到5年。

具体到企业，目前看主要是美大和火星人。从资产负债表看，这个行业的各个玩家报表都清一色的干净简单，而且都很保守，零负债，大把现金存银行，连理财都很谨慎！运营方面，因为是躺赢行业，规模都还太小，纠结那三瓜两枣的无甚意义；经销商都是先款后货，所以应收都非常小，现金流堪比白酒。看到这里是不是发现这样的高成长、高利润、高现金、无负债的商业模式甚至比高端白酒还牛B？ [大笑]

发展潜力方面，二者都是草根企业，美大是家族运营，火星人团队也是一色海宁小圈子，从这个层面来说，格局和水平都还欠缺，好在目前行业还处在草莽时代，问题暂时还没有凸显。美大的优势是起步早，无论是品牌、行业口碑、生产工艺、渠道规模都保持行业领先。劣势是经营保守，团队不稳定，创始人年事已高，接班人问题迟迟不能落实，家族企业又不愿意放权，这是最大的隐患。

火星人的优势是线上能力相比一众品牌都具有绝对优势，而且其线下单店的平均销售额也是行业最高的，说明其终端的质量很高。而且线上业务的品牌传播力更强，同样会带动线下的销售，从目前来看，火星人的发展速度是明显超过美大的。从这个层面来说，火星人的管理层比美大更有进取心。因为上市时间太短，一时间能了解到的信息有限，目前看不出相比美大明显的劣势。

作为竞争应对，美大去年外包了线上业务，希望补上线上的短板；另外推出了天牛品牌，主打年轻化，效果目前还看不出（主要是美大的信披实在是让人吐槽无力）。

综上，行业的主要看点集中在美大和火星人身上，现阶段美大给人的感觉是机制老化反映迟钝，所以纯现金、快速发展、股息率接近5%的暴利行业龙头市场只给到13倍的估值！令人发指啊！！而火星人唯一优于美大的就是成长速度快，市场的标价是37倍！我不觉得市场是对的。

估值：

虽然美大经营保守，但受益于行业的持续扩张3-5年内保持行业平均增速应该还是没问题的。参考过往经营记录，保守取其未来三年的年化增长（扣非净利润）为15%，则24年的盈利规模约10亿，对一个成长型的净现金公司，无有息负债，分红率大致在60%，给20倍肯定怎么都不过分吧？对应200亿的市值，目前仅为89亿，值博率还是挺高的。最坏的打算，到24年盈利10亿，估值维持3年不变，分红率不变，则市值为140亿，期间分红15.4亿，总回报65亿，年化收益率大约是18%，怎么看都不差。