2021财报季 | 招商公路vs山东高速关键财务数据对比分析

山东高速(600350)：每股净资产 6.03元，每股净利润 0.6元，历史净利润年均增长 9.78%，预估未来三年净利润年均增长 10.39%，更多数据见：山东高速600350核心经营数据

山东高速的当前股价 5.64元，市盈率 8.89，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 113.59%；20倍PE，预期收益率 184.78%；25倍PE，预期收益率 255.98%；30倍PE，预期收益率 327.17%。

作者 | 罗盘君

4月1日，招商公路发布2021年年度报告，2021年净利润49.73亿元，同比增123.74%，拟10派3.46元。

2021年报里还有哪些重要数据呢？

招商公路2021年营业总收入86.26亿元，经营业务表现出较高的成长性，其中销售收入快速增长、毛利润快速增长、核心利润快速增长。主要靠”投资运营板块”支撑销售和盈利。

产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

招商公路2021年毛利率（41.45%）水平较高，较2020年产品竞争力改善。招商公路核心利润率（19.91%）水平高，较2020年经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

招商公路2021年营业利润58.25亿元，投资收益对营业利润的贡献比核心利润的贡献还多，公司营业利润结构存在问题，经营活动贡献不足，对投资活动依赖。

2021年核心利润17.18亿元，核心利润变现率163.14%，较2020年核心利润变现率172.42%，变现能力基本稳定，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力有所减弱。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年12月31日资产总额983.21亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。总资产周转率0.09，资产周转效率较低，较2020年提高。经营资产报酬率3.52%，较2020年上升，经营资产质量提高。2021年12月31日存货规模2.17亿元，较2020年12月31日，存货规模快速收缩。集团账上货币资金63.92亿元。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入22.01亿元。与2020年相比，开始出现净流入。

图表：招商公路资金信号图

数据截至：2022年4月12日，来源：市值罗盘APP

除了对招商公路的财报进行八大维度的挖掘外，关键指标我们还与山东高速进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月12日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：高速公路每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月12日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-招商公路与山东高速2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读招商公路2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

招商公路2022年04⽉12⽇市值491.79亿元，远⾼于⼭东⾼速市值。

2021年12⽉31⽇招商公路总资产983.21亿元，远低于⼭东⾼速（1259.06亿元）。2021年报招商公路营业总收⼊86.26亿元，远低于⼭东⾼速（162.04亿元）。净利润55.41亿元，远⾼于⼭东⾼速（39.18亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报招商公路净利润增速115.00%，远⾼于⼭东⾼速（83.14%）。

2021年报招商公路营业收⼊增速22.03%，远低于⼭东⾼速（42.57%）。

2021年报招商公路核⼼利润增速110.11%，远低于⼭东⾼速（166.38%）。

来源：市值罗盘APP

招商公路产品盈利增⻓的同时，费⽤增⻓可控，最终实现经营活动的盈利增⻓，增⻓质量较⾼。

招商公路经营活动对利润贡献度不⾜，可能会导致公司利润的可持续性与成⻓性较差。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从招商公路2019年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦70.45亿元，经营活动净流⼊121.42亿元，投资活动净流出96.44亿元，筹资活动净流出31.79亿元，其他现⾦净流出0.12亿元，三年累计净流出6.93亿元，期末现⾦63.52亿元。

2021年报核⼼利润获现率163%。招商公路经营活动变现能⼒与⼭东⾼速持平。

来源：市值罗盘APP

招商公路暂未对2021年进⾏分红，三年累计分红28.23亿元。招商公路利润分红率与⼭东⾼速基本持平。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12⽉31⽇招商公路总资产983.21亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦度不⾜。投资资产配置较⾼，其主要构成是具有战略意义的⻓期股权投资。

较2021年09⽉30⽇，招商公路资产规模基本稳定。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报招商公路ROE8.78%，较2020年报股东回报⽔平提⾼。招商公路ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报招商公路经营资产报酬率3.52%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。招商公路经营资产报酬率低于⼭东⾼速，其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核⼼利润率。

2021年报招商公路核⼼利润率19.91%。较去年同期经营活动盈利能⼒改善。招商公路2021年报较2020年报核⼼利润率的提⾼主要源于毛利率的提高。招商公路核⼼利润率低于⼭东⾼速（24.68%）4.76个百分点。

来源：市值罗盘APP

2021年报招商公路经营资产周转率0.18次，较去年同期有所改善。招商公路经营资产周转速度与⼭东⾼速基本持平。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资⾦流出43.80亿元。投资流出集中在理财等投资，占⽐81.60%。2019年报到本期投资活动累计资⾦流出175.48亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占⽐80.25%。

招商公路2021年报产能投⼊7.68亿元，处置2.89亿元，折旧摊销损耗19.71亿元，新增净投⼊-14.93亿元，与期初经营性资产规模相⽐，扩张性资本⽀出⽐例-3.62%，产能以维持和更新换代为主。与⼭东⾼速相⽐，招商公路扩张性资本⽀出⽐例较低。

招商公路⻓期股权投资423.83亿元，较2021年09⽉30⽇基本稳定。其总资产占⽐较2021年09⽉30⽇基本稳定。招商公路对⻓期股权投资的配置明显⾼于⼭东⾼速。

来源：市值罗盘APP

招商公路投资⽀付的现⾦35.74亿元，收回投资收到的现⾦58.00万元。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

招商公路经营活动与投资活动资⾦净流⼊22.01亿元，较2020年报资⾦缺⼝消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流⼊24.98亿元，⽆资⾦缺⼝。筹资活动现⾦流⼊82.31亿元，其中股权流⼊333.46万元，债权流⼊82.28亿元，债权净流⼊0.59亿元，公司可能正在进⾏⾮必要融资。

招商公路⾦融负债率25.31%，较2020年12⽉31⽇降低2.48个百分点。招商公路⾦融负债⽔平较⾼，⻓期偿债压⼒较⾼。

最后针对招商公路2021年报，我们提请大家注意：经营活动贡献不足、资源配置战略性不足。

图：招商公路估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，招商公路估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

作者：市值罗盘APP
原文链接：https://xueqiu.com/4866953781/217122574

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