桃李面包-短保面包这门生意香不香

桃李面包(603866)：每股净资产 5.18元，每股净利润 0.8元，历史净利润年均增长 18.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.84%，更多数据见：桃李面包603866核心经营数据

桃李面包的当前股价 14.52元，市盈率 25.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -14.91%；20倍PE，预期收益率 13.46%；25倍PE，预期收益率 41.82%；30倍PE，预期收益率 70.18%。

上回说到：网页链接

面包烘培是一门竞争比较激烈的生意，翻了翻桃李面包的招股说明书，似乎这个行当非常分散，然后又是同质化严重，区域化明显，几乎没有什么做大的企业，也比较难找到可以完全对标的公司做比对分析。

公司财报中，很多子公司的ROE非常高，很多又是亏损的，这需要进一步看看。

烘培这门生意，生活中经常要吃面包和蛋糕，但是的确是第一次看这么生意，行业特性和竞争优势，特点，目前连门都没摸到，还都需要多多学习。

上述三个问题，本质就是短保面包这么生意到底如何的回答

这回就基于自己近期学习到的粗浅认知，聊聊短保面包这门生意到底如何。

我们还是先从桃李面包自身的财报披露出发，如下是桃李面包各地区子公司经营状况（2021年）

从上述整理的数据可以看到，桃李面包在2021年时，有15家子公司处于亏损或者盈利不10万，这是什么概念呢，就是大约38%，就是接近4成的子公司处于不怎么盈利的状态中。尤其是从第18家深圳子公司（已经注销）开始，往下的子公司中，除了沈阳，山东之外，就很难找到顺利盈利的子公司，而上海，深圳这些子公司几乎是从2015年上市当年就开始扩张设立的，也就是说自从15年开始至今大概6-7年间扩张的业务子公司，很少有经营上比较出色的案例。

因为没能短期内找到公司的零售终端具体数量，对于单点的盈利能力还无法确认，但是从子公司的经营可见一斑，单点的盈利提升难度不小，大概率营收和利润提升需要靠终端的扩张来实现。这将会是一笔不小的投入，如果扩张的终端和子公司盈利长期困难，可能反而折损不小。

于是我们就要思考，为啥在华北和东北盈利出色的桃李面包，在南下时就困难重重呢？这需要我们回到短保面包这门生意本身。

在面包领域，有长保、中保、短保之分。1，一般都认为中长保时偏休闲零食属性而短保偏主食和代餐属性，而对标日本欧美，短保面包空间巨大。2，普遍认为，因为口味和品质，健康的原因，在未来消费升级时，中长保面包会转向短保面包需求。比如主打长保面包的达利营收增长乏力，并且开始转做短保了。所以显得空间就更大了。

个人对这两个普遍观点不是非常认同，首先是观点2，其实打开达利和桃李（右）的营收增长趋势可以看到，无论长保还是短保，增速都是波动下滑的。所以简单认为消费升级人们就会从长保转向偏爱短保可能存疑，简单想想，如果真要消费升级，为何大家不偏向于品质和口味更佳的超短保面包和糕点呢？尤其在经济发达地区，到处都是85度C，克里斯汀，面包新语等。