晨光股份从0开始解剖中上

晨光股份(603899)：每股净资产 6.68元，每股净利润 1.65元，历史净利润年均增长 27.96%，预估未来三年净利润年均增长 19.63%，更多数据见：晨光股份603899核心经营数据

晨光股份的当前股价 47.35元，市盈率 28.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.78%；20倍PE，预期收益率 18.96%；25倍PE，预期收益率 48.7%；30倍PE，预期收益率 78.44%。

本章节按照上一篇预告说的，来重点讲解一下晨光收购贝克曼和安硕文教符合股东利益吗？

一.先谈安硕文教

安硕从收购的2018年起，一直到今天都是稳定的亏损0.7亿，连续亏损4年了，大家猜猜看买了一个每年都在亏损的企业真的符合公司和咱们的股东利益吗？

把18年财报到21年的财报全部打开，找到安硕，把每年能记录的数据都记录下来，可惜数据实在太少了，作为子公司的安硕几乎就公布下净利润净资产啥的，现在回过头看咱们统计的数据，可以看到19年的时候，晨光出资1.8亿，收购了安硕56％的股权，算是控股了公司，成功把安硕纳入子公司，翻到晨光当年收购时发的公告，找到安硕的财务数据，咦，怎么17年还能苟着赚800多万，到18年就亏了，再看到资产总额为7亿，但净资产仅为1.2亿….好家伙，都是负债啊这，所以这明显亏损股东利益….对吗？答案是不对！

a.虽然安硕每年净利润稳定亏损0.7亿，但净资产从18年1.2亿增长到2021年的3.6亿，翻了3倍，当然里面有母公司对安硕的投资，这说明安硕仍然在运转，并没有就放着吃灰，也查不到出售股权。

b.晨光可以利用安硕走进木铅笔市场——来自收购时的公告。

c.安硕是个出口大厂，当年安硕覆盖了80个国家地区，收入的70％来自国外，晨光能利用安硕打通国外渠道市场。

d.我怀疑这也是晨光盯上安硕的原因，安硕是15％的所得税，当年只有晨光和安硕一样都是15％的所得税，(只有高新技术企业才有15％，而且截止今天还是只有他俩是)我怀疑啊，晨光在利用安硕进行合理的避bi税，也是100％属于猜测的，希望能有大佬聊一下(试图勾引大佬)，教教我关于税务方面的知识 [吐血] 不过很可惜，每年的年报里没公布安硕的营收，只知道净利润。

应纳税所得额=收入总额—不征税收入—各项扣除金额—免税收入—弥补以前的年度亏损。

收入总额咱们不知道挺可惜的，可惜也查不到安硕被收购后企业的境外营业机构和境内营业机构的营收比例，因为企业的境外营业机构亏损不能弥补境内营业机构的营收，不然就可以说这个安硕的每年亏损有概率是为故意为之(未来晨光不缺钱的话就不用转移业务了搞小把戏了，直接让安硕满功率正常生产)，想知道的都查不到 [吐血] 所以也只能瞎猜，不过都是猜测是不是合理bi税了 [狗头] 也没违法，那就给三姐妹随意玩吧

那么抱着这3点和最后一点玄学说法咱可以说安硕收购是符合股东利益的。

二.那贝克曼呢

贝克曼这个更是重量级，资料少的可怜，就今年的定期报告才有，8月份仓促云签约，为了让这个书包能参加11月5-10日的中国进口博览会，貌似是为了打广告，很正常的操作，但这么算下来确实很赶，差不多4个月的时间，(与会方确定场地、装修、流程、方案等)，9月16号跑去报名通过，(观众报名截止日期为9月30日，不知道参展方会不会更早截止)

晨光花了1.8亿收购了91％的股权，商誉0.6亿，这么算下来才1.5pb，年报里p186有贝克曼的资产负债表，资产中有超过50％为无形资产….这合理吗，

贝克曼21年营收是1.2亿元，合并报表是 0.21亿元，利润我没细看，如你说的是 600万元，那么净利率是5%。——@李先墨大佬帮我解决困难啊

学到了，合并报表是从购买日那那一刻算起，购买日后的利润才能算进合并利润表，这么简单的问题我当时还想了好久都想不通hhhhh一直在思考为什么控股了91％分到的利润少得可怜，还是大佬们厉害 [鼓鼓掌] 我就一小白，抛砖引玉的效果达到啦，大家一起学习一起进步！

不过由于实在找不到他的确定性就原谅他了(主要也是资料太少)而且也不知道晨光能不能利用贝克曼输出自己的商品到挪威(这得看当地政策)也就学习一下制作书包的技术了(我去网上查了贝克曼书包，原来这么贵的吗…1000块一个我小时候的书包才100多 [吐血] 养不起孩子了…..)所以贝克曼的未来现金流不确定，晨光输出自己的产品到贝克曼的老家挪威也不确定，那评分不就降低下来了。

这么看收购年年都亏损的安硕文教比今年还在盈利的贝克曼更符合股东利益 [狗头] 怎么样，是不是很反直觉呢

貌似还有点位置，讲点其他的小问题吧。

下文讲解问题1.存货中有80％是商品，为什么？答案是晨光是有分淡季旺季的。可以看营收和现金流分季过大，后面三四季度比前面一二季度营收好了40％，经营现金流也高很多，旺季为开学前，还有就是科力普b2b会有很多企业(如国企)在快年底时一次付清欠款，就会导致后半年大于前半年。

下文讲解问题2.多次提到了三姐弟，三姐弟是什么，三姐弟就是陈湖文陈湖雄陈雪玲，没错，就是董事长，副董事长和总裁，董事和副总裁。他们加一起以63％完全控股晨光集团，还控制了科迎集团，杰葵投资，所以这个有点教父那味了，指的是有血缘关系的家族企业，不是指电影里其他的 [捂脸]

下文讲解问题3.

可以看看这个，晨光和真彩的零售运营体系，

晨光走的是分级经销商体系，把商品分给一级经销商(36家，有趣的是，中国有34个省级行政区 [狗头] 所以差不多一个地方一个)，分给底下的二三级经销商，然后再由他们分给零售终端门店，可以看出这样晨光很省事，也很方便控制，有事直接找36家一级经销商就行了，有点类似于我们的组长小组长组员的关系。(终端的样板店可是我小时候的回忆，我小时候校门口有个老奶奶就是零售终端门店的，超级和蔼可亲)

再回过头看看真彩，就很乱，有子公司的直营店，有一级经销商直接开店的，也有经销商外包经销商的，就挺套娃的，也不知道每家给出的抽成是多少，上面的资料是从研报查到的，也不知道研报怎么搞到这些数据的，有可能有美化数据之嫌疑，不过晨光的图是对的，在读年报时晨光这张图就在脑海里画了，所以难道全是一家一家走访出来的吗 [吐血] 在网上查都查不出来的东西。