银行分析系列之兴业银行

招商银行(600036)：每股净资产 30.39元，每股净利润 4.61元，历史净利润年均增长 24.1%，预估未来三年净利润年均增长 16.13%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 42.5元，市盈率 8.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 154.82%；20倍PE，预期收益率 239.76%；25倍PE，预期收益率 324.7%；30倍PE，预期收益率 409.64%。

兴业银行(601166)：每股净资产 28.65元，每股净利润 3.77元，历史净利润年均增长 24.55%，预估未来三年净利润年均增长 14.89%，更多数据见：兴业银行601166核心经营数据

兴业银行的当前股价 21.42元，市盈率 5.38，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 300.37%；20倍PE，预期收益率 433.82%；25倍PE，预期收益率 567.28%；30倍PE，预期收益率 700.74%。

今天是银行分析的第三篇文章。通过前面招商银行和宁波银行的数据分析，我们可以看出当银行的资产质量发生明显好转后，市场上聪明的资金会给予上市银行一定的估值修复。

比如2017年招商银行开始“不良”实现双降，拨备覆盖率得到显著提升，资本充足率升高后，股价开始上涨，价值得到体现。

当然如果银行的盈利能力也能出现好转，净利润能达到双位数增长，很容易会实现戴维斯双击。

因此，对于银行股的选择，我们可以用一个简单粗暴的公式：

优秀银行=资产质量过硬（不良下降，拨备覆盖率上升）+净利润持续双位数增长的银行。

接下来我们认真分析兴业银行的从2012年以来的报表数据。

目的有两个：一是分析为什么2016年兴业银行一直处于横盘震荡过程中，二是分析兴业银行的股价接下来可能如何运行。

一、风控能力

从上表中可以看出，从2014年开始兴业银行的资产质量出现问题，不良上升，拨备覆盖率迅速下降，2017-2019年资产质量不良单降，但是拨备覆盖率一直在下降，看来是在调节利润美化报表。因此，聪明的市场资金对此时的兴业没有一点兴趣。

2020年的报表中可以看出，兴业银行的不良和不良率实现了双降，同时拨备覆盖率也得到了提升。同时2021年继续延续这种积极的改变，资产质量进一步得到优化。

看到资产质量有好转，聪明的市场资金也大量买入兴业银行，因此，从2020年7月份开始股价有一个迅速拉升过程，一直持续到2021年3月份左右（如上图）。从14元直接拉到了28元附近。

后来因为赛道股的破灭引发了市场的下跌，同时因为去年兴业的营收出现增长乏力现象，市场质疑其净利润增长的可持续性，双重打击下，股价又回到了18元附近。

二、盈利能力

从上表中可以看出从2016年开始，兴业银行的营收和净利润都出现了问题，仅维持个位数增长。关键这个时期的资产质量也一直没有好转，深陷泥潭。因此兴业银行的估值一低再低，从1PB下跌至0.65PB附近。

那些因为低估值而选择买入兴业银行的投资者，这5年来日子一点也不好过。现在回头来看，这是必然的。

因为净利润从2016年的538.5亿到2021年的826.5亿上涨了53%，而股价也从13元左右上涨到目前的21元附近，股价基本与业绩保持同步增长。

三、未来股价走向预测

目前兴业银行的资产质量已经好转，不良双降，拨备覆盖率大增，2021年的净利润也出现了双位数增长，因此，已经出现了类似2017年招商银行当时的基本面情形。

此时最重要的是成长性问题，如果营收和净利润能保持双位数增长，则股价必定会迎来戴维斯双击。

今年初兴业银行发行了500亿可转债用来补充资本充足率，从可转债发行的目的来看，今年大概率要实现债转股。股价还有约55%以上增幅。因此，对于今年兴业银行，我们可以多点耐心。

再看下图。这是兴业银行的股东人数示意图。从2021年3月份后，股东人数上升很快，在2021年6月底时更是增长了35%，而这个时候兴业的股价已从最高点28元跌至20元左右。自从2021年12月份开始一直至今年的2月底，兴业的股东数是下降的，这说明有机构买了散户的股权。股权的集中，有利于股价的趋势改变。