浙江龙盛2021年财报解读

1）净利润增速33.7亿，增速-19.2%，低于预期的40亿以上。扣非利润23.66亿。对比行业老二闰土的8.6亿的净利润（增速9%），龙盛的净利润大大低于我的预期。销售毛利率33.79，而过去三年都在40%以上。这个数据直接导致ROE降为11.64%，为最近10年最低值，但比闰土还是要强好多。

2）龙盛2021年营收166.6亿，增速6.8%，增速与闰土持平。符合预期。化学产品营业收入152亿，同比去年增加11%，比闰土还要好。说明龙盛的主业竞争优势依然还在。遗憾的是，化学品的毛利率降幅较大。等闰土年报出来比较一下他们毛利率的差别。

3）经营净现金流：46.8亿，增速68%。符合预期。这个指标我认为比净利润（会计科目调整空间较大）更有说服力。

4）合同负债52亿，比去年的12亿增加了40亿。年报中的预售房款高达50.6亿。

也就是说这50.6亿预售房款在年报中没有在2021年确认为营业收入，也就没有确认为净利润，较大程度影响了2021年业绩。但大概率2022年10月大统项目肯定会交房，然后收入确认33亿，对2022年业绩提升有很大帮助作用。

5）存货高达282亿，占总资产比例太大。虽然主要是上海的地产房子，高达239亿。其中占比大的就两个项目：静安区大统基地项目43亿，竣工日期2022年10月（华兴新城项目166亿，竣工时间预计2027年9月。预售房款主要就是大统项目里的。决定龙盛未来的业绩，华兴新城太关键了。年报显示华兴新城2月15日已开工建设，总算进入正轨了。

6）公司总资产已经高达657亿，同比增加16.7%。其中负债合计327亿，同比增加327亿。有息负债共计约170亿。总现金约82亿，抵扣后还有有息负债约88亿。全年财务费用2.42亿，财务成本还不算太高，主要得益于龙盛发债融资的年利息在2-3%之间。比一般的房地产公司，能以较低的代价拿到拿到融资。

7）投资收益方面：公允价值变动（说白了就是持有的股票跌了）在账面上亏了4.3亿（去年却浮盈9.8亿），这里面有卧龙地产股份会计核算方式的变化，也有股份持有股票大跌所致。好在投资收益12.6亿（去年只有5.4亿）；其他收益（主要是政府补助）今年是3.8亿，去年是5.9亿。这三个加在一起，2021年收益是12.1亿，去年是21.1亿。累计比去年少了9亿。这也是导致2021年业绩不及预期的原因之一。

8）2021年龙盛的投资收益12.6亿构成如下：

其中处置交易性金融资产取得的投资收益（说白了就是炒股票）高达8.8亿，虽然有点不务正业。资金拆借收益2.6亿，基本抵消了全年的财务费用。交易性金融资产总量62亿+12亿，带来了8.8亿+2.6亿的收入，这个收益比例相对龙盛的融资成本，还是非常优秀的。看历年年报的投资收益，龙盛都非常厉害，及时在2015-2018股票行情最差，也是收益颇丰。

9）股东人数：2021年报股东总人数19.35万，相比三季度20.54万小幅下降。部分熬不住的人总算下车了。不过相对350亿市值，这个股东人数我认为还是太多了。

10）浙江龙盛持有卧龙地产13%股份共计9760万股，股价2021年涨了34%，如果按照2021年收盘6.5元计算约为6.3亿元。2021年龙盛获得卧龙地产董事席位，对卧龙地产经营决策有重大影响，估将卧龙地产的股权投资转列为长期股权投资，按照权益法核算，2021年仅获得1400万投资收益。我觉得低估了这部分的价值。

11）2022年降低龙盛的金融投资板块的收益，但预计化学板块的毛利率会变化，叠加地产板块的预售房款确认业绩，我估计2022年龙盛业绩不会比2021年差，我预计不低于40亿吧。公司预测是42.5亿，同比增长26%。

12）龙盛作为化学板块的公司，业绩略带周期性，虽然已经通过地产和金融投资来烫平了周期。当前PB为1.16，历史分位为3%，已经很便宜了。

13）龙盛估值一直起不来，市场只给10倍的PE，还是以为它多元化，花了大量资本（接近300亿）去搞上海的地产项目，也花了80来亿去搞金融投资。对于投资者来说，跨界多元化确实不是个好事，虽然龙盛目前取得的业绩还算不错。如果龙盛把地产和金融投资业绩兑现后，集中精力搞化工，我相信市场给的估值肯定比这个高。