南京银行2022年一季报分析

招商银行(600036)：每股净资产 30.39元，每股净利润 4.61元，历史净利润年均增长 24.1%，预估未来三年净利润年均增长 15.47%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 39.62元，市盈率 8.06，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 168.71%；20倍PE，预期收益率 258.28%；25倍PE，预期收益率 347.85%；30倍PE，预期收益率 437.42%。

南京银行(601009)：每股净资产 11.41元，每股净利润 1.54元，历史净利润年均增长 26.53%，预估未来三年净利润年均增长 18.3%，更多数据见：南京银行601009核心经营数据

南京银行的当前股价 11.79元，市盈率 7.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 224.38%；20倍PE，预期收益率 332.51%；25倍PE，预期收益率 440.63%；30倍PE，预期收益率 548.76%。

$南京银行(SH601009)$ 南京银行应该是上市银行里面最早发布一季报的，第一眼看上去业绩依然亮眼：

营业收入增长20.39%，净利润增长22.33%，延续了去年高增长的势头。不过先别急，我们再仔细看看：

一、收入分析

第一眼看到的是净息差同比下跌13bps，即使和去年末的1.88%相比也下跌了5bps，息差承压严重，这直接导致净利息收入同比是下降的。第一季度进行了降息，但是今年接下来的时间再进行降息的可能性几乎没有，净息差有望维持稳定。

营业收入同比增长超20%，但这部分增量完全是由非息收入带来的，是南京银行的财富管理业务大爆发了吗？可惜并不是。手续费及佣金净收入增长11.19%，只能说还不错，其他非息收入则大幅增长了133.95%。根据公司给出的说法，主要是金融资产投资收益上升。这就有点奇怪了，一季度股市表现这么差，是投资了什么金融资产能够获得如此大的收益呢？从另一方面来说，投资收益不可持续，如果下次没有了这部分收益，那南京银行的净利润增长可能就要大打折扣了。

基于谨慎原则，我将除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入从营业收入中扣掉，再按20%这样的看上去比较稳妥的增长速度计算其他非息收入，得到营业收入为106.27亿元，按照同样的净利率比例计算归母净利润得到43.4亿元，在这种假设下的归母净利润增长率为5.9%，一下子就黯然失色了许多。

当然，如果南银转债可以成功强赎，接下来的资产规模增长速度就有了保证，而净息差也有望稳定，相信南京银行后续的净利润增速还是有保证的。

二、资产及负债分析

总的来说资产负债增速都在16%以上，还是一个不错的增长数据。

三、费用分析

根据南京银行2021年报和三季报数据可以计算出2021年Q4信用减值损失为19.17亿元，那么无论同比去年Q1还是环比Q4今年一季度的信用减值损失增长都是比较高的，最近政策鼓励降低银行的拨备覆盖率，所以接下来几个季度南京银行的信用减值损失增速可能会有所降低。

四、风险分析

不良贷款率相比2021Q1和年报都下降了1bp，0.9%的不良贷款率已经是相当低了。不过如果计算不良率加关注率的广义不良率，那么南京银行的1.9%与业内标杆招商银行的1.75%相比还是有点差距。拨备覆盖率接近400%，相信接下来应该即使不下降也会维持稳定，不需要把利润耗费在减值损失上了。核充率9.75%相比年报的10.16%下降了41bps，不过随着转股的进行后续南京银行的核充率会有保证。

虽然看上去南京银行和招商银行的不良率差不多都是0.9%左右，但是两家银行对不良的认定力度可能就会相差不小。众所周知去年下半年房地产暴雷事件频发，相对应的招商银行在房地产业的不良贷款率迅速攀升，从2020年的0.3%增长到2021年的1.41%，而南京银行在房地产业的不良贷款率却只有0.08%。历史上招商银行在某个行业出现危机时总是最早暴露该行业的不良率，同时也会着手于降低该行业的贷款占比。南京银行在房地产业如此低的不良率恐怕不一定就真的是拥有非常优质的资产，可能只是藏着捂着不想那么快暴露出来而已。这也是今年多数银行的一个风险点。

2021年报南京银行房地产业不良贷款率

2021年报招商银行房地产业不良贷款率

最后不得不说的是南京银行的EPS增速。看似20%多的净利润增速，实际上如果可转债全部转股后每股收益增速只有4.88%。巴菲特最重视的就是股东权益，所以他宁愿公司有钱了进行回购注销股份也不愿意分红或者股权激励，不能实现内生性增长的银行也不要抱怨市场给予那么低的估值了！

目前南银转债离强赎触发价已经很接近，在这个重要关头一季报投资收益如此亮眼让人浮想联翩。如果顺利强赎，到时无论转债还是正股应该都会有不小的抛压，而南京银行我并没有长持的意愿，所以等到在强赎价附近我可能就会逐渐减仓。南京银行应该是我持有过收益率最高的银行股，给我带来了不错的超额收益，希望接下来股价能够再创高峰。