西南证券给予比音勒芬买入评级目标价位29.0元

比音勒芬(002832)：每股净资产 5.85元，每股净利润 1.15元，历史净利润年均增长 30.3%，预估未来三年净利润年均增长 25.25%，更多数据见：比音勒芬002832核心经营数据

比音勒芬的当前股价 22.39元，市盈率 18.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 51.38%；20倍PE，预期收益率 101.84%；25倍PE，预期收益率 152.3%；30倍PE，预期收益率 202.76%。

2022-04-20西南证券股份有限公司蔡欣对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《开局亮眼，品牌势能持续强化》，本报告对比音勒芬给出买入评级，认为其目标价位为29.00元，当前股价为23.39元，预期上涨幅度为23.98%。

比音勒芬(002832)　　投资要点　　业绩摘要：公司发布2021年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收27.2亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长25.2%。其中Q4营收及增速为7.5亿元，增长3%，净利润1.7亿元，增长10.2%；22Q1实现营收8.1亿元，增长30.2%，净利润2.1亿元，增长41.3%。21年业绩优异，22年开局靓丽。　　盈利能力持续提升，费控稳健。21年公司毛利率为76.7%，同比提升2.8pp，其中线上/直营/加盟三大渠道毛利率分别为50.9%（+13.3pp）/81.1%（+2.9pp）/68.9%（+1.2pp），各渠道毛利率均有提升，线上渠道毛利率恢复显著。费用率方面，21年公司总费率达47.9%，同比提升0.5pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.3%（-0.2pp）/5.8%（+0pp）/0.8%（+0.4pp）/3.1%（+0.3pp），受益于毛利率提升及费用率稳定，公司21年净利率达23%，同比提升1.3pp，盈利能力保持良好。　　库存管理优异，营运能力提升。公司2021A/2022Q1公司服饰存货周转天数分别为360天/298天，分别同比减少13天/64天，22Q1公司存货达6.5亿元，增速15.3%（低于收入增速），营运效率进一步提升。现金流方面，2021A/2022Q1公司经营活动现金流净额分别为9亿元（+40.9%）/4.7亿元（+27.4%），现金流回款较好。　　线上业绩亮眼，线下门店快速扩张。21年公司线上/直营/加盟渠道分别贡献营收1.2亿元（+24.8%）/19.1亿元（+17.5%）/6.8亿元（+18.6%），各渠道占比基本保持稳定。线上凭借在抖音快手等平台拓展，实现较快增速，线上线下价格体系统一。线下通过门店拓张带动业绩增长，21年共净开店121家至1100家，其中直营/加盟分别为532家（+46家）/568家（+75家）。根据相关调查数据，比音勒芬高尔夫服装在2021年度同类产品综合占有率位于第一位，市场综合占有率为62.9%，21年公司的VIP会员数量突破70万人，公司在细分赛道上的差异化定位和品牌认知仍在持续提升。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.45元、1.8元和2.22元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。考虑到公司作为高端运动时尚龙头，品牌认知突出，盈利能力行业领先，给予公司22年20倍估值，目标价29元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：终端消费疲软的风险；疫情影响终端门店销售的风险；线下开店不及预期的风险。