老板电器(002508)：每股净资产 9.09元，每股净利润 1.41元，历史净利润年均增长 24.75%，预估未来三年净利润年均增长 29.94%，更多数据见：老板电器002508核心经营数据 老板电器的当前股价 30.9元，市盈率 21.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 50.17%；20倍PE，预期收益率 100.23%；25倍PE，预期收益率 150.28%；30倍PE，预期收益率 200.34%。 $老板电器(SZ002508)$ 2021年收入101.5亿，+25%，净利润13.3亿，-20%，剔除信用减值7.6亿之后，归母净利润20亿左右，基本符合去年初的预期。剩余应收账款减值问题不大了。 2022Q1收入 +9.3%，净利润+2.5%，表现还不错。市场普遍担心地产竣工下滑对厨电的影响，体现在老板电器占比两成的工程渠道，下滑了20%。同时，占比四成的电商渠道增长26%，另四成的零售渠道增长6%。整体来看，公司自身的增长alpha抵销了行业下滑的beta。 本文想分析一下老板电器未来十年CAGR 15%的增长动力来自于哪里？ 一、渠道下沉 老板电器第一梯队产品烟灶的市场规模不再增长，但是老板电器的烟灶可以实现~10%销量增速。 2021年烟/灶销量350/300万台，全市场烟机+集成灶2800万台，老板电器市占率13%。老板在一二线城市KA渠道市占率略高，20%出头。但是老板在三四线城市市占率存在感弱，目前大代理商的经销模式很难在乡镇开上万家网点。近两年苏宁京东的网批模式如火如荼，老板电商渠道借乡镇网批店下沉到三四线市场，战略是正确的。 目前国内三大白电和海外厨电行业集中度都很高，老板烟灶市占率从13%经过十年提升至30%，不是很过分的假设。 二、品类拓展 厨电大品类依然是创新频出的行业，创新方向包括集成化和西式厨具本土化。前者对应蒸烤一体机，集成灶等各种集成产品，消费者希望在有限的厨房空间内放置更多功能的产品。后者对应洗碗机，厨师机等年轻人喜爱的新品类。 老板的新品类收入占比接近20%，主要包括一体机，洗碗机和今年重点发力的集成灶。新品类2022年预期增速在50-100%之间，销量比盈利更重要。 市场比较担心老板在集成灶市场发力太晚，几家上市竞争对手都不是吃素的，这样的担忧是合理的。不过，老板侧吸油烟机和洗碗机能做到后发先至，说明老板在产品性能本土化，套系化销售，品牌力的优势。 传统品类市占率提升，以及新品类拓展，驱动老板电器十年CAGR 15%以上。 目前2022ePE 13x，隐含哪些市场的担忧？ 一、地产需求中长期展望很差，短期基本面也不见好转。老板电器六成需求与新房竣工相关，另外四成更新需求也会受到居民消费能力的负面影响，地产需求不仅影响收入端，还影响应收账款的质量，所以老板的股价一直跟地产宏观数据相关，这没毛病。看好老板电器的前提假设，是稳增长政策能逐渐起效，地产全年来看不至于出现断崖式下滑，所以年中时要看到需求的拐点。 二、原材料价格维持高位，挤压老板的毛利率。2021年下半年原材料价格开始大涨，由于库存时滞，21Q4/22Q1反映在老板财报的毛利率下滑，影响估计会持续到22Q2。4月份老板电器会逐渐提价，以传导原材料上涨的压力，厨电竞争相对良性，价格传导问题不大，涨价估计会在22Q3财报体现。 下游需求和上游原材料两端的不利因素有可能在22Q3出现改善，所以估值修复会在这个时间点。历史上老板电器估值区间在15-25xPE，十年CAGR 15%增速预期也能配得上20xPE。 作者：卓越的卓-原文链接：https://xueqiu.com/5921150383/217723025 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 老板电器十年CAGR15%的驱动力 喜欢 (0)or分享 (0)
