开源证券给予周大生买入评级

周大生(002867)：每股净资产 5.28元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 17.68%，预估未来三年净利润年均增长 15.21%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 12.58元，市盈率 10.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 36.15%；20倍PE，预期收益率 81.53%；25倍PE，预期收益率 126.91%；30倍PE，预期收益率 172.29%。

2022-05-03开源证券股份有限公司黄泽鹏,骆峥对周大生进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021年年报表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量”》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.58元。

周大生(002867)　　公司 2021 年年报表现亮眼， 2022Q1 延续高增长势头　　公司发布 2021 年报及 2022 年一季报： 2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%）、归母净利润 12.25 亿元（+20.9%）； 2022Q1 营收 27.54 亿元（+138.1%），归母净利润 2.90 亿元（+23.3%）。我们认为，黄金珠宝行业头部集中趋势明显，公司作为龙头品牌，渠道端稳步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，综合竞争力不断增强。我们维持公司 2022-2023 年盈利预测不变并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 15.11/18.65/22.88 亿元，对应 EPS 为1.38/1.70/2.09 元，当前股价对应 PE 为 9.1/7.4/6.0 倍，维持“买入”评级。　　省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长　　分模式看， 2021 年公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 12.6/11.5/65.2 亿元，同比+75.0%/+18.2%/+103.7%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 55.7/22.3/6.9 亿元，同比+232.2%/+0.9%/+25.4%，素金首饰大幅增长主要受益于引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，同时公司自有黄金产品矩阵构建体现成效。盈利能力方面， 2021 年公司综合毛利率为 27.3%（-13.7pct），销售/管理/财务费用率分别为 7.6%/1.1%/-0.2%，同比分别-5.5pct/-0.9pct/+0.2pct，毛利率和费用率波动均主要系省代展销新模式带来黄金收入占比提升影响。　　稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力　　渠道： 2021 年公司净增门店 313 家，期末门店总数达 4502 家；稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，高线城市成功打造样板店有力辐射周边。产品：钻石镶嵌方面持续完善情景风格珠宝体系、打造配货模型赋能加盟门店；黄金方面开发“非凡古法金系列”、打造“一童二花三生” 六大黄金产品线，通过体系化提升竞争力，并通过省区展销等模式创新供应链。品牌：官宣全新品牌代言人任嘉伦，构建立体式品牌营销传播体系，持续强化品牌势能。　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。