国盛证券给予美的集团买入评级

美的集团(000333)：每股净资产 17.87元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.14%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 57.09元，市盈率 13.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 54.51%；20倍PE，预期收益率 106.01%；25倍PE，预期收益率 157.51%；30倍PE，预期收益率 209.01%。

2022-05-04国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对美的集团进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳健，发布多期激励计划深化利益绑定》，本报告对美的集团给出买入评级，当前股价为57.09元。

美的集团(000333)　　事件：公司发布 2021 年报及 2022 一季报。公司 21 年营收 3412.33 亿元，同增 20.06%；归母净利 285.74 亿元，同增 4.96%。其中，21Q4 单季营收798.91 亿元，同增 17.56%；归母净利 51.18 亿元，同降 1.66%。22Q1 营收 903.81 亿元，同增 9.55%；归母净利 71.78 亿元，同增 10.97%。　　To C 业务贡献主要收入，To B 业务快速发展。分产品看，21 年暖通空调/消费电器/机器人业务营收同增 17.1%/15.8%/26.4%至 1419/1319/273 亿元。分地区看，国内/国外营收同增 24.8%/ 13.7%至 2036/1377 亿元。分业务看，To C：21 年智能家居业务收入同增 12.6%至 2349 亿元，占总营收比重 68%。高端品牌取得持续突破，COLMO 零售收入同增 300%+至 40亿元以上。渠道端看，美的电商全年销售占比继续稳定在 45%+，线上、线下市场进一步融合。To B：机器人及自动化系统为 B 端主要业务，占 B端营收 34%，其中库卡贡献主要收入。库卡中国收入同增 48.4%，本土汽车客户同增 100%以上。展望 Q2：Q1 合同负债同增 31.6%至 265 亿元，我们判断经销商提货较强，叠加国内疫情反复或催化冰箱需求，预计 Q2 收入仍能平稳增长。　　产品调价+销售结构优化，有效对冲原材料成本上升压力。毛利率：21 年公司毛利率同减 2.64pct 至 22.48%，原材料成本上涨压力下毛利率承压能力较强，预计公司通过调价及产品结构优化实现较好的压力对冲。其中21Q4/22Q1 毛利率同比-6.4/-0.8pct 至 18.2%/22.2%，21Q4 毛利率下降较多预计主要受会计准则集中计提影响，毛销差口径看，21Q4 单季仅同比下滑 0.87pct。净利率：公司控费能力良好，费率端整体平稳，公司 21 年净利率同比-1.2pct 至 8.50%，其中 21Q4/22Q1 单季净利率同比-1.2/持平至6.7%/8.0%。　　发布多期股权激励计划，进一步深化利益绑定。公司发布四期激励计划，分别为第九期股票期权激励计划（行权价 56.28 元/股）、2022 年限制性股票激励计划（授予价 28.14 元/股）、第八期核心管理团队持股计划和第五期事业合伙人持股计划（分别计提专项资金 2.1/1.6 亿元），业绩目标均为22&23/24/25 年加权平均净资产收益率不低于 20%/18%/18%。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为3290/3791/4250 亿元，同增 15.1%/15.2%/12.1%，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济增速放缓、终端销售下滑、海运费持续上涨风险