国金证券给予周大生买入评级

周大生(002867)：每股净资产 5.28元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 17.68%，预估未来三年净利润年均增长 13.61%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 12.58元，市盈率 10.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 30.55%；20倍PE，预期收益率 74.07%；25倍PE，预期收益率 117.59%；30倍PE，预期收益率 161.11%。

2022-05-04国金证券股份有限公司罗晓婷对周大生进行研究并发布了研究报告《1Q22净利超预期，黄金产品增长亮眼》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.58元。

周大生(002867)　　业绩简评　　4.29公告21年营收91.55亿元、+80.1%，归母/扣非净利12.25/11.93亿元、+20.9%/+26.2%。净利率13.4%（-6.5PCT）。拟每10股派现金红利5元。4Q21营收+55%、净利-27%，主要因疫情影响12月订货会、高毛利镶嵌增长承压，计提减值1.1亿元（高新投损失&电商代理&苏宁渠道）。　　1Q22营收27.5亿元、+138.15%，归母净利2.9亿元、+23.26%，扣非归母净利2.8亿元、+26.29%，业绩超预期。净利率10.5%（-9.8PCT）。　　经营分析　　21年线上/线下自营/加盟营收11.5/12.6/65.2亿元，+18.2%/75%/103.7%。线下自营/加盟店238/4264家，净关11/开324家，单店+87.3%/90.1%。自营门店收缩，同店高增，黄金销售靓丽，单店镶嵌/黄金收入+19%/116%，毛利额+24%/46%。加盟店1-4Q21净开8/68/105/145家，单店镶嵌/黄金收入-4.5%/+545%，毛利额+7%/159%，增量主要为黄金，镶嵌均价升。加盟费涨价+拓店，单店品牌使用费/加盟管理费+17%/2%。4Q21线下自营/加盟/线上收入+64%/56%/52%，自营/线上增长较快，加盟Q4开店环比提速。　　1Q22线上/线下自营/加盟营收2.8/3.6/20.6亿元，+91%/4%/229%，自营/加盟净关7/开9家。品牌使用费1.75亿元、+1.8%。疫情下加盟渠道拓展放缓。黄金旺季销售向好，镶嵌/黄金营收2/22亿元，同比-26%/+279%。　　21年/1Q22毛利率27.3%/20.2%，-14/-20PCT，主要因1）黄金销售占比升，21年+28PCT至61%，黄金/镶嵌毛利率10.6%/29.7%，-12.1/+2.7PCT；2）21.8省代模式后黄金批发收入计入营收。21年/1Q22销售费率7.6%/5.7%、-5.5/6PCT，管理费率1.2%/0.9%、-1/-1.2PCT。　　21年存货周转139天（-160.5天）、应收账款周转16天（+8.5天），存货管控良好，应收账款周转有所放缓主要系省代模式下给予加盟商账期支持。　　投资建议　　1Q22双节+3.8行业高景气，公司黄金销售靓丽。3月下旬多地疫情影响线下销售及省代推进，下调22-23年盈利预测8%/8%，新增24年预测，预计22-24年eps1.29/1.57/1.69元，对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　加盟商拓展不及预期；存货、应收账款周转放缓。