上海证券给予周大生买入评级

周大生(002867)：每股净资产 5.28元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 17.68%，预估未来三年净利润年均增长 13.61%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 12.58元，市盈率 10.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 30.55%；20倍PE，预期收益率 74.07%；25倍PE，预期收益率 117.59%；30倍PE，预期收益率 161.11%。

2022-05-04上海证券有限责任公司彭毅,张洪乐对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生2022年一季度业绩点评：22年开年业绩现韧性，全年省代持续发力》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.58元。

周大生(002867)　　1-2 月营收与利润稳步增长， 3 月或受疫情影响　　4 月 30 日，公司发布 2022Q1 业绩公告，实现营收 27.54 亿元（同比+138%)，归母净利润 2.90 亿元（同比+23.26%)，扣非净利润 2.82 亿元（同比+26.29%）。　　2022 开年业绩现韧性，据公司经营数据， 1-2 月营收（同比+203%）及净利润（同比+36%）表现亮眼。我们测算 3 月营收同比+11%，归母净利润同比-3.64%，或受到各地疫情扰动，线下客流受限，婚庆类消费需求延后等影响。分渠道看，加盟业务贡献主要收入，电商业务实现较大幅度增长；分品类看，黄金产品延续高景气度，黄金展销业务稳步开展，镶嵌类产品销售同比有所下滑。　　省代驱动黄金品类快速增长，电商业务表现亮眼　　加盟业务贡献主要收入，占比达 74.9%， Q1 实现营收 20.63 亿元（同比+228.79%)。收入高增主要系黄金产品收入结构变化所致，此外省代金融支持助力加盟商提高黄金产品配货效率。分品类来看，　　1) 黄金品类延续高景气度，实现批发销售收入 17.06 亿元（同比+679%）；　　2) 镶嵌产品批发销售收入 1.4 亿元（同比-28.89%）；　　3) 品牌使用费收入 1.75 亿元（同比+1.8%）。自营线下门店收入占比为 13.04%， Q1 实现营收 3.59 亿元（同比+4.33%)。分品类来看，　　1) 黄金产品销售收入为 3.1 亿元（同比+12.35%）；　　2) 镶嵌产品销售收入为 3731.41 万元（同比-26.11%）。电商业务营收占比为 10.19%， Q1 实现营收 2.81 亿元（同比+90.48%），表现亮眼。分品类来看，　　1) 黄金产品营业收入 1.75 亿元（同比+110.2%）；　　2) 镶嵌产品营业收入 1995.92 万元（同比+13.56%）。　　未来看点：省代渐入佳境，全年推动展店提速+黄金放量　　(1) 省代推动稳健拓店：截至 2022Q1，公司门店数量达到 4504 家，净增门店数量 2 家，其中加盟门店 4273 家，自营门店 231 家。预计 Q2-Q3 疫情防控成效现拐点，在总部、区域办事处、省代、加盟商四方共同赋能下，激发渠道活力，加快拓店节奏。　　(2) 黄金作为公司主力产品有望持续放量：公司根据市场消费习惯的结构性变化来快速调整产品定位，由“以钻石为主力产品，黄金为人气产品”调整为“黄金为主力产品，钻石为核心产品”。公司近期推出“非凡国潮” 古法金新品，携手布达拉宫、普陀山等国内知名文化 IP，覆盖从情感礼赠、时尚佩戴、祈福护佑、人文信仰和传承收藏五大主力消费场景。黄金产品工艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力，此外省代协助公司为加盟商提供资金支持，提高加盟商黄金产品配货效率及黄金铺货量，促进黄金产品销售。　　盈利预测及投资建议　　未来在省代模式助力下，产品端黄金有望继续放量，渠道端拓店动力充足，我们维持公司 22-23 年营业收入 122/151 亿元，同比+33%/24%，预计 24 年营收为 179 亿元，同比+18%。维持 22-23 年归母净利润至 14.2/17.3 亿元，同比+16%/21%，预计 24 年净利润为21 亿元，同比+21%。对应 EPS 为 1.30/1.58/1.91 元，当前收盘价对应 PE 为 9.68/7.98/6.59 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险；门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。