读晨光生物年报的几点印象

晨光生物(300138)：每股净资产 5.23元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 27.52%，预估未来三年净利润年均增长 26.34%，更多数据见：晨光生物300138核心经营数据

晨光生物的当前股价 16.7元，市盈率 23.39，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 20.47%；20倍PE，预期收益率 60.63%；25倍PE，预期收益率 100.79%；30倍PE，预期收益率 140.94%。

翻了晨光生物近几年的年报，相关品种销售的价格和销量没有持续性的数据，理清楚困难，仅谈谈个人印象，难免错漏。

一、植提行业发展状况

天然植提对人工合成产品替代是社会发展的长期趋势，但由于门槛不高，目前行业集中度低、品种多（达300多个），单个品种的规模不大。天然植提行业下游应用广泛，近几年显然受益于下游复合调味品、预制菜、餐饮连锁化、标准化的发展，值得长期跟踪。但植提行业原材料价格易受气候、病虫害等影响，并将价格波动传导到营收，晨光生物2018年至2021年，剔除棉籽类业务，植提及营养保健等业务营收，分别为15.91亿、19.03亿、22.53亿、24.96亿，增幅逐年下降。这个行业必须靠不断增长的业务、口碑争市场，靠管理降成本，靠业务的拓展平滑单个品种的价格、产量波动。我觉得砸钱抓一两个大品种，可能业绩的弹性、波动大，风险大，非行业内人士不好预判，要等业绩验证。而慢慢扩展市场，享受行业红利也不失为好策略。莱茵目前主要搞天然甜味剂和工业大麻，准备募资7.3亿增甜菊糖苷产能，工业大麻今年6月30日前达量产状态。晨光走多品种模式，国外拿田建基地，稳扎稳打，即使低毛率的棉籽业务也是能赚则赚，去年还扩产了。

二、境外市场大，业务开拓难

2019-2021年境外业务营收分别为8.09亿、10.7亿、9.3亿，估计辣椒红、叶黄素已达到销售峰值，迷迭香、番茄红素等新品还在成长期，目前营收较小，2021年分别为4990万、3200万（总营收，非出口数据），菊粉市场规模30~40亿，国内刚起步，年报无销售数据。植提境外市场很大，但需要长期培育，竞争者多。

三、从部分财务数据看经营形势优于同行

与莱茵生物相比，晨光目前经营形势相对占优。一是回款好。晨光应收账款占营收的比重近三年均低于10%，2021年是8.2%；而莱茵生物超过20%，2021年是26.7%。二是合同负债多。晨光生物2021年合同负债达3.08亿元，同比增长59%，订单情况较好，增幅高于2020年（增幅36%）；莱茵生物合同负债每年仅几百万。三是存货周转率高。晨光生物近三年逐年提高，2021年达2.07次；莱茵生物存货周转率虽逐年变好，但比晨光差（2021年1.08次）。

四、2022年经营情况预计

一是棉籽业务去年30万吨投产，加工能力翻番，产品去年涨价，今年可能维持高位。2022年一季报销量、价格上涨，棉籽业务虽然毛利率低，今年将带来现金流和利润增长，年报未看到产能利用情况，不好推测具体数据。

二是部分营养及药用提取物处于高速增长期。迷迭香提取物2021年销量翻番，番茄红素增80%，叶黄素晶体营收破亿。

三是天然甜味剂消费增速高。2021年增长多的品种:罗汉果20%，甜菊糖15%，糖醇类（赤藓糖醇等）3%。甜菊糖苷市场规模30亿，公司目前产能1500吨，2021年营收1.85亿，增181%，2022年一季度销售6,000万元，应该是今年的高增长产品。

四是3个前列品种情况。今年情况预计稳中有升。辣椒红：15亿大品种，今年公司预计销售量增长10%以上，该品种去年销售均价下降，但由于采取成本加成定价模式，应该不会影响利润增长。叶黄素：种植面积有保障，2021年销售下降30%，基数低，今年增长无忧。辣椒精：原材料为印度高辣度辣椒，去年受疫情影响销售均价上涨，收入利润创历史新高，今年印度减产，价格高位持续。#晨光生物# #莱茵生物#