最新调研丨健康意识不断提升保健食品企业能否开启发展新阶段汤臣倍健300146 调研纪要

汤臣倍健(300146)：每股净资产 6.17元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 42.66%，预估未来三年净利润年均增长 20.07%，更多数据见：汤臣倍健300146核心经营数据

汤臣倍健的当前股价 20.25元，市盈率 21.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 35.92%；20倍PE，预期收益率 81.22%；25倍PE，预期收益率 126.53%；30倍PE，预期收益率 171.84%。

写在前面

日后我会每天都发调研纪要，每天3-5篇，基本我能拿到的一手调研纪要，很多都是外面找不到的材料，我都会把要点发到雪球上，做个记录，也和各位球友分享。有需要的球友可以关注一下我。

1.调研起因

2.综述

3.问答重点

一，调研起因

随着我国居民健康意识的不断提高，保健品行业也迎来了发展的好时机。此次调研机构对公司一季度的业绩等情况做了详细了解，对公司一季度毛利率提升的原因和一季度销售费用增加的原因以及公司2022年一季度公司境内线上渠道同比下降的原因都进行了详细了解。此外对于公司线下渠道变革进度情况以及公司如何解决线上分销下滑的问题也都进行了详细了解，这些都是影响公司发展的重要因素。

二，综述

2021年汤臣倍健主品牌/健力多/Life-Space国内产品/境外LSG实现营收44.45/14.08/1.84/6.59亿元，同比增长24.36%/7.46%/36.33%/16.20%，Life-Space国内产品高速增长，主品牌部分受益于麦优并表贡献增速较高，健力多受线下渠道影响增速较缓。Life-Space具备产品力突出、赛道成长空间大的“大单品基因”，自2018年收购以来经历多年培育期，当前在公司产品矩阵中战略地位突出，或将在2022年外部环境复苏、内部变革完善后迎来放量。

千人营养天团助力药店渠道复苏，体育营销成新亮点。渠道端，药店渠道自2019年来经历医保卡调整、疫情多重外部扰动，当前影响常态化，若2022年疫情影响减弱，药店渠道有望迎来边际复苏。且公司内部销售变革将于2022年上半年调整到位，打造千人营养天团促进终端动销，助力药店渠道增长。品牌端，汤臣倍健已签约2022-2025年中国国家队运动食品及营养品供应商，YEP系列已签约谷爱凌为品牌大使，冬奥会国家队、谷爱凌均取得靓丽成绩，体育营销成为新亮点，赋能公司“科学营养”战略。

三，重要问答

1、2022年一季度毛利率提升的原因是什么？

2022年一季度公司毛利率同比提升2.72个百分点,主要由于线上渠道直营收入占比提升、产品结构变化。另外,公司线下销售变革加强赠品管理对毛利率有正向贡献。全年来看毛利率维持一季度水平有些难度,原材料上涨对成本端有一定压力。

2、2022年一季度应收账款期末余额有所增加的原因？

2022年一季度公司应收账款期末余额较上年年末增加81.57%,主要为按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;较上年同期余额增加19.14%,主要与经销商购货节奏有关。

3、2022年一季度销售费用增加的原因？

2022年一季度销售费用同比增加46.30%,主要系平台费用、市场推广费及广告费增加所致。其中,平台费用增加主要由于公司线上直营收入占比提升;抖音、快手等平台业务增长,其费用较高。品牌推广费增加主要由于冬奥会期间围绕谷爱凌做品牌输出和推广宣传,健力多广告投放等。另外,公司签约谷爱凌为Yep·科学营养大使、作为TEAMCHINA/中国国家队运动食品及营养品供应商,根据合同期限按月摊销相关费用,会有一定持续性。2021年一季度公司销售费用率为18.14%,基数较低,2021全年销售费用率达33.35%。2022年公司在渠道和新品都会继续发力,销售费用率仍将处于较高水平。

4、2022年一季度公司境内线上渠道同比下降的原因？

2022年一季度公司境内线上渠道表现低于预期,主要由于:(1)上年同期基数较高;(2)疫情防控对公司经营端产生较大压力,线下门店和线上物流都受到较大影响;(3)线上平台竞争格局和流量生态发生变化,公司B2B分销业务下降拖累整体线上表现。

5、2022年一季度健力多品牌收入同比下降的原因？

公司“健力多”品牌在线上渠道保持正增长,线下渠道收入占比相对较高且受疫情影响较大;品类相对单一,储备新品受制于保健食品批文尚未获取;氨糖品类市场竞争加剧,上述多因素叠加导致“健力多”品牌表现低于预期。今年上半年公司将推出健力多新品,其产品配方及规格等与“健力多氨糖软骨素钙片”有一定差异,产品建议零售价会相对低一些。

6、LSG增长是否主要为跨境电商渠道贡献,澳洲本土业务如何？

2022年一季度LSG跨境电商渠道继续保持高速增长,同时澳洲本地业务收入增幅超50%。2021年一季度LSG澳洲本土业务基数低,下半年增长压力会较大。今年公司将加大“Life-Space”品牌全渠道扩张,资源上会有较大倾斜,无论是跨境电商渠道还是国内线下市场都希望保持快速增长。

7、Life-Space国内产品分销门店情况？

“Life-Space”品牌作为公司全球市场全渠道布局的重点品牌,境内线下渠道对其有设置年度分销目标,会通过提高终端覆盖率、优先匹配专项资源等大单品模式推动业务增长。

8、除了公司披露的品牌外,其他品牌收入表现如何？

其他品牌收入未达到一定量级,其中“健视佳”、“BYHEALTH”品牌一季度表现亮眼,分别实现了60%+、300%+的收入增长,目前尚处于培育期,能否维持高速增长仍需要拉长时间周期看。

9、BYHEALTH销售是否会分流汤臣倍健品牌部分消费人群？

“BYHEALTH”定位主品牌“汤臣倍健”海外升级版,目前在中国跨境电商、澳洲及香港线下渠道销售,该品牌在产品原料及配方剂型、主发力渠道和重点品类等方面与“汤臣倍健”品牌存在较大差异,两者之间的竞争不会很大。

10、公司线下渠道变革进度情况？

线下销售变革的核心是希望给整个价值链条上的合作方带来增量利益。主要落脚点包括:(1)全营销链数字化打造;(2)组建千人营养天团,以增量利益为核心的终端创新动销、服务模式的重建。全营销链数字化方面,截至2021年末经销商全面完成营销云上线,通过系统标准化流程规范经销商业务操作和相关考核,实现部分业务场景在线化数字化。2022年重点工作包括全营销链项目市场活动及费控管理模块建设、持续推进100%真实渠道经营和100%产供销数字一体化等,一季度稳步推进中。营养天团方面,截至2022年3月末公司营养天团人员到岗率约9成,一季度执行活动(含品牌推广活动)超3万场次,每场活动落实到人均销售、投产比等指标。3月份一些城市试点比较成功,但受疫情影响大范围推广受阻,后续活动执行进度要结合疫情情况来看。

11、公司如何解决线上分销下滑的问题？

2021年6月之前,公司线上渠道分销比例在整个行业和跨行业中都较高。随着阿里生态的变化、平台结构变化,整体分销在下降。公司能做的:(1)需要在其他流量平台、新兴媒体去做品牌种草,吸引新用户进入平台,加强新人群引导与品牌端的建设力度;(2)分销与旗舰店相辅相成,假如旗舰店不能维持正常增速水平,分销也不会做大。线上渠道发展需要旗舰店做强,分销才会做强。大逻辑下公司会有小策略的调整,比如旗舰店与分销店在品类上做区别,推动分销店进行推广投入。近几年大众消费品的线上收入结构发生变化,服装、化妆品等行业在抖音、快手的收入占比提升较大。在这个大趋势下,需要进一步加大抖音、快手等平台布局。目前抖音直播尚未对保健食品开放白名单,公司只能通过普通食品布局,待保健食品白名单开放后,公司在抖音平台可能会有更大突破。

12、公司线上渠道中各平台分布情况？

公司不同品牌的平台结构存在差异。主品牌来看,阿里和京东布局多年,仍为主要销售平台,抖音、快手等平台近两年加大投入,占比提升至近10%。“BYHEALTH”品牌在抖音、快手的销售占比高于主品牌。

13、公司如何看待抖快平台的产出比和盈利能力？

任何新兴有潜力的渠道公司都会去做试水布局，目前来看品牌在抖音、快手的平台费用相对高,盈利能力弱于传统电商平台。

14、目前线上渠道行业竞争格局如何？

行业线上渠道竞争一直都很激烈,包括价格、营销打法、产品创新(外包装、剂型)等多个方面,对品牌各方面的能力要求比较高。

15、膳食营养补充剂行业的整体情况？

公司持续关注行业各个渠道的变化。2022年一季度,公司跟踪的重点城市药店保健食品与健康食品销售有所下降;阿里平台保健食品/膳食营养补充食品行业保持正增长,但增速较以往年度有所放缓;京东平台医药保健行业保持快速增长。近两年来看,阿里、京东平台TOP10品牌市占率有所下降,阿里平台热销品类及品牌排名变化较大,竞争激烈。

16、如何评估疫情对公司二季度业务的影响？

目前来看4月份线上线下渠道受疫情影响仍然较大。各地防控措施不同,疫情对5、6月份的影响难以预计且很难量化,需持续关注。

17、公司年初收入增长20%的指引是否有调整？

公司全年收入目标的达成受疫情等外部经营环境影响存在一定的挑战和不确定性。目前公司未调整该目标,会持续关注疫情等影响因素。

告知：随着上市公司越来越多，更多的公司调研采用电话会议这种方式进行，所以电话会议纪要也就变得更加重要起来，作为上市公司交流的一手材料，更能反映企业的态度，这也是我和大家分享的原因。

但是，电话会议纪要并非像大家看到就是一次会议，实际它是个过程，一次沟通，长时间联系，所以我把相关的内容做成了合集，方便大家持续跟踪。具体可以见下图。

另外，因为因为规则关系，诸如：行业会议纪要、买方会议纪要，这些都无法在雪球的专栏中和大家分享，所以大家可以通过「内部纪要」这个栏目查看全部的完整内容。