针对2021五粮液财报分析

五粮液(000858)：每股净资产 25.52元，每股净利润 6.02元，历史净利润年均增长 23.57%，预估未来三年净利润年均增长 16.21%，更多数据见：五粮液000858核心经营数据

五粮液的当前股价 157.06元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.72%；20倍PE，预期收益率 20.37%；25倍PE，预期收益率 50.46%；30倍PE，预期收益率 80.55%。

宜宾五粮液股份有限公司（年报分析）

1、先看会计师出具意见：

    标准无保留意见说明：造假迹象未被本人发现

2、看资产负债表（对投资者而言要看合并的资产负债表）：

1>先看负债和所有者权益：

    上表的数据告诉我们，公司2021年的资产（资产=负债+所有者权益）约1356亿，相比2020年的资产1139亿元，增加约217亿元。2021年底资产与所有者权益之间的差额，显示公司有负债342亿元。相比2020年约260亿元负债，2021年公司增加了约78亿元。

    资产增加约217亿元，负债增加约78亿元，净资产（所有者权益）增加约139亿元。当年公司的净利润明明有233.77亿元，还有剩下的那么多去哪了呢？为啥净资产只增加了这么点呢。思考一下？大部分用于分红了吧：

    五粮液（000858）近日发布2021年度报告，报告期内公司实现营业收入66,209,053,612.11元，同比增长15.51%；归属于上市公司股东的净利润23,377,074,353.40元，同比增长17.15%。

    公告披露显示公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以3,881,608,005为基数，向全体股东每10股派发现金红利30.23元（含税），共计分配现金117.34亿元。

    芜湖！将近一半的利润用于分红了，对比历史数据五粮液的分红显然相当可观。

2>负债表如何下手：

    2021年公司负债同比增加约342亿元，同比增加约78亿元，接下来要从报表里面寻找答案：为何借？向谁借？借多久？利息几何？这几个问题是帮助我们理清楚企业借款的原因及迫切程度。（如果企业借款代价较高，即是一种危机信号，尤其是如果一个企业资产负债表显示自有货币资金挺多，但仍然以比较高的利率借款，那投资者最好避开。）

    342亿的负债中，先看危险性相对较高的流动负债，其中应付票据、应付账款是生产经营形成的预付款，约1000万的预付款项，都不是因缺钱而借的有息负债。

    有读不懂的地方可以直接在财报里查找，例如这个约17亿的其他流动负债是啥？为啥茅台的年报里没有？通过查找后发现：

    待转销项税额就是会计上确认收入的时点早于增值税税法上确认增值税纳税义务发生时点的，应将相关销项税额计入应交税费—待转销项税额，待实际发生纳税义务的时候再转入应交税费—应交增值税（销项税额）科目核算。

说明只是纳税过程中的会计差额而已。

    读完这些，摸清楚债务明细之后，可以计算一下企业的负债率。通常教科书会用负债/总资产来计算负债率，但对于投资人而言，负债中的无息负债对企业而言没有什么压力，因此有价值的负债率计算应该使用有息负债/总资产进行计算。

    五粮液的负债率=负债/总资产=342/1356=25%，稳得很。

    企业的有息负债率应该和同时期、同行业的其他企业进行比较，将不同行业的公司放在一起比较没有任何意义，不同企业对资金的需求不同。但通常来讲，有息负债率如果超过60%，企业算比较激进的，因此投资者要多一分小心。

    发现上面那个25%更稳了哈哈哈哈哈哈，根本不慌。

3>看资产项目：

    弄明白钱的来源之后，我们再看钱的去处。对于一家企业而言，就是看原来的钱有何变化，新钱花到哪去了。这都需要和上一期的财报做对比，所以资产负债表的数据后面都附着上期数据，方便阅读者使用。

速读资产项目，首先看一眼“资产总计”的数字，五粮液2021年财报，会看到资产1356亿元，相比去年的1139亿元，增长了217亿元，这是第一个总体印象。

    然后看四个要点：

    生产资产/总资产；应收/总资产；货币资金/有息负债；非主业资产/总资产。这些比值可以考虑从三个角度看，即结构、历史与同行。

结构分析：轻资产公司优于重资产公司

    此处的生产资产，还可以称之为有形资产。这里的生产资产主要包括固定资产、在建工程、工程物资及无形资产里面的土地。五粮液2021年财报中，这几块合计约56+26+5.6=87.6亿元。

    通常尽量规避重资产公司，重资产公司由于大量折旧或者摊销的存在，必须有大量的产品来分摊，一旦产品销量下滑，单位产品反而需要分摊更多固定成本，这使企业更容易滑向亏损的泥潭。

    轻重的标准划分：用当年税前利润总额/生产资产，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率（按银行贷款标准利率的两倍毛估），则属于轻公司，反之则属于重公司。

    五粮液2021年财报显示，生产资产合计约87.6亿元，当年税前利润总额324亿元。324/87.6=370%，显著高于社会资本平均回报率（6%*2=12%），证明很多利润是靠生产资料之外的其他资产赚来的。这就是某些不需要计提折旧的“轻”资产创造出的利润。

小知识：税后利润=利润总额-所得税费用=利润总额×（1-所得税率）

历史分析：观察行业变化

    看了结构再看历史，看公司生产资料/总资产这一比例是如何变化的。然后将自己放在企业老板的角度思考为什么变重，或为什么变轻，企业加大的是哪块资产，减少的又是哪块资产。

    再或者可以统计竞争对手相关数据，如果两家企业在资产配置上出现了不同的安排，那么可能说明行业内人士对企业的发展战略和方向出现了不一样的看法。所以对投资人而言就面临抉择，寻找潜藏着的机会。

财务稳健、业务专注的企业值得信赖

    这部分看应收款占总资产的比例，货币资金与有息负债的比例，非主业资产占总资产比例，这三块都简单易懂。

应收款，一般用资产负债表的所有带应收两个字的科目数字总和，减去银行承兑汇票金额。

    观察应收款，第一看比例是否过大。总资产里过半都是应收款，那公司显然有问题（一般超过三成都已经算很严重了）。五粮液应收款=239+16-3=252亿元（光应收票据来看，比去年多了五十亿，你干了个啥啊，个人认为多了坏账增加的可能性，不是啥好事儿，之后的话还会和茅台，泸州，汾酒，古井贡，洋河进行比较，本文是针对重仓的五粮液单独分析。）

    五粮液应收款/总资产=252/1356=18.6%，没有超过三成，但是应收款占比还是稍微有点点大了，人家茅台几乎没什么应收款项。减分项

再拿应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款大致相当于几个月的收入，思考它是不是过大了。这个比例越小越好，趋近于零最好。

    五粮液的月均营业收入=662/12=55亿元

    所以五粮液的应收款项大致相当于4个月的收入，一年12个月，相当于四个月在收这个东西？是不是公司的竞争力不太够了呢？

    第二看是否发生突变，正常来说，不应该发生超过营业收入增幅的应收款增幅。如果发生了可能企业采用了比较激进的销售政策。

    五粮液的营业收入增长了15.51%，而应收款增长了22.9%，不是一个好苗头，当然影响也没那么夸张。

    之后看货币资金/有息负债，这个比例用于观察公司是否有偿债能力。公司的货币资金，尤其是现金及现金等价物，是公司的安全保障。巴菲特曾说：现金就像氧气，99%的时间你都不会注意到它，直到它没有了。

    有息负债总额=短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 应付利息。这些科目也可以在报表找到。然后再相加。

    应付票据，应付款项这些不容易甄别是否有息或无息，但应付款项数额较大说明这家企业在产业链中处于强势地位，并不是什么坏事。

    货币资金823亿，根本不用担心债务危机，覆盖有息负债完全没有任何问题，偿债简简单单，对于五粮液属于加分项。

    然后看非主业资产/总资产，是看一家公司是否将注意力放在自己擅长的领域。如果和主营经营无关的资产占比增加，说明公司管理层认为在自己的行业内很难发现有潜力的发展机会。

五粮液专心产酒，营销酒，说明该项符合要求。

3、看利润表（同样是合并的利润表）：

1>营业收入

    营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者选择的企业应该是营业收入一直增长的企业，如果不考虑收购兼并的增长，企业收入的增长通常有三种途径，即潜在需求增长。

    估算企业未来增长幅度及可持续时间，尤其是估值时会用到的“永续增长率”假设数据，一定要防止自己过于乐观。

2>毛利率

    营业收入-营业成本是毛利润，是企业利润的源头

    毛利率/营业收入=毛利率。高毛利率意味着公司的商品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。低毛利率意味着企业产品或服务存在着大量替代品且替代的代价很低，产品价格的微小变动都有可能使客户放弃购买。

    五粮液的毛利率=（662-340）/662=48.6%，毛利率已经很可观了，虽然比不上茅台的93%那么夸张，但也已经很高了。

    一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常具有很强的持续竞争的优势。至于毛利率低于20%，算了算了，除非你对这个行业特别了解，不然还是算了吧。

3>费用率

    费用一般习惯性地被称为三费，包括销售费用，管理费用和财务费用。费用率则是指费用占营业总收入的比例。

    费用率也是用来排除企业的，但投资者需要小心费用率过高或费用率剧烈变化的公司，一般来说销售费用高的企业，产品或服务自身没有拉力，必须要靠营销的推力才能完成销售，而销售费用比较低的企业，通常是因为产品或服务本身容易引起购买者的重复购买，甚至是自发分享与传播。

    财务费用是负的，不加了，给自己留点安全边际。

    一般费用率用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去除了生产成本的影响。大体来说，如果费用能够控制在毛利润的30%以内，就已经算是优秀的企业了，在30%-70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%，别关注了，这是啥企业哇。（对行业非常熟悉的投资者可以不关注这条）

    五粮液的费用率=（65+29）/322=29.2%，芜湖，优秀企业。

    一般来说毛利率和费用率要结合着来看，例如有一家毛利润符合要求的企业，结果费用占毛利润的大多数，那真正到手的收入简直惨不忍睹。

    举个简简单单的例子，如毛利率40%（看起来还不错吧），费用率80%，芜湖，100元的销售收入，产生40元毛利润，其中32元费用，8元营业利润，再交个25%的所得税，净利润6块钱，我讨厌这种企业。

4>营业利润率

    营业利润/营业收入=营业利润率，它是公司分析的核心指标之一。

    营业利润在营业收入中的占比，基本完整体现了企业的盈利能力。营业利润率当然是越大越好。对于贵州茅台这种现金奶牛，毛利率本身很高，成本和费用占比变化不大，伴随着营业收入的高速增长营业利润率可以飙升至高达70%左右，相当夸张的数据。只不过市场给他的估值永远都那么高，这也是我没有梭哈茅台的一个重要原因吧。

    五粮液的营业利润/营业收入=326/662=49.2%，也已经是很高的数值了。

    面对营业利润率数据，投资者不仅要看数字大小，更要比对历史变化。营业利润率上升了，要看主要是因为售价提升、成本下降还是费用控制得力。

    投资一家公司的时候要具体思考以下问题，提价会不会导致市场份额下降。成本是全行业一起降了还是本公司单独降低，原因是什么，是一次性影响还是持续影响。费用控制有没有伤及公司团队战斗力。是一次性的费用减少还是永久性的，竞争对手是否可以采取相同的行动。思考清楚问题之后就可以胸有成竹。

5>确认净利润是否变成现金回到公司账户！

    这是看利润表的最后一步，方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的特征。

    五粮液的该数值=268/245=1.1>1   很好！

4、看现金流量表（同样是合并的利润表）

    +–型，经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流出。

    经营现金流入表明企业经营正常

    投资现金流出表明企业正在扩张

    筹资现金流出表明企业还债或者回报股东。

    也就是说，五粮液靠着经营现金流入，实施投资并同时清偿债务或回报股东。这样的企业，靠着挣来的钱不断扩张，同时还能减债或分红，是典型的奶牛型企业。

    对于奶牛型企业的分析，关键是看经营活动现金流入量，减去投资活动现金流出，再减去不包括分红在内的筹资活动现金流出。

    差值如果是正，那么可能发现了一头优质成长奶牛，如果为负，那么企业随时有可能变身为+-+的蛮牛型企业。（蛮牛型企业的特点与风险规避此处不讲，仅对现金奶牛进行分析。）

    可以看出，关于五粮液的筹资活动现金流出基本全部用于分配股利，全部都是分红活动，显然，经营活动现金流入量-投资活动现金流出-不包括分红在内的筹资活动现金流出=正并且远大于0，这是典型的纯种优质成长奶牛！

通过现金流量表寻找优质企业的方法：

（1）经营活动产生的现金流量净额>净利润>0；

（2）销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入；

（3）投资活动现金流出>投资活动现金流入，且主要是用于扩张而非用于维持原有盈利能力；

（4）现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为，排除当年实施的现金分红因素影响后，现金及现金等价物净增加额>0；

（5）期末现金及现金等价余额≥有息负债，可放宽为：期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值>有息负债；

    发现五粮液在迅速扩张，是好消息！

5、财务指标综合分析：

1>安全性分析：

    安全性指标只需要一个就够了！现金债务比：

    现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1就好了！

    上述五粮液的分析中有过该数据的计算，这里就不进行重复工作了。

2>盈利能力分析

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