中泰证券给予周大生买入评级

周大生(002867)：每股净资产 5.28元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 17.68%，预估未来三年净利润年均增长 16.5%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 13.4元，市盈率 11.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 32.16%；20倍PE，预期收益率 76.21%；25倍PE，预期收益率 120.26%；30倍PE，预期收益率 164.31%。

2022-05-06中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生21年报及22Q1季报点评：疫情冲击下，经营显韧性》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为13.4元。

周大生(002867)　　核心观点：疫情影响下公司2022年Q1业绩超预期，跨季度看公司确实具备较强的经营韧性，至少是具备中期逻辑与业绩稳定性的公司，对应22年PE不足10倍，当前市值较大偏离其内在价值。　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于金价波动，以及全国疫情的持续性超过此前预期，或影响年度需求，但考虑到疫情修复后珠宝类商品或有需求回补，我们小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为135.1/160.1/188.2亿元，同比增长48%/19%/17%；归母净利润14.6/17.1/20.0亿元（此前22-23年为14.9/17.4亿元），同比增长19%/18%/16%，；EPS为1.33/1.56/1.82元，对应PE为9.5/8.0/6.9。省代改革与品类优化的中期逻辑不变，维持“买入”评级。　　公司22Q1业绩超预期：（1）公司2022年Q1实现营业收入26.82亿元，同比增加138.15%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长23.26%，实现归母扣非净利润2.82亿元，同比增长26.29%。（2）公司2021年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.25亿元，同比增长20.85%，实现归母扣非净利润11.93亿元，同比增加26.16%。（3）公司2021Q4实现营业收入26.82亿元，同比增加54.55%，实现归母净利润2.19亿元，同比减少27.29%，实现归母扣非净利润2.29亿元，同比减少18.97%。2021Q4业绩的疲软主要受到计提准备（6000-7000万）与疫情导致的拿货节奏波动影响。从2021Q4-2022Q1的业绩情况看，拉长周期公司的经营具备较强韧性。　　疫情冲击下展现经营韧性，3月业绩表现超预期。2月下旬起，疫情在国内逐步开始发酵、蔓延，对珠宝零售行业造成了较大的冲击，3月限额以上金额珠宝零售额同比下滑达到17.9%。但公司在3月的经营数据保持稳健，根据此前披露的1-2月经营数据，可以倒推出3月公司归母净利润为0.72亿，同比21年3月仅下滑3.6%。我们认为Q1业绩韧性较强的主要原因为：（1）品类优化，黄金产品高增长；（2）疫情多发区（广东、上海）门店密度相对较低。　　产品方面，黄金表现出色，镶嵌持续承压。2021年素金收入55.66亿，同比增长232.3%，镶嵌产品收入22.29亿，同比增长0.9%。2022年Q1,加盟收入中黄金产品批发收入17.06亿，同比增长679.0%（部分原因是销售模式改变），镶嵌产品收入1.40亿，同比下滑-28.9%。黄金方面，受益于消费潮流以及公司积极推动，收入呈现高增长。而镶嵌方面，受到黄金产品部分替代以及经济低迷影响，销售承压。展望2022年，考虑到古法金的新工艺影响，我们认为黄金销售火热或仍是行业主旋律。镶嵌品类受益于黄金产品毛利率下滑，加盟商有动力推广高毛利率的镶嵌产品，因此销售在边际上或有所回暖。　　渠道拓展方面，新开维持较快速度，门店优化拖累增速。2021末公司门店达到4502家，净新开313家。2022Q1，公司新开门店74家，但优化门店72家，单季度净新开2家。考虑到Q1是开店淡季，且全国各地疫情多发，门店开拓进展低于预期。我们认为，伴随疫情逐步得到控制，及公司省代模式磨合推进，门店开拓将有所提速。　　风险提示：（1）省代模式效果不及预期的风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）行业产品结构持续恶化的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。