金龙鱼的粮油帝国

金龙鱼(300999)：每股净资产 15.99元，每股净利润 0.76元，历史净利润年均增长 51.87%，预估未来三年净利润年均增长 30.05%，更多数据见：金龙鱼300999核心经营数据

金龙鱼的当前股价 43.45元，市盈率 88.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -42.29%；20倍PE，预期收益率 -23.05%；25倍PE，预期收益率 -3.82%；30倍PE，预期收益率 15.42%。

金龙鱼一季报出来后让很多人大跌眼镜，之前早就预见到了，今年是粮食通胀的大年，金龙鱼因为不完全具备转嫁能力，必然业绩拉垮。

但当大家都看空的时候正是研究的好时候，之前看过《金龙鱼背后的粮油帝国》，写得很不错，结合书中讲到的金龙鱼，分析一下金龙鱼的喜与忧，看看到底什么时候能买呢。

（一）米面业务仍有巨大发展空间

仅从大米角度看，国内大米市场规模超 4 千亿元，包装大米消费占比仍较低。2019年我国包装大米销量 919 万吨，仅占口粮大米消费量的 8%。且从市场规模来说，油面米的比例一般是1：2：4。这意味着在包装大米领域还有巨大的成长空间。

在《金龙鱼背后的粮油帝国》这本书里讲到“早在2005年，嘉里粮油的第一批小包装东北大米产品就已上市。但由于缺乏经验，嘉里粮油和经销商为此吃尽了苦头。坏米的严重程度超出所有人的预期。嘉里粮油的经销商都是卖油的，油的货品管理非常简单，堆在仓库里，有18个月的保质期。可是米不一样，南北方极大的温差和湿差导致东北米到南方易发霉变质，还有鼠害和虫害。经销商为此亏钱不少，嘉里粮油也损失惨重。最大的一单，能有上千万元的亏损。”

从这个故事可以看出包装米面是一个具有一定护城河的领域，并不像很多人想象的那样谁都能做。就像农夫山泉，看似就是一瓶矿泉水，谁都能罐装、谁都能销售，但只有农夫山泉做的如此成功。金龙鱼凭借成熟的基础设施建设、物流以及渠道能力，一定能够获取更大的市场份额。

（二）调料业务想象空间大

调料业务之所以想象空间大，主要是有海天味业这样一个市值的公司在这摆着，而且调味品市场相对还处于比较分散的状态。海天作为酱油龙头也只有20%的份额。金龙鱼做调味品市场有一个得天独厚的条件就是可以做一条完整的产业链，即所谓的吃干榨净。

《金龙鱼背后的粮油帝国》讲吃干榨净“从大豆上来讲，大豆可以分离出豆粕、豆油，豆油是金龙鱼的主打这大家都知道，转基因的豆粕可以做饲料，如果是非转基因豆粕，可以做食品级豆粕生产酱油，也可以工成食用豆粉、烘焙豆粉，及各种食品级的大豆蛋白，包括浓缩蛋白、分离蛋白、水解蛋白、组织蛋白等。浓缩蛋白品被广泛应用在肉类加工食品、烘焙食品、冰激凌、糖果和饮料的生产中，每吨售价高达一两万元还供不应求。因为生产工艺复杂，在国外，某家工厂大都只生产一种蛋白，而益海嘉里能做到在一个工厂里集中生产所有的蛋白。益海嘉里还从大豆蛋白中提取出食用和药用级别的磷脂。磷脂被誉为“血管清道夫”，是一种功能全面的营养品。在制作分离蛋白过程中所产生的蛋白废水，经过厌氧发酵处理后可生产沼气用于发电。从食用油这条链往下走，则是专用油脂（又称特种油脂）和油脂化工业务。”