美的集团2021年年报继续保持稳健

美的集团(000333)：每股净资产 17.87元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.19%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 56.6元，市盈率 13.52，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 56.05%；20倍PE，预期收益率 108.07%；25倍PE，预期收益率 160.09%；30倍PE，预期收益率 212.11%。

4月30日，美的集团发布2021年年度报告及2022年一季报。我总结了五个方面的内容：

①美的集团整体业绩增长稳健。

2021年营业收入3433.61亿元，同比增长20.18%；归母净利润285.74亿元，同比增长4.96%；拟每股派发现金红利1.7 元。

2022年一季度营业收入909.39亿元，同比增长9.54%；归母净利润71.78亿元，同比增长10.97%。

最近五年，美的的整体业绩保持了稳健的增长。2021年营业收入增长较快，净利润在原材料价格和海运成本大涨的前提下，还是维持了增长，虽然增速低于5%，还属于可以接受的范围。

②从不同的角度，都可以看到美的的各项业务取得了全面增长。

首先，根据美的重新定位为五大业务板块。

智能家居事业群营业收入2349亿元，同比增长13%；工业技术事业群营业收入201亿元，同比增长44%；楼宇科技事业部营业收入197亿元，同比增长55%；机器人与自动化事业部营业收入253亿元，同比增长23%；数字化创新业务营业收入83亿元，同比增长51%。

其中除了传统业务之外，其它业务都取得了大幅增长，而且营收都达到了百亿级别。

其次，按照产品来划分。占比最高的空调营收增长17.05%，增速高于主要对手格力；消费电器同比增长15.78%；机器人及自动化同比增长26.37%。

其中，机器人和自动化系统取得了长足的进步，营收占比达到了7.6%，有望成为美的未来的增长点。国内业务，库卡中国收入同比增长48.4%，发布24 项新产品和应用。在客户结构方面，库卡中国的客户结构持续改善，其他行业销售占比超过传统汽车行业，其中在电动车、工程机械、新能源、消费电子等行业的收入占比提升明显，且新客户销售占比超过10%。在汽车领域，国内本土汽车客户同比增长超过100%。

自2017年收购库卡后，一直经营不善，还给美的带来了228亿元的商誉。直到20年经营才有所回升，21年总算恢复了增长。22年库卡将私有化退市，成为美的的全资控股子公司。

至此，库卡才算真正融入美的，商誉减值的危险也基本解除。

然后，按照分地区来看，国内和国外业务都取得了不错的增长；按照分销模式，线上和线下的增长也都不错。

最后，从具体单个产品来看，据奥维云网的数据显示，2021年美的集团在中国区域全面推进落实“数一”战略，在25个主要家电品类中，家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一。

美的是家电行业全能型选手，2021年也取得了全面的增长。

③继续保持了现金流的优势。

2021年美的的经营活动现金流净额为350.9亿元，同比增长18.7%，净现比为1.23，自由现金流为282.65亿元，基本和净利润相当。现金流状况非常优秀。

美的六年来自由现金流整体上还略优于净利润，这就非常难得了。

巴菲特在2010年致股东的信中说道：“一般的衡量标准，例如股息率、市盈率、市净率甚至成长率，除非他们在一定程度上与企业的自由现金流相挂钩，否则就无法运用来估值。”

企业的内在价值，是其存续期内自由现金流的折现值之和。企业报表上净利润，只有反映其自由现金流状况的才有意义，才能说明企业赚的是真钱，和净利润相关的市盈率、市净率、PEG等这些指标才有意义。

美的优秀的现金流状况是它最大的确定性。

④毛利率有所下滑。

2021年美的的整体毛利率为22.48%，同比下滑2.63个百分点。

主要收入来源的空调和消费电器毛利率都有所下滑，其中空调的毛利率和格力相差10个百分点。

主要原因是21年原材料的价格上涨较快。

海外业务还受到海运价格上涨的影响，毛利率更是下降了3.03个百分点。由于美的的海外业务营收占比达40%，所以对整体业绩的影响较大。

毛利率的下降导致了营收增速高达20%，而净利润增速不到5%。不过这些都是客观的原因，是企业必须被动承受的。

⑤高端品牌发展迅速，品牌培育依然任重道远。

定位为高端品牌的COLMO，2021年整体销售突破40亿，同比增长 300%。经过三年发展，COLMO的高端智慧产品已涵盖空调、冰箱、洗衣、厨电、热水器、微蒸烤等多个品类。

虽然增速较快，但是和海尔卡萨帝129亿元的营收还是差距明显。

美的虽然拥有美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、高创和东菱等多个品牌，但整体上给人的大多是平民化的印象。

美的空调虽然营收上已经超过了格力，但是在消费者的品牌认知上还是有所差距。

品牌对于消费品行业格外重要，它也是晨星公司总结的企业护城河之一，美的是家电行业的第一，但是在品牌建设上并没有优势，没有品牌优势财务上则体现为毛利率不高，这可能是美的集团最大的缺憾。

总结，美的集团是家电行业无可争议的第一，是已经完成现代企业转型的民营企业。2021年营收增长较快，由于原材料和海运价格的上涨导致毛利率下滑，并导致净利润增速较低；其各项业务的营收全面增长，特别是机器人业务增速较快，可能成为下一个增长点；仍然具有明显的现金流优势；品牌建设方面仍需努力。

我目前持有美的12%的仓位，自2019年买入后就一直持有，将来还会继续持有。

全文完。

本文是作者的经验分享，不代表投资建议。

作者：知行笔记
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