美的集团2021年报印象

美的集团(000333)：每股净资产 17.87元，每股净利润 4.17元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.19%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 56.68元，市盈率 13.54，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 55.83%；20倍PE，预期收益率 107.78%；25倍PE，预期收益率 159.72%；30倍PE，预期收益率 211.67%。

继$格力电器(SZ000651)$   之后，格力电器2021年报印象

又阅读了$美的集团(SZ000333)$   2021年报，记录如下：

美文：美的集团的年报以一篇美文开始，阐述了公司的愿景，跟格力想成为“工业集团”不一样，美的想成为“科技集团”，美文的主旨感觉还是比较有危机感、比较讲究创新，认为公司的治理优越、价值理念先进、管理层在心智成长。

盈利微增：公司营收3412亿、增长20%，归母净利286亿、增长5%，经营现金流净额351亿、增长19%、高于净利润；公司营收10年CAGR10%，5年CAGR16%，近5年营收增长提速；公司归母净利10年CAGR23%，5年CAGR14%，近5年归母净利增长趋缓、且低于收入增速；公司ROE下滑1个百分点至24%，连续两年下滑；按照公司最新股本，EPS为4.08元、跟格力差不多，不过股价要高70%多，公司较格力享受大幅PE溢价，公司列中国三大白电企业营收、利润、市值之首。

季节性不强：公司2Q2021营收、利润是4个季度中最高的，不过总体而言公司营收4个季度间差别不大，分布较格力更为均匀、没有展现出很强的季节性，应该是得益于公司业务多元及国际化。

多元化、国际化业务：公司拥有五大业务板块：智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人及自动化事业部、数字化创新业务，战略主轴：科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破，35个研发中心及海外基地、16万员工，其中海外20个研发中心、18个生产基地、3万员工。

“数一”战略：财富世界500强288位，享受中国民营制造企业最高的标普信用评级A级，7个品类（一共25个主要家电品类）在国内线上、线下市场份额排名行业第一：家用空调、干衣机、电饭锅、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器，9个品类线下第一、13个品类线上第一，强势品类份额基本都在3成以上，采用的是奥维云网的数据，不同来源的数据口径也不太一样、某些第一是有争议的，不过有一点是肯定的，在家电领域，公司的多元化是开展的最好的。

家电出口好：面临疫情、国际形势、经济发展挑战，结构升级、居民收入稳定、消费多元化、绿色智能、家电标准升级等是机遇；国内数据公司采用全国家用电器工业信息中心发布的行业数据，2021年家电国内零售7543亿元，增加3%线上销售占比在5成左右，生活家电线上占比超过7成，另据海关数据，出口6382亿元，增长14%，外销增速好于内销；行业总体趋势是，高端、健康、智能。

中国机器人密度提升：机器人全球安装量（IFR）43.5万台，增长13%，中国2015-2020销量CAGR超过20%，安装量世界第一；工业机器人密度，韩国每万工人932、中国246（2015年49）、全球平均126。

智慧楼宇：主要包括暖通空调、电梯、楼宇智能化、综合能源管理，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，提供智能可持续的楼宇建筑整体解决方案，整体看，智慧楼宇产业国内收入规模4000亿，竞争格局外资、合资品牌占比高，市场集中度低；其中，2021年中央空调收入1232亿元，增长25%，内销占比90%，ToB占70%以上，中央空调国产替代经历“单元机-多联机-大型水机组”。

主要业务：1）用户为中心，场景化产品布局；2）科技领先，加大研发投入；3）深化渠道变革（电商占比45%）；4）海外本地化运营；5）数字化变革；6）数智驱动；7）用户分层，多品牌、多元化产品组合（COLMO高端产品，销售40亿，增长3倍，年轻品牌华凌，销售55亿，增长2倍）；8）双循环、双碳、ToB业务（家用空调压缩机全球第一、42%份额，驻车空调压缩机国内份额25%）；9）创新机器人产品开发；10）深化长期激励、暴涨股东权益（8期股票期权、5期限制性股票、7期全球合伙人、4期事业合伙人持股计划）。

核心竞争力：1）主要产品品类皆占据领导地位，可提供一站式高品质家庭生活服务方案；2）整合全球资源，构建全球创新生态体系与科学家体系；3）全球资源配置与产业投入，全球领先的制造水平、规模优势；4）业态完整的渠道网络、智能供应链体系；5）全面数字化、智能化变革，力争成为IOT时代领先企业；6）完善的公司治理机制与有效的激励机制。

业务结构：公司营收构成（均是占制造业营收比重，非总营收比重，公司还有12%的非制造业营收）暖通空调占47%、消费电器占44%、机器人及自动化系统占9%，这里暖通空调应该包括，家用空调、商用空调、空调零部件，消费电器包括冰洗等白电、厨房家电及小家电，机器人及自动化主要就是来自于库卡的营收；按照五大业务板块的营收构成（总营收3083亿、超过了3010亿的制造业收入），智能家居占76%、工业技术、楼宇科技、机器人占比在6-8%，创新业务3%；公司的营收构成披露口径很有意思，详细数据口径没有按照业务板块来披露，而是按照暖通空调、消费电器、机器人三大板块来披露，这里隐含了公司偏好，公司希望空调的收入大一些，因为暖通空调营收里不仅是家用空调、还包括暖通及零部件（公司是全球压缩机第一），如公司所愿，公司“暖通空调”营收超过了格力的“空调”营收（仅包含家用空调、暖通），可以建立空调第一的叙事（结合奥威云网的数据）；而公司按照业务板块的披露，在年报中仅披露了营收及增速，体现了非智能家居业务的高速增长，未直接给出构成，当然可以很容易的通过计算得到构成，公司智能家居板块占到了78%，占据绝对多数，合计营收2349亿，而智能家居其实翻译一下，就是家用空调、冰洗厨电、小家电等家电产品，家用空调约1030亿（暖通及空调零部件约389亿），其他家电1319亿；公司国内营收占比60%、国外占40%；公司线上营收占比18%，线下82%；综合一下，简而言之，美的集团是一家国际化的多元家电公司（格力是一家内销空调公司）。

营收增速较快：公司制造业营收增长17%，其中，暖通空调17%、消费电器16%、机器人26%；按照业务板块，智能家居增长13%，工业技术增长44%，楼宇科技增长55%，机器人增长23%，创新业务51%（收购了万东医疗）；制造业增速17%，增速不低了，家电主业增速13%、而一些营收占比不高的其他业务增速比较高；公司家电行业销量增长11%、生产量增长15%、库存量增长40%。

盈利能力小幅下滑：公司制造业毛利率24%（下降1个百分点），其中，暖通空调毛利率21%（下降2个百分点）、消费电器毛利率28%（下降1个百分点）、机器人毛利率22%（上升2个百分点）；国内毛利率23%（持平），国外毛利率22%（下降3个百分点）；线上毛利率28%（提升1个百分点），线下21%（下降2个百分点）。

成本构成：公司成本构成原材料占85%、人工6%、折旧2%、能源1%，成本金额变动较大的是原材料、增长了21%。

利息增幅较大：公司销售费用、管理费用、财务收入、研发费用分别增长22%、11%、66%、19%，财务收入大增主要是增加了15亿的利息收入，金额不小，不知道具体是什么原因怎么一下子增加这么多。

高学历研发人员增多：公司研发人员1.8万人（格力1.4万），增加19%，占总人数11%，硕博占比24%（格力10%），本科、硕士、博士研发人员增长分别是18%、24%、38%（可能是合并了库卡的1.4万人所致），学历越高的增长越多（格力是相反，学历越高流失越多）；研发投入120亿（格力65亿）。

轻资产公司：公司类货币金融资产1685亿、占比43%，有息负债556亿元、占14%，净金融资产约1129亿元（格力约1200亿）；公司应收（不算票据及应收融资）资产占比6%、合同负债（预收）占比6%，二者差不多相抵；预付占比1%，应付占比17%、显著高于预付，公司对供应商有很强占款能力、按照应付占销售比重来看这一能力在加强，存货占比12%，固定资产+在建占比7%，商誉占8%（主要是收购库卡产生），无形资产占比4%（土地使用权占1/3，其余是专利、商标使用权等）；虽说是制造业，公司资产负债表展现出来了轻资产特征，公司229亿的固定资产、创造了一年286亿的净利润，用占比很少的固定资产创造了大量现金，通过并购企业、购买专利、商标强化这一能力，而且公司近年来固定资产占营收、资产比重一直是下降趋势，资产在变的更轻，格力相反、资产在变的更重；美的2015年以来固定资产几乎无增长、而营收在持续比较快速的增长，格力2015年以来固定资产翻倍。

主要子公司：广东美的营收166亿、利润19亿，佛山美的营收103亿、12亿利润，芜湖美的营收136亿、15亿利润，小天鹅营收231亿、20亿利润（似乎2018年来没有增长），没见到收入、利润大头空调相关的主要子公司，可能空调的制造相对分散？

发展战略：四大战略主轴、五大业务板块，治理机制先进（责、权、利清晰，激发企业家精神及活力，扁平组织优化流程）、价值理念先进（长期主义、利他主义，以员工、用户、客户、合作伙伴为中心，EHS、ESG）、管理层心智成长（管理层不断自我反思否定，心智、思维、认知等实现成长，包容共协多样性团队）是公司坚定生长的基石。

2022经营重点：ToB、ToC并重，ToC业务“数一战略”、存量升级，在双循环、双碳背景下，抓住国产替代、产业升级机遇，实现ToB转型增量创造（其中新进入，新能源汽车热管理、主驱动、辅助智能驾驶）。

风险：1）疫情；2）宏观经济波动；3）生产要素价格波动；4）海外风险；5）汇率波动；6）逆全球化。

董监高：公司董事会由9人组成，6名董事、3名独董；董事中4名高管，为董事长总裁方洪波，三位副总裁殷必彤（营销背景）、顾炎民（企划背景）、王建国（供应链背景）；另外两名董事是实控人何享健（持有32%股权）儿子何剑锋、外部董事于刚；3名独董，薛云奎（财务学术背景）、管清友作者：高歌一曲斜阳晚
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