销量高难阻利润下滑上汽集团驶向新辰大海迫在眉睫

上汽集团(600104)：每股净资产 23.43元，每股净利润 2.12元，历史净利润年均增长 21.38%，预估未来三年净利润年均增长 9.05%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 15.99元，市盈率 8.05，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 157.9%；20倍PE，预期收益率 243.87%；25倍PE，预期收益率 329.84%；30倍PE，预期收益率 415.8%。

本文由速途网（sootoo123）原创

作者 / 郝丹淳

图片来源 / 上汽集团

社交平台上，大众对于上汽集团的评价往往呈现出尖锐及力挺两极分化明显的趋势。“市值只有比亚迪的三分之一”、“合资之王”，亦或是“中国汽车工业的顶梁柱”、“家底雄厚”……

在2022年第一季度，上汽集团整体销量为122万辆。受到疫情、缺芯、原材料成本上涨的影响下，同比增长了6.8%。如果以销量达成率算，上汽集团离600万的年销量目标，还差478万，即已完成20.33%，待完成79.67%。

众所周知，作为世界五百强排行榜中中国车企的第一名，上汽集团不仅是连续16年蝉联中国汽车销量榜首的冠军，更是在中国乘用车销量中占比超1/4的垄断霸主。可以说，关于这艘巨轮，任何片面的概括或总结都是不合适的。

因此，当笔者试图对上汽集团的整体表现进行盘点时，还是决定以一些客观的数字为基础进行剖析展开，厘清上汽集团背后一些潜藏的危机。

上汽合资品牌的“主角光环”在逐渐褪色

如果不是疫情的“翻脸无情”，上汽或许可以将2021年的增长趋势延续下去。

据上汽集团2022年第一季度财报显示，当季上汽集团营业总收入1824.72亿元，同比下降3.5%；扣非净利润49.53亿元，同比下降20.36%，这使其成为了一季度A股上市车企中唯一一家营收和净利润双降的公司。

对此，上汽在财报中解释到，由于子公司上海汽车集团财务有限责任公司扩大贷款规模,另一方面则由于一季度受疫情影响，销售收入减少所致。

长期以来，合资品牌一直是上汽集团的销量与营收主力，销量上主要依赖于上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱；净利润方面主要依赖于上汽大众、上汽通用两大合资公司。

自2018年以来，上汽集团业绩呈逐年下滑的趋势。公开资料显示，为上汽集团贡献最多营收和利润的上汽大众和上汽通用的生产量和销售量在2019至2021年均出现不同程度的下滑。

2021年上汽大众销量达124.2万，同比下滑17.5%，上汽通用166万辆车，同比下滑9%。净利润方面，与2018年相比，上汽大众下滑了63.6%，上汽通用则下滑了53.5%。虽然上汽凭借提价（大众1.2万、通用1.6万）行为为营收带来了一定的贡献，但这很大程度上是因为，缺芯导致供给紧张驱动产品销售结构改善及终端折扣回收。

值得一提的是，同样呈逐年下降趋势的还有上汽集团的整车毛利率。2018至2021年，上汽整车业务毛利率分别为11.45%、9.27%、6.57%、4.91%。一方面，企业的经营成本在逐年递增。另一方面，市场竞争越来越激烈，产品价格越来越低。以帕萨特为例，其入门车型价格相比四年前低了一万元，顶配车型低了5万元，这也就解释了毛利率为何会下降。

不过，目前汽车芯片紧缺在一定程度上造成了上汽合资品牌产量销量的下降，在疫情反复、原材料成本上涨及芯片供应存危的背景下，上汽仍需找到改善合资品牌盈利能力的方法，并亟待进行调整。

上汽的“新”辰大海有点“浅”

事实上，早在2012年上汽集团便已经进入了新能源汽车赛道，且上汽大众、上汽通用五菱、上汽乘用车和上汽大通均有开展新能源汽车业务。

2021年上汽集团新能源汽车销量达73.3万辆,同比增长128.9%，排名国内第一、全球前三。值得一提的是，该销量绝大多数是由上汽通用五菱旗下的宏光MINIEV、五菱NanoEV、KiWi EV等小型新能源车销量组成，其中五菱宏光MINIEV成为上汽的新能源“大王”，销量约为42万辆。

不过，上汽通用五菱主攻下沉市场，在定价上十分“良心”。这意味着即使五菱“靠量”在市场上获得了自己的一席之地，但多销的基础下势必会对应“薄利”。据了解，销量第一的五菱宏光MINIEV售价仅2.88万—4.36万，已知零部件成本1.5万—2.3万元，若再加上研发、管理、销售等费用，留给上汽的利润空间就愈加式微。

上汽去年的年报也证实了这一点。上汽通用五菱为集团贡献了789亿营收，但利润仅11亿元；而上汽大众、上汽通用贡献了超过170亿的利润，由此可见，上汽集团的业绩仍然由上汽大众、上汽通用这两个传统的燃油车品牌在驱动，新能源车只见销量不见钱，反差巨大。

自主品牌能否成为上汽向上的“阶梯”？

在与下沉市场相对的中高端及高端新能源汽车市场方面，上汽也从未停止探索，合资品牌如上汽大众、自主品牌如荣威等都在尝试。

数据显示，2021年上汽集团研发投入达193亿。从研发投入来看，上汽集团的研发规模常年稳居国内主机厂第一名。

面对新能源汽车的大趋势，完善新能源汽车中高端布局、打造转型新引擎，成为了上汽集团刻不容缓的课题。

2021年1月，上汽集团联合上海浦东新区、阿里巴巴，投资百亿打造高端智能纯电汽车项目智己汽车。据悉，智己品牌主要针对30万元以上市场，定价36.88-40.08万元，定位高端+豪华。

同年10月，上汽集团设立飞凡汽车，将原本属于上汽集团乘用车分公司旗下的R品牌独立出来，由飞凡以轻资产方市场化运作。据悉，非凡汽车主攻售价20万-40万区间的中高端新能源智能化车型。截至今年3月，飞凡汽车体验中心在全国布局达188家。

至此，上汽集团在冲击新能源中高端化方面，拥有了智己汽车和飞凡汽车两大自主品牌“法宝”。

另一方面，未来的新能源汽车竞争将进入智能化下半场。在这一点上，上汽集团迸发出强大的前瞻性。

2021年6月，上汽集团宣布启用全新司标，并同步更新了公司的愿景、使命和价值观。上汽集团将围绕“数据决定体验、软件定义汽车”开发新一代电动智能汽车，加快向技术升级化、业务全球化、品牌高档化、体验极致化的用户型高科技企业转型。

同年12月，享道Robotaxi项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州两地启动示范应用，一定程度上推动了L4级自动驾驶技术在乘用车场景下的落地。

此外，上汽集团还建设了软件、大数据、人工智能、云计算、网络及数据安全五大中心，在软件层面由零束牵头，发布了银河全栈1.0解决方案；在智能驾驶核心部件上，由联创电子主导智能转向系统、智能制动系统、智能驾驶决策控制系统、智能车载网联终端系统、智能轮胎安全系统、智能控制系统的落地与应用。

只是，作为连续一家16年的整车销售冠军，上汽集团恐怕短时间内无法摆脱燃油车仍是利润主要来源的事实。毕竟，汽车市场现实利益和经营业绩压力决定了其转型动力和决心会远不及产业颠覆者坚决和彻底。

同时，在合资品牌电动化转型方面，上汽集团也无法掌握局面。从大众ID系列的疲软销量来看，合资品牌新能源汽车在国内目前仍面临“水土不服”的问题，短期恐怕难以为上汽集团贡献业绩。

行业内，在这个赛道上加速奔跑的，不只有上汽集团一家，竞争对手们似乎跑得更快。中高端市场由比亚迪、特斯拉领跑，造车新势力蔚来、理想也不甘落后。今年4月，比亚迪销量逆流而上跑赢行业：新能源乘用车销量达10.55万辆，同比增加321.33%大幅超越市场；1-4月累计销量已经达到39.02万辆，成为国产新能源汽车市场的霸主品牌。