奶制品老大伊利股份记录

伊利股份(600887)：每股净资产 7.45元，每股净利润 1.43元，历史净利润年均增长 23.6%，预估未来三年净利润年均增长 19.41%，更多数据见：伊利股份600887核心经营数据

伊利股份的当前股价 38.6元，市盈率 26.3，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -5.38%；20倍PE，预期收益率 26.15%；25倍PE，预期收益率 57.69%；30倍PE，预期收益率 89.23%。

伊利大家都很熟悉，旗下拥有金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品。奶制品逐渐成为日常生活的必须消费品，消费情况稳定，随着经济逐步发展，能够稳定小幅增长的可能性很大。作为奶业老大的伊利股份，具备品牌和规模优势。

消费升级

奶制品确定性会消费升级。随着收入增长，人们对于奶制品的口感、品质要求会提升，为品质而买单。含有特殊营养成分的牛奶需由特定的生鲜乳加工而成，对奶牛的基因、饲养方式等有较高要求，奶源稀缺，头部厂商具有开发产品优势。

因此伊利和蒙牛两大巨头，不断在营养成分方面升级，如金典推出娟姗纯牛奶、A2有机纯牛奶、限定牧场有机纯牛奶、新西兰进口纯牛奶等特色产品。

特仑苏亦推出奶爵、环球精选、M-PLUS 高蛋白牛奶等产品，均往更高端的方向布局。

上游奶源一体化布局

原奶是乳制品加工制作过程中必不可少的原材料，其价格变动直接影响乳制品企业的生产成本及毛利率情况。奶价周期会影响奶制品企业的毛利率和费用率。当然企业的产品结构也会影响毛利率走势，而行业的竞争局势也会影响费用率，相互叠加。乳制品企业盈利能力影响因素较多，乳企通常主动调整费用投放、产品结构、售价等以应对原奶供给波动。

奶价自19年以来开始温和上涨，21年达到高点，同比涨幅在10%以上，原奶在营业成本中占比40%左右，粗略测算对毛利率的影响在4-5个pct，但在此期间伊利、蒙牛的毛利率并未大幅下降，主要是结构优化。

伊利、蒙牛通过控制上游原奶资源，例如伊利控制优然牧业、蒙牛控制现代牧业，实现毛利率水平可控，奶源安全。相信两巨头会继续不断的深化布局，包括国外优质奶源。

净利率提升计划

伊利计划未来3-5年实现利润率平均每年提升0.5pp的目标。历史来看，伊利的毛利率和净利率还算稳定，净利率水平相对毛利率水平有所提升。

未来提升净利率，主要靠以下几个方面：

1.双寡头竞争格局进入稳定期，奶行业进入成熟期，竞争格局基本稳定，地方小企业出清，行业内不再进行大规模的价格战，从规模诉求转向利润诉求。根
据彭博，国内乳制品行业CR2从2010年的35.10%提升至2021年的48.60%，其中伊利和蒙牛市占率分别为25.80%和22.80%。

2.产品结构升级，从附加值低的普通白奶为主的业务结构，逐渐增加功能性酸奶、婴配奶粉、奶酪等产品附加值高的品类提升利润率。

3.控制上游牧场企业，提供稳定的原材料价格。据测算，原奶价格每上涨5%，伊利的毛利率会下滑1.6%，净利率会下滑1.3%。

4.规模效应带来的营销费用率的下降。伴随企业的营收金额越来越大，广告费的绝对额应该不会无限跟随增长，其占比将会逐步走低。

品类扩张

以奶为基础，不断扩展品类，从常温白奶、低温酸奶，到常温酸奶、低温巴氏奶，到奶粉、奶酪扩张。

常温奶进入稳定期，需要通过高端化来产品升级，双寡头优势明显。

伴随消费升级，低温巴氏奶的需求逐步增长，低温奶领域，区域龙头具备品牌心智、地域规模优势、运输优势等，并不是容易攻占的市场。同时低温奶的毛利率和竞争格局也并不乐观，不属于好的蛋糕。

奶酪和奶粉是领导者品牌更占优，且毛利表现优秀的重点领域。

奶粉

根据彭博，2021年婴幼儿奶粉行业CR5为52.90%，格局较分散。2021年飞鹤市占率达到18.70%，成为国内婴幼儿奶粉市占率第一，君乐宝、澳优、伊利分列第4、6、7位，市占率分别为6.90%、6.30%、6.20%。

婴儿奶粉市场空间大约1400-1500亿元左右，伴随人口增长放缓，国内婴幼儿奶粉行业将进入量减价增的低增长阶段。

婴儿奶粉行业具有明显的品牌效应，家长们对品牌和品质要求很高，市场份额会逐步向龙头集中，小厂家很难生存。

2022年3月3日，伊利股份、澳优发布公告宣布，伊利股份全资子公司金港控股对澳优全部已发行股份全面要约收购成功。至此，伊利股份通过金港控股约占澳优已发行总股份的52.70%。此次收购成功，伊利和澳优将会在多个方面形成协同，冲击中高端婴配粉市场，获取头部市场份额。澳优羊奶粉市占率第一。

奶酪

2020年我国奶酪行业市场规模达到88.43亿元，较2019年同比增22.72%， 2006-2020年CAGR超过20%。2020年我国人均奶酪消费量仅0.18kg/人，远低于和我国消费习惯相近的日本和韩国，未来具有较大的增长空间。

市场第一梯队主要由外国品牌和国产龙头组成，例如2020年，百吉福市场份额25.0%和国产品牌妙可蓝多市场份额19.8%。其进入奶酪行业较早，具有一定的先发优势，市占率高。

伊利于2018年组建奶酪事业部，目前旗下已有黄油、淡奶油、马苏里拉芝士碎、芝士片、儿童奶酪等产品。

加速并购

2013年，伊利收购新西兰OceaniaDairy；2018年，收购泰国品牌Chomthana；2019 年，收购新西兰品牌Westland；2019年，收购阿尔山市水知道矿泉水有限公司；2019年，旗下 “优然牧业”收购“赛科星”集团58.36%股权；2020年，旗下“优然牧业” 收购“恒天然中国牧场”；2021年，收购中地乳业16.6%股权；2021年，收购澳优乳业34.33%股权。