爱尔眼科分级连锁+并购基金

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.09元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 29.67%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 35.22元，市盈率 77.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -69.04%；20倍PE，预期收益率 -58.72%；25倍PE，预期收益率 -48.4%；30倍PE，预期收益率 -38.09%。

一、公司简介

爱尔眼科医院集团股份有限公司是一家眼科医疗机构,公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。公司的三大业务分别是：屈光项目、视光服务项目、白内障项目。在2021年的年报可以看出，三大业务的营业收入占总营收的73.93%，如下图：

截止2021年底，全球范围内共有723家爱尔眼科品牌医疗机构，其中上市公司体内405家。上市公司体内位于中国大陆/香港/东南亚/欧洲/美国的医疗机构数量分别为292家(+25%)/7家/12家/93家/1家。2021年上市公司层面实现门诊量1019.61万人次、手术量81.73万例，业务量高速增长。2021年全年，公司实现营业收入150.01亿元，实现归母净利润23.23亿元。

二、公司亮点

1、分级连锁

爱尔眼科作为全球最大的专业眼科连锁集团，是社会办医的领先者。公司独具特色的“中心城市医院-省会医院-地级医院-县级医院”分级连锁模式符合国家大力支持的分级诊疗政策，在技术、规模、科研、管理等方面具有较强竞争力。分级连锁就是把实力最强的中心城市医院作为一级连锁医院，作为体系内的全国技术和疑难眼病会诊中心，对二级连锁医院进行技术指导和学术支持；把具有一定规模和较强技术能力的、位于省会城市的连锁医院作为二级连锁医院，开展全眼科医疗服务并作为省级疑难眼病会诊中心，对三级连锁医院进行技术指导和学术支持；把在地级市的医院作为三级连锁医院，侧重眼视光及常见眼病的诊疗服务，并可将疑难眼病患者输送到上级连锁医院就诊。把县级市市的医院作为四级连锁医院，开展普通的业务，作为业务渗透、链接用户，疑难眼病患者输送到上级连锁医院就诊。

2、并购基金

自 2010 年 3 月至 2020 年 2 月，爱尔眼科共发起 33 次并购，已完成 18 次，失败0 次，完成并购金额约 240,856.86 万元，被称为“并购教科书”，具体交易事项见表

成功发起的 33 起并购中，共计收购医院数量为 354 家，并购方式有协议收购、增资、要约收购、发行股份购买资产四种，分别是 26 次、 3 次、 3 次、 1 次，以协议收购为主，其次是要约收购，再次是增资；并购目的中 32 例为横向整合，只有平安医保科技并购是多元化战略；并购标的中除了考拉超课股权属互联网领域和管理公司股权属多领域控股外，其余都为医疗保健行业的机构。

三、成长空间

1、国内业务

截止 2021 年底，公司国内医院及诊所网络包括中国内地 610家、中国香港 7 家。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市，未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的城市分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，形成自己的医联体体系。

2、国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 CB 集团、东南亚 ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构，截至 2021 年底，公司海2022 年 04 月 26 日外眼科医疗机构网络包括欧洲 93 家、东南亚 12 家、美国 1 家。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升，另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

四、估值分析

市盈率估值方法（自用版）：按照一定的净利润增长率，未来十年收回成本，计算出大概的估值，如下表：

如果把爱尔眼科的净利润增长率设置为30%，那么对应的市盈率在55倍比较合理。在2022年5月14日，爱尔眼科的动态市盈率是78倍，略有偏高。在后期，由于受到股价的波动，爱尔眼科市盈率也会波动，当动态市盈率到了55倍，能不能买入呢？评论区留言哟！

五、风险提示

1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）医疗事故；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险；新冠肺炎疫情风险。