中国核电(601985)：每股净资产 3.78元，每股净利润 0.44元，历史净利润年均增长 26.01%，预估未来三年净利润年均增长 16.45%，更多数据见：中国核电601985核心经营数据 中国核电的当前股价 7.05元，市盈率 14.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 47.5%；20倍PE，预期收益率 96.66%；25倍PE，预期收益率 145.83%；30倍PE，预期收益率 195.0%。 【主动配置】海外私募股权投资的现状与启示 ——资产配置思考系列之二 全球PE市场发展前景向好。（1）总量上看，截至2021Q2，全球PE市场规模破6万亿美元，募资规模近7千亿美元，交易量超1.4万笔，远高于其他私人资产；（2）投向上看，以北美/收购策略为主，但亚洲/VC策略增速较快；（3）表现上看，PE业绩方差大，但表现仍优于其他私人资产。PE内部，VC策略表现最佳。 机构投资者的PE投资仍处于扩容期。（1）配比稳步提高。主权基金的PE配比六年时间提高1.2%，美国捐赠&基金会的PE配比三年时间提高2%；（2）改善投资组合长期表现。过去五年，8家主权基金的PE配比均值与年化投资回报率/波动率/风险调整后收益的相关系数为0.351/0.007/0.352。（3）实际配比普遍低于目标配比。平均而言，机构投资者对PE的实际配比低于目标配比0.5%-2%。 机构投资者的PE投资特点鲜明。（1）日本GPIF：多元化驱动；全部为基金；先后开启新兴市场自营与发达市场委外；投资规模快速扩张；海外投资为主。（2）韩国NPS：基金为主；投资规模稳定增长；三成在国内。（3）加拿大CPPIB：直接投资为主；精细化管理；三成在信息技术行业；六成在美国。（4）澳大利亚AFF：高Alpha投资机会和特定投资主题；全部委外；七成为风险/成长；七成在美国。（5）新加坡GIC：防御型行业投资获取弹性收入，长期投资主题获取绝对回报；多维分散投资，构建非周期组合；（6）美国大学捐赠基金：耶鲁捐赠基金的VC配比反超收购；哈佛捐赠基金一改保守作风，加强PE配置；普林斯顿捐赠基金截至2021Q2的PE投资回报率为98.7%。 成功背后的共通之处。（1）适合的投资方式：“全部PE基金→PE基金为主→PE基金+直投→直投为主”对机构投资者的PE投资能力要求逐渐提高。投资早期可通过基金快速切入PE投资领域；伴随投资经验、资源整合、团队建设的成熟，可进一步开展股权直投业务；期间可选择共同投资作为向单独直投的过渡。（2）分散投资控制风险。“策略+地域+行业+时间”四维分散投资。常见策略类型是收购、风险/成长、不良。偏好地域一般是北美。亚洲基金，类似韩国NPS和新加坡淡马锡，也会专注于本土PE投资。常见受欢迎的行业是TMT、医疗保健、消费。（3）建立投资保障：内外合作+资源整合+适时退出。成熟的国际机构投资者擅长内外合作与资源整合，并会与顶级投资经理保持长期深度联系，注重构建自身投资经理网络，也会充分利用GP关系网络，加强自身在PE投资市场的竞争力。除敢于出资外，成熟的国际机构投资者也敢于撤资，懂得适时退出，出售手中PE头寸。 风险因素：经验有效与多种因素有关，需理性借鉴。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告海外私募股权投资的现状与启示 ——资产配置思考系列之二， 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】维持高频上新节奏，石头追觅表现亮眼 清洁电器短期销售承压。根据奥维云网数据，2022年4月清洁电器线上销量同比-21.0%，销额同比-22.0%；1-4月累计线上销量同比-18.5%，销额同比-10.0%。从清洁电器内部结构占比来看，2022年4月扫地机/洗地机/吸尘器/除螨仪/拖把分别环比+3/+0/-2/+1/+0pcts，其中扫地机结构占比提升较快，继续替代其他品类市场份额。 扫地机增速有所放缓，石头内销亮眼。1）整体层面：根据奥维云网数据，2022年4月扫地机线上销量同比-47.1%，销额同比-24.7%；1-4累计销量同比-40%，销额同比-10%。2）平台层面：淘系平台被分流明显，抖音平台4月环比有所回落。3）营销层面：行业整体投放力度减弱，且非头部减弱趋势比头部企业明显。4）品牌层面：石头4月内销市占率34%（同比+16pcts），位居第一，且石头抖音渠道也于4月开始放量，推新+加大营销力度的成效已经体现。 洗地机景气度维持，追觅提升较快。1）整体层面：洗地机仍然处于高景气阶段，行业主要受到量的驱动。根据奥维云网数据，2022年4月洗地机线上销量同比+38.6%，销额同比+30.7%；2022年1-4月累计销量同比+60%，销额同比+64%。2）平台层面：淘系平台分流明显，抖音平台持续拓展，根据生意参谋数据，淘系平台洗地机4月同比+29.5%，环比-23.3%。3）竞争层面：4月添可/追觅品牌市占率分别为51.5%/12.2%，添可份额环比维持，追觅快速增长，预计其在3-4月推出的多款新品拉升业绩效果明显。 各厂商持续布局新品，上新频率维持。1）传统厂商在洗地机领域加速推新：海尔推出首发价分别为3490元/1999元的两款新品洗地机，形成较宽的价格带布局；美的推出1999元的洗地机；方太亦进军清洁电器领域，其旗下米博品牌推出创新性无滚布洗地机。2）专业厂商继续迭代扫地机新品：科沃斯4月推出自清洁产品T10 OMNI（4799元），产品性价比提升；石头5月推出T8 Plus（2799元），与G10系列形成价格带补充；追觅5月亦推出S10/S10 Pro新品，为618预热。 投资建议：清洁电器估值处于历史低位，基本面存在坚实支撑，目前为配置的性价比阶段。推荐龙头地位稳固，多元化成效显现的科沃斯(22PE:21.6x)；研发加固护城河，内销快速增长的石头科技(22.9x)；清洁电器日益加码，盈利能力逐步修复的白电龙头美的集团(12.1x)；代工基本盘稳固，自有品牌广泛布局的莱克电气(13.8x)。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告维持高频上新节奏，石头追觅表现亮眼，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】土壤治污思路变化，创造综合治理需求——2022年度《土壤污染防治资金管理办法》印发 事件： 财政部、生态环境部印发《土壤污染防治资金管理办法》。 点评： 2022年度土壤污染防治重点调整，开始着眼污染源头治理及修复。1）根据生态环境部，2021年，我国已完成农用地以及重点行业企业用地土壤污染状况详查，将对已使用的农业及企业用地污染源排查整治，并对拟开发的企业用地开展土壤风险管控和修复。2）在摸清全国土壤污染状况的底数的情况下，2022年度《管理办法》相较2021年度，增加重金属源头减排、建设用地修复治理等要求。同时，在防治资金的分配上，2022年度将决定分配权重的影响因素由2021年的污染风险防控以及项目储备等，更新为重金属、建设用地、农业用地以及重点行业用地污染整治与治理。 土壤源头治理为生态环境部“十四五”工作重点，专项资金逐年增加。1）生态环境部表示，“十四五”坚决打好净土保卫战，2022年一季度土壤风险基本得到管控，后续将开展土壤和地下水污染源头预防工程、土壤和地下水污染风险管控与修复工程。目标到2025年，全国土壤和地下水环境质量总体保持稳定，受污染耕地和重点建设用地安全利用得到巩固提升。2）根据财政部，2020年土壤污染防治专项资金预算为40亿元，2021年预算提升为44亿元，呈逐年增加趋势。2022年，我国中央一般公共预算支出中，专项转移支付预算为7.8千亿元，为2021年执行数的105%。随着2022年度工作重点转为落实污染整治，专项资金预算有望持续提升。 土壤污染具有危害性、累积性、难可逆性，污染源头治理至关重要。1）人为造成的污染源包括工矿企业产生的三废，农业耕地污染，以及生活污水与固体废弃物偷排超排。2）土壤中的有机物需要较长时间降解，重金属污染物较难降解，且污染物在土壤中较难扩散，仅靠污染源治理并不能完全恢复土壤健康。因此，对污水以及固废等污染源治理至关重要。 投资建议：2022年度土壤污染防治资金管理办法的重点由风险防控更新为污染整治，专项资金预算逐年增加，土壤污染治理力度将加大。推荐：1）首推生态环境综合治理与修复龙头，推荐土壤修复龙头高能环境、湖泊水体治理专家德林海，建工修复、正和生态等为受益标的；2）生活污水集中处理率提升将在源头降低废水中有机物&污泥堆放对土壤环境的污染，推荐重庆水务，兴蓉环境、洪城环境、中山公用为受益标的。3）垃圾焚烧在源头降低固废污染风险。推荐垃圾焚烧运营商三峰环境、瀚蓝环境、中国天楹、光大环境、绿色动力、旺能环境、伟明环保与上海环境。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告土壤治污思路变化，创造综合治理需求——2022年度《土壤污染防治资金管理办法》印发，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【零售】小米集团-W（1810）：外部因素影响出货量，但ASP望延续上行 维持增持。因Q1受多重外部因素冲击，我们预计Q1营收约731亿元/-5.1%，调整后净利润约28-29亿元(考虑造车等投入之后)。我们下调预测2022-24年经调整净利润至162/201/248亿元(原201/240/283亿元)，增速-26/24/24%，维持增持。 外部多重因素冲击导致Q1智能手机出货量承压，但ASP仍望延续上行。1)据Strategy Analytics，Q1全球智能手机出货量3.14亿台/-11%，中国大陆出货量7190万台/-17%；2)Q1公司智能手机出货量约3900万台/-21%，全球份额约12.4%/-1.6pct；国内出货量约1100万台/-20%，份额约15.3%/-0.6pct；主要因国内疫情扰动(物流/店面)、缺芯(尤其是中低端)、海外地缘政治事件(欧洲/印度)、汇率波动等多重因素影响；对比2021Q1-Q4分别49.4/52.9/43.9/44.1百万台；3)得益于高端机战略/缺芯事件导致低端线受影响更高等因素，我们预计ASP仍望延续上行趋势、Q1或达约1200元，因此预计Q1手机业务营收约468亿元/-9%；预计毛利率约10%，对比2021Q1-Q4分别12.9/11.8/12.8/10.1%；4)展望全年，随疫情有效控制、更多促销费政策落地、高端机战略推进，全年出货量约1.8亿台、持平上年。 我们预计Q1 IoT与互联网业务将保持正增但增速回落，全年望逐季改善。1)IoT：我们预计Q1营收约197亿元/+8%，增速同比环比均明显放缓，主要因海外需求下降及国内疫情扰动等影响；但考虑到电视/平板等毛利率提升，整体毛利率预计小幅提升至16-17%；展望全年，随全球海运价格回落、疫情有效控制，IoT业务望逐季改善；2)互联网：我们预计Q1营收约71亿元/+8.1%，但增速同比环比均明显放缓；整体毛利率预计保持约70%；展望全年，虽国内因政策等因素影响增长，但得益于全球MIUI、ARPU稳健增长，海外望延续亮眼表现。 看好智能工厂二期建设进度，拟继续回购股份彰显信心。1)智能工厂二期计划在2023年年底开始投入生产，预计年产1000万台高规格手机，绝大部分设备和系统均为自研，将进一步增强智能制造实力；2)我们预计小米12表现仍值得期待，期待疫情控制后国内618购物节迎来一轮消费复苏；3)造车业务稳步推进，已公开多项专利信息，2024H1或正式量产；4)拟以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份，彰显信心。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告小米集团-W（1810）：外部因素影响出货量，但ASP望延续上行，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【能源运营】中国核电(601985)：中核汇能引战落地，加速发力新能源 维持“增持”评级：维持盈利预测22-24年EPS 0.57/0.62/0.65元；维持目标价9.69元，对应22年17倍PE，维持“增持”评级。 事件：公司发布子公司中核汇能增资扩股结果公告。中国人寿、川投能源、浙能电力、中信证券投资等7家战略投资者与公司正式签订《中核汇能有限公司增资扩股协议》，合计向中核汇能增资75亿元，获得后者30%的股权。 本次交易中核汇能投前估值175亿元。我们测算，本次交易中核汇能投前、投后估值分别为175、250亿元。截至21年底，公司对中核汇能投资的期末余额89.3亿元，据此测算本次交易投前估值约2.0倍PB水平（实际PB水平或低于测算值），估值相对较高（国证绿色电力指数、中国核电当前分别对应1.9、1.7倍PB水平），反映出参与交易投资者对公司新能源资产质量及发展前景认可。 引战增资落地，新能源开发提速。截至21年末，中核汇能作为公司全资控股唯一新能源平台公司，新能源装机8.87 GW。根据公司“十四五”规划，截至25年末公司装机56 GW作者：国泰君安证券研究原文链接：https://xueqiu.com/8533290718/219923842 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 一周研选0514 | 主动配置家电环保小米集团-W中国核电抚顺特钢 喜欢 (0)or分享 (0)
