再融资观察｜预制菜五大派抢夺消费风口速冻派安井食品定增募资56.75亿元后有何新计划

安井食品(603345)：每股净资产 20.76元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 31.29%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 135.3元，市盈率 55.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -28.75%；20倍PE，预期收益率 -5.0%；25倍PE，预期收益率 18.76%；30倍PE，预期收益率 42.51%。

今年3月，速冻龙头安井食品（603345，SH）定增落地，上市公司以116.08元/股的价格向19名发行对象非公开发行4888.49万股股票，募得资金56.75亿元。

“随着主营业务的进一步发展，安井食品需要更多可支配资金用于扩大产能和技术改进，以提升主业规模与行业份额。”5月26日，安井食品董秘梁晨在接受《每日经济新闻》记者电话专访时表示，利用产融结合的资本运作方式，有利于为公司的战略发展争取充足资源，也进一步增强了公司的抗风险能力。

在夯实速冻火锅料制品、速冻米面制品的基础上，上市已有五年的安井食品未来将重点布局速冻菜肴制品。记者注意到，此次定增项目中，安井食品将15%的新增产能划给了速冻菜肴制品。而定增股份认购名单中，也出现了一位具有预制菜背景的创业者。

目前，预制菜肴新赛道群雄逐鹿，行业内将众多参与者分为五大派系，其中就包括以安井食品为代表的速冻派。预制菜究竟有何吸引力？安井食品又处于怎样的竞争格局之中？什么是决胜行业的关键？对此，梁晨向记者一一解答。

为改善产能供给不足，安井食品此前已多次启动扩产计划。

自2017年安井食品IPO募得6.01亿元以来，公司累计再融资规模已达到70.75亿元，此前两次再融资分别为2018年发行5亿元可转债、2020年发行9亿元可转债。

根据定增预案，募资将用于新基地建设及老基地扩建类项目、老基地技术升级改造类项目、安井食品信息化系统项目、品牌形象及配套营销服务体系建设项目和补充流动资金。募投项目建成投产后，安井食品的新老基地将合计新增年产能71.3万吨。此次定增公司实际募资56.75亿元，与计划募资额57.4亿元差距不大。

安井食品此次定增计划募投项目

图片来源：安井食品公告截图

“这些资金主要投入到新基地建设与老基地扩建、技改项目，这与公司的产品结构与未来发展息息相关。首先聚焦在原主业方面，也就是速冻火锅料制品与速冻米面制品，然后留了一部分产能给到速冻菜肴制品这一新兴板块。”梁晨表示。

在基地布局方面，安井食品采取“销地产”模式。就募投项目进展，梁晨表示，2021年第四季度，四川二期、辽宁二期、河南二期已分阶段陆续投产，2022年底，位于广东佛山的新建生产基地也将投产。

在产品结构方面，据安井食品2021年年报披露，去年公司火锅料制品（包括鱼糜制品、肉制品）和米面制品营收占比82.76%，对公司整体收入贡献较大；菜肴制品营收占比15.41%，较上年同比增长112.41%，增速较快。

从行业地位来看，安井食品是速冻火锅料行业龙头，市占率排名第一。而在速冻米面行业，公司则采取差异化竞争策略，避开传统米面制品，选择成长性更快的发面类制品，如手抓饼、包子、馒头类等。

“公司在继续夯实现有火锅料和米面制品主业的同时，加快向预制菜肴进军的步伐。”5月10日，安井食品董事长刘鸣鸣在业绩说明会上表示，2021年公司第二增长曲线初见成效。

为何选择预制菜肴这一领域？

梁晨告诉《每日经济新闻》记者，从公司所在行业的发展阶段来看，火锅料已经进入到行业洗牌的中后期，发面类的发展周期同样比菜肴类提早了10年～20年。“预制菜肴还处在发展初期，被业内称为有品类没品牌，头部企业尚未涌现，鱼龙混杂，B端为快速成长期，C端为产品导入期。”

从外部环境来看，万亿规模的预制菜肴市场格局尚分散，餐饮企业降本增效推动B端产品流通，疫情则助推消费者习惯养成，加速C端渗透率提升。

梁晨认为，在这一趋势之下，疫情对C端预制菜消费市场有二次助推的作用。目前，C端、B端的销量占比约为二八开，随着城市化进程加快、居民对便捷食品需求的增加、市场对预制菜肴接受度的不断提升，预制菜肴在食品行业中是一个处于快速成长期的细分赛道。

据安井食品2017年～2021年年报数据，上市五年来，安井食品经营业绩呈现持续增长态势，营业收入从34.84亿元增长至92.72亿元，复合增长率达28%；净利润则从2.02亿元增长至6.82亿元，复合增长率近36%；两者指标均高于同业平均水平，也高于公司上市前的增速。

不过，受原材料及人工成本上涨及低毛利率产品结构并表影响，2021年公司毛利率同比下降3.56个百分点。在梁晨看来，疫情对速冻食品行业影响有利有弊。

不利的是，散发疫情影响了物流顺畅、原料供应和生产组织，也影响了酒店、关东煮、麻辣烫、小火锅、乡厨等餐饮渠道的销售增长，特别是疫情形势严峻的个别区域，消费者流动性下降，对餐饮端影响更为明显。

有利的是，疫情带动C端渠道销售增长，尤其是电商和社团等新零售渠道。另外，居家消费需求增多，也推动了主食类和菜肴类产品的销售增长。这是疫情给行业带来的渠道和产品机会，也要求企业因势利导作出经营策略调整。

“”

记者注意到，此次定增发行的认购名单中，除了安联环球、招商、嘉实、财通等知名机构外，还出现了一位熟悉的身影，他正是从安井食品手中获得4.09亿元股权受让款的洪湖市新宏业食品有限公司（以下简称新宏业）总经理肖华兵。

2021年～2022年，基于与上游水产加工类企业长达十余年的深度合作，安井食品通过并购整合新宏业与湖北新柳伍食品集团有限公司（以下简称新柳伍），强化了公司在淡水鱼糜原料方面的供应保障。

梁晨表示，上述并购的战略意义在于，一方面，随着公司鱼糜用量逐步增大，稳定原料供给对未来业绩成长性愈发重要；另一方面，公司依托湖北完善的水产品产业链，进入目前菜肴制品单品规模最大的小龙虾产业，着重发展水产品预制菜，以实现预制菜肴自研自产销售一体目标。

据当时的收购公告，2021年7月，安井食品以7.17亿元收购新宏业71%股权。其中，肖华兵获得受让对价4.09亿元、卢德俊获得受让对价3.08亿元。完成交易后，新宏业股权结构变更为安井食品持股90%、肖华兵持股10%。

此后，肖华兵这个名字就频繁出现在安井食品公告中。以此次参与定增的19名发行对象为例，肖华兵获配285.44万股，对应认购金额3亿元。同月，公司将首个预制菜肴生产基地落户湖北洪湖，项目总投资10亿元，其中肖华兵持有该项目合资公司的10%股权。

“肖总现在是安井重要的战略合作伙伴，他既是安井控股公司的少数权益股东，现在的身份也是安井的一位高管”，梁晨表示，“公司湖北预制菜肴基地的布局也会多征求他的专业建议，因为他在小龙虾生产加工方面很有经验。”

梁晨告诉记者，肖华兵在当初签署股权转让协议时，愿意用股权转让款购买安井股票，并会根据业绩对赌完成情况，分三期逐步解锁，说明他长期看好安井。正好有这样一次定增的机会，作为公司的战略投资者，他也如愿买到了相应的股票。肖华兵从合作方到投资人的转变表明，上游供应商愿意与安井食品深度绑定。

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根据定增项目的产能规划，速冻菜肴制品的新增产能包括山东新厂3.5万吨、河南三期2万吨、泰州三期2.5万吨和辽宁三期2.5万吨，共计10.5万吨，占总规划的15%，覆盖华东、东北与华中地区。另有上述提到的洪湖安井，据梁晨所言，该生产基地将依托于湖北完善的水产品产业链，着重发展水产品预制菜肴。

梁晨表示，公司菜肴制品将按照“自产+并购+供应链”“三剑合璧、菜肴发力”策略，由安井小厨自研自产主要面向B端通路的菜肴制品、新宏业和新柳伍的小龙虾等水产制品以及子公司冻品先生经营的预制菜肴产品构成。在大单品打造方面，在八大选品逻辑基础上采取“爆品系列化”上市策略，并有意识寻找冠军相产品。

整体而言，安井食品借助直接融资进行项目投建及外延式并购扩张，不断扩大经营规模，实现业绩稳步增长，资产负债率连续三年同比下降。截至2022年一季度末，公司账面货币资金余额为68.08亿元，流动负债为26.79亿元。

不过，安井食品也在提示风险时提到，随着项目建成，固定资产规模大幅增加，年折旧费用将相应增加。

安井食品在预制菜肴逐步加大投入之后，公司在新赛道面临群雄逐鹿的竞争格局。目前，行业内将众多参与者分为五大派系，包括以安井食品为代表的速冻派、以广州酒家（603043，SH）为代表的餐饮派、以新希望（000876，SZ）为代表的原料派、以味知香（605089，SH）为代表的专业派和以盒马鲜生为代表的互联网派。

在梁晨看来，餐饮派重视C端品牌，原料派在B端成本占优，专业派擅长产品研发与大客户关系沉淀，互联网派多为贴牌线上销售，速冻派的优势则是销售渠道与产品推广经验。“由于速冻派发展较早，全国化企业都已形成一定龙头地位，商业模式倾向于通路大单品，以及B端、C端兼顾的全渠道推广模式。”因此他认为，相较而言，专业派与速冻派更具一定优势。