安井食品2021年度财务报告分析1企业战略信息分析

安井食品(603345)：每股净资产 20.76元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 31.29%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 135.3元，市盈率 55.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -28.75%；20倍PE，预期收益率 -5.0%；25倍PE，预期收益率 18.76%；30倍PE，预期收益率 42.51%。

一、企业战略信息分析

利用报表对企业战略信息进行挖掘，可以进行下列分析：第一，识别企业的资本引入战略；第二，识别企业的发展战略和对外控制性投资的资产扩张效应；第三，识别企业集团的融资管理方式；第四，识别企业集团的货币资金管控模式。

（一）安井食品的资本引入战略

1．母公司的资本引入战略。

从上表看，母公司2021年的经营性负债、金融性负债、股东投入、留存收益，各自为7.3亿元、1.74亿元、25.64亿元、8.78亿元，占总资产比15.58%、3.67%、54.02%、18.49%，（此处将其他应收款等难以判断的负债剔除，故合计小于100%）。虽然占比历年有所变动，但是公司资本引入一直是股东投入、留存收益和经营性负债、金融性负债这样顺序的排列。因此安井食品母公司的资本引入战略是以股东入资为主，其他手段兼顾的模式。

我们在前面分析负债与股东权益变化的内容，实质上就是对母公司资本引入战略的当年变化分析。概括起来，就是母公司年内的资本引入战略是均衡利用各种金融资源，通过可转债年内全部转换造成的资本公积增加、收购子公司发生的借款以及企业利润等因素引起的，但是其经营业务的相对萎缩，经营性负债没有为母公司提供资本引入。

2．集团的资本引入战略。

从上表看，整个集团2021年的经营性负债、金融性负债、股东投入、留存收益，各自占总资产比28.71%、4.81%、29.18%、28.67%，（此处将其他应收款等难以判断的负债剔除，故合计小于100%）。虽然占比历年有所变动，但比重比较稳定。因此安井食品母公司的资本引入战略是经营性资本、股东投入、留存资本均衡引入，金融资本为调节手段。

合并报表的情形我们已经在前面做过分析。概括来说，集团整体年内资产总额的增长，主要是由于可转债年内全部转换造成的资本公积增加、收购子公司发生的借款、子公司的经营性负债增加以及母子企业利润（主要是子公司利润）等因素共同推动的。

（二）企业的发展战略和对外控制性投资的资产扩张效应

1．母公司的发展战略

企业发展战略的识别是以母公司资产结构为依据来进行的。从母公司资产结构看，2021年末资产总额为56.81亿元。其中，典型的投资资产“长期股权投资”的规模38.46亿元，并没有其他可能包含控制性投资的资产项目（通常是应收账款和票据、预付款项、其他流动资产、其他非流动资产。如果母公司数据小于合并数据，其差额为母公司向子公司提供资金的规模，属于控制性投资范畴）。经营性资产（应收票据+应收账款+预付账款+存货+固定资产+无形资产+投资性房地产+使用权资产+在建工程+递延所得税资产等）只有6.17亿元。控制性投资资产远远大于经营性资产。这说明，母公司所采取的发展或者扩张战略是投资型。

如果我们进一步考察安井食品上述投资资产的结构，就会发现：除了长股权投资，交易性金融资产虽然有0.55亿元，虽属于投资资产，但不具有战略意义，同时其他应收款、其他流动资产、其他非流动资产中没有理财等投资项目。

因此，从具有战略意义的资产结构来看，母公司的控制性投资资产远远大于经营性资产，母公司在扩张战略上属于投资主导性。同时母公司的长期股权投资规模在迅速增加，而经营性资产规模基本维持稳定，说明安井食品在快速外增加控制性投资，越来越成实施投资主导的发展战略的公司。

2．集团公司的发展战略

在合并报表方面，从总体来看，资产总额年末为87.71亿元。从结构来看，年末资产总额中，典型的经营性资产（应收票据+应收账款+预付账款+存货+固定资产+无形资产+投资性房地产+使用权资产+在建工程+递延所得税资产等）70.58亿元，金融性资产只有0.55亿元。

从以上数据可以看出，整个集团的经营性资产占资产的绝大多数，各类不具有战略意义的投资的规模整体较小，因此，资源基本上都配置和分布在经营性资产上，在整体发展上走的是经营主导型发展战略。

合并报表与母公司报表的资产结构呈现出不同的特征，母公司呈现出投资性主导战略而整个集团呈现出经营性主导的战略。两者相辅相成的推动的公司的发展：母公司投资主导型资产结构，为企业聚焦某个特定的行业，构造产业纵向一体化和适当的相关多元化(各类食品制品）奠定了坚实的基础。在营业收入的构成上，母公司利润表的营业收入却表现出母公司营业收入占整个集团比例低，且销售费用占比不足1%，极可能相关子公司承担更多的是横向一体化功能。母公司的对外控制性投资将为企业的适度多元化或者区域布局的发展战略做出贡献。

合并报表资产结构的经营主导，意味着集团在整体上聚焦一个或者若干产品或者经营区域（多元化战略的实现往往通过控制性投资来实现）。在营业收入的构成上，合并利润表的营业收入一般会表现岀多种类业务的营业收入并存的情形。

3．企业的对外控制性投资的资产扩张效应

实际上，母公司与控制性投资有关的项目只有一项，就是长期股权投资。

母公司长期股权投资项目的金额与合并长期股权投资项目的金额之差为38.46亿元（38.46 – 0）。这就是母公司控制性投资的基本规模。

而合并资产总额与母公司资产总额之间的差额为40.25亿元 (87.71-47.46)。也就是说，母公司用38.46亿元的投资，获得了40.25亿元子公司的资产净增长。一般来说，母公司的控制性投资获得这样的资产扩张还是不错的。

同时，合并利润表营业收入相对于母公司利润表的营业收入增加80亿元，毛利增加18.78亿元，核心利润增加6.84亿元，经营活动产生的现金流量净额增加5.36亿元，也说明控制性投资效果还是理想的。

对比合并资产表和母公司资产表，整个集团的经营性负债和留存收益远远大于母公司报表舒，说明这种资本扩张的效果主要是子公司的经营资本和其产生的留存收益资本带来的。进一步通过合并利润表与母公司利润表的比较不难看出，具体体现为子公司拥有相当规模的业务和市场能力。

（三）企业集团的债务融资管理

以现有的报表信息为基础，我们看到，安井食品的借款既有母公司完成的，也有子公司完成的，其中长期借款和一年到期的非流动负债主要发生在母公司，长期借款合并数据1.41亿元，其中母公司1.38亿元，一年到期的非流动负债合并数据0.18亿元，母公司占有0.14亿元；但短期借款主要集中在子公司，合并数据2.56亿元，合并数据0.2亿元。这说明，在现有条件下，母子公司在债务融资的管理上采用的是分权管理方式。

根据年报，母公司的长期借款主要是收购子公司办理的抵押借款，而合并报表的短期借款主要是经营性周转借款，这从侧面也验证了母子公司不同发展路径。

（四）企业集团的货币资金管理

涉及母、子公司之间资金管理体制的主要项目是货币资金、预付款项、其他应收款及其他应付款。从报表上看，除了其他应收款年初数额出现了合并数小于母公司数据，但是金额不大，只有0.8亿元，上述其他科目的金额，无论年初还是年末都是合并数据大于母公司数据。同时子公司拥有大量的货币。也就是说，没有明显迹象表明母公司对子公司货币资金进行了集中管理。母公司与子公司在货币资金管理上很可能采取分权的管理方式。