安井食品(603345)：每股净资产 20.76元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 31.29%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据 安井食品的当前股价 135.3元，市盈率 55.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -28.75%；20倍PE，预期收益率 -5.0%；25倍PE，预期收益率 18.76%；30倍PE，预期收益率 42.51%。 四、利润分析 （一）营业成本与毛利率表 从安井食品毛利和毛利率的发展态势来看，安井食品整体营业收人和毛利都出现增长，而母公司的营收和毛利呈现下降的态势（前文以及分析了母公司发展战略已经是投资主导型，经营性业务规模在不断萎缩）。整个集团和母公司的毛利率都下降。公司给出的解释为“主要系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等因素导致成本增加，另新增冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务。” 考虑到2021年年所发生的企业并购行为，增加的营收有一部分是来自被收购企业。两家被合并企业，购买日至期末被购买方的收入合计为5亿元（4.74+0.33）。剔除并购增加的5亿元收入，整个集团的营收也实现了不错的增长。值得注意的是，年报明确披露，年内合并的两家公司毛利率低于原主营业务，公司的内部产品组织需要进一步优化。 （二）产品结构和市场结构 从安井食品分产品的营业收人以及毛利率的信息来看，安井食品几个大类产品的毛利率均在20%左右，且2021年各类产品的营业收入均岀现了20%以上的增长。但是各类产品的毛利率都都有不同程度的下降。考虑到疫情因素，这种营收增加态势表明安井食品的产品在市场上拥有相当的竞争优势。年内合并的公司，其主要产品（新宏业小龙虾制品）也为公司全体系产品的构建（菜肴制品）做出了贡献。这种产品的结构信息对安井食品未来产品结构的调整意义重大：从提高盈利能力的角度来看，安井食品应该在销售组合上继续努力，力争使综合毛利率迈上一个新的台阶。 从我们能够收集的安井食品市场结构方面的信息来看，安井食品的市场被区分为境内市场和境外市场。国内市场，又被划分为7个大区。主营业务分地区信息显示，安井食品的营业收人基本集中在国内市场，占整个集团营业收人的全部部分。国内市场，华东地区的营收45亿元几乎占了整个营收92.7亿元的一半，且仍在不断发展中，其次是华北和华中地区，营收突破了10万亿级。这种分地区的市场结构信息对安井食品未来的市场区域布局意义重大：安井食品应该在具有市场潜力的地区增加投资，提高安井食品整体在地区间的协调发展。 （三）销售费用、管理费用、研发费用与财务费用 从合并报表显示的企业销售费用的总体规模看，安井食品的销售费用有较大幅度增长（同比增加 31.74%)，与安井食品业务发展的态势保持一致（营收同比增加33.12%）。从安井食品对销售费用变化的说明看，安井食品的解释是“主要系报告期内广告宣传费，职工薪酬、社保及福利等增加较多”。这意味着，安井食品在营销资源的投入上，主要集中在对销售队伍的薪酬政策设计以及市场品牌的拓展方面，即将人——市场规模——企业效益的系统协调关系作为营销管理的主线。从年度间销售费用率的比较来看，安井食品合并报表显示出来的销售费用占营收比略有下降，从9.25%降为9.15%，表明子公司整体的销售有效性有所增强。 从合并报表显示的安井食品管理费用的总体规模上看，同比增加7.91%，占营收比从4.25%降为3.45%，从管理费用的构成看，占据较大比例的是职工薪酬、股份支付费用摊销和行政费用。无论是整个集团还是母公司，说明管理费用的控制比较到位。 从合并报表显示，研发费用同步增加19.41%，占营收比从1.06%降为0.95%，说明公司的研发水平虽然不断增加，但一直在比较低的水平。同时结合历年数据母公司的研发费用呈不断降低态势，说明研发主要集中在子公司，同时也和母公司采用投资主导型战略相关。 从合并报表显示，财务费用本年度大副下降，从上一年的400万，降低到今年的67万。财务费用历年均不高，侧面反映了整个集团的资金还不是比较充沛。其中利息费用呈现逐年下降趋势，而利息收入也逐年增加。根据21各个季报，计算合并报表货币资金平均金额10.11亿元，通过利息收入除以货币资金平均数，得出存款利率1.36%；同理，母公司货币资金均值2.77亿元，利率1.95%。目前市场上政府公款竞争性存款利率在2+%，考虑到企业需要正常的活期存款进行周转，这个利率还是在正常范围内。 （四）利润结构与资产结构 母公司利润表显示，在安井食品3.44亿元的利润总额中，投资收益2.74亿元发挥绝对重要的的作用，0.51亿元的核心利润也做出了不小的贡献，其他收益（主要是政府补助）0.14亿元。合并利润表显示，在其8.79亿元利润总额中，核心利润7.35亿元占据绝对主导地位的，投资收益0.98亿元也提供了不小的贡献（主要是报告期内公司收购新宏业股权产生的其他非流动金融资产所影响的0.8亿元投资收益），其他收益（主要是政府补助）0.43亿元，其他因素对利润总额的贡献很小。 这说明，从整个集团来看，合并报表的利润结构与合并报表的资产结构是高度一致的（因为合并资产中的投资资产并不多并在减少）。这说明安井食品的资源配置、市场开拓与效益的关系处在整体协调的进程中。 （五）利润结构与现金流量结构——含金量分析 为了分析安井食品利润结构与现金流量结构之间的关系，我们关注一下核心利润获现率与投资收益获现率。 安井食品的核心利润获现率，无论是母公司报表还是合并报表，均在下滑。母公司采用的投资主导型战略，我们更应该关注其投资收益获现率。而合并报表，核心利润只是增加不到1个亿，而经营活动产生的现金流量净额减少了1.2亿元。这表明母子公司核心利润获得现金流量的能力在逐步下降。 在投资收益获现率方面，无论是母公司报表还是合并报表，也均在下滑。虽然投资收益与取得投资收益收到的现金之间的口径并不一致。具体到母公司，投资收益增加了122%，取得投资收益收到的现金增加了58%，可以发现投资收益的现金流增幅已经比较可观，只是赶不上投资收益的增加。查看往年财报，母公司的投资收益和获现金额，都实施了双增长。对母公司投资收益的含金量还是较高的。今年获现率的下降，这可能也和的两起并购相关。 （六）利润的持续性分析。 ① 营业收入的成长性。 母公司报表看，营业收入几乎停滞不前，这也是其投资主导战略的必然结果。 从合并报表来看，其各类子产品收入和各个地区收入都有一定的增长，随着长期经营资产所扩大的产能得到释放，公司营业收入规模会得到进一步提升。 ② 毛利率的走势。 考虑到母公司与子公司之间存在的关联交易，且整个集团公司以经营为主导，仅考察母公司毛利率的变化意义不大。更有意义的是综合考察这个以专业为主的公司合并报表所展示的综合毛利率的走势。 合并报表主营业务整体毛利率为19%，几个主要子产品毛利率也相似。从年度间的比较来看，毛利率不断下降，前文也分析了企业产品的竞争力不强，企业目前走一条用质换量的发展路径，毛利率可能会进一步降低。 （七）盈利性总体分析 安井公司整体营收、利润总额都在不断扩大，随着产能进一步释放，其利润规模会得到进一步扩大。同时其毛利率不断的下滑，获现率下滑，需要得到持续关注。母公司的投资收益也有不错的表现，金额不断的提高，但是也面临获现率下降的困境。 作者：电商大树原文链接：https://xueqiu.com/6039650019/221726886 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 安井食品2021年度财务报告分析 4 利润分析 喜欢 (0)or分享 (0)
